逆回购利率下调未能提振债市，国债期货小幅收跌

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 研究员 蔡劭立 0755-82537411 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： 欧盟与英国政府就英国“脱欧”达成协议 2019-10-18 美国插手香港事务，经贸谈判再添不确定性 2019-10-17 华泰期货|国债日报 2019-12-19 逆回购利率下调未能提振债市，国债期货小幅收跌 国债期货：谨慎偏空 1. 2年期主力TS2003收盘跌0.010 %报100.1650元，成交量19467 手，增加218手，持仓量12780 手，增加643手。5年期主力TF2003收盘跌0.015 %报99.4750元，成交量10628 手，减少2775手，持仓量24980 手，减少140手。10年期主力T2003收盘跌0.056 %报97.455元，成交量36294 手，减少10673手，持仓82803 手，增加545手。 2. 央行公告称，12月18日，央行公开市场开展500亿元7天期和1500亿元14天期逆回购操作。今日无逆回购到期，因此单日净投放2000亿元。其中7天期逆回购中标利率2.50%，持平上次；14天期逆回购中标利率2.65%，上次为2.70%。 3. 住建部公布，2019年全国棚改计划新开工289万套。1-11月，已开工315万套，占年度目标任务的109%，完成投资1.16万亿元。 4. 深圳住建局12月18日发布通知称，严厉打击哄抬房价等违规行为，切实规范房地产市场秩序。 5. 日本财务省18日发布的贸易统计报告显示，受全球经济减速影响，11月份日本出口额同比下降7.9%，为连续第12个月同比下降。 6. 12月18日，统计局公布的数据显示，2018年末，我国共有微型企业1543.9万家，比2013年末增加929.1万家，增长151.1%，是2013年末的2.5倍，占全部企业的比重为85.3%，比2013年末提高了12.4个百分点。 投资逻辑 国债期货：昨日央行14天期逆回购中标利率下调5BP，降低银行负债端成本，此次OMO利率下调是继9月20日LPR利率、11月5日MLF利率以及 11月18日OMO利率调降的延续，但债市反映平稳。近期市场风险偏好有所回升，国债期货则表现相对低迷。经济基本面边际改善，11月份工业增加值以及社零数据超预期， PMI数据以及金融数据均超预期，前期公布的货币政策和财政政策在逐渐显现效果，同时11月份财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，逆周期政策继续发力，考虑到中国经济的“开门红效应”，会在一定程度提升市场风险偏好；同时11月份CPI再创新高，明年一季度CPI或达到阶段高点，预计仍然会对利率产生扰动，外围风险缓释，中美两国经贸团队已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致；英国保守党在大选中大获全胜，无协议脱欧的概率将大幅降低。总的来看，近一阶段利率有上行压力。短期我们对国债期货持谨慎偏空观点。 策略：谨慎偏空 风险点：中国经济衰退，贸易磋商再生变故 华泰期货|国债日报 2019-12-19 2 / 8 宏观经济图表 图1：30大中城市商品房成交 单位：万平方米，套 图2：6大发电集团日均耗煤量 单位：万吨，% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：猪肉平均批发价 单位：元/公斤 图4：蔬菜批发价指数 单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观流动性图表 0204060801001201401601800200040006000800010000120001400016000180002016-012017-012018-012019-0130大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-80-60-40-2002040608001020304050607080902018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-106大发电集团日均耗煤量同比1520253035404550552018-012018-052018-092019-012019-052019-09猪肉平均批发价4060801001201401602018-012018-052018-092019-012019-052019-09山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2019-12-19 3 / 8 图5：利率走廊 单位：% 图6：SHIBOR利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：DR利率 单位：% 图8：R利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：国有银行同业存单利率 单位：% 图10：商业银行同业存单利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 国债跟踪图表 1.82.32.83.33.82018-012018-052018-092019-012019-052019-09DR007SLF007MLF007OMO0070.51.52.53.54.55.52018-012018-052018-092019-012019-052019-09O/N1W2W1M3M6M9M1Y0.51.52.53.54.55.56.52018-012018-052018-092019-012019-052019-09DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M0.51.52.53.54.55.56.57.52018-012018-052018-092019-012019-052019-09R001R007R014R021R1MR2MR3M22.533.544.555.562018-012018-052018-092019-012019-052019-096个月1年2年3年22.533.544.555.566.572018-012018-052018-092019-012019-052019-096个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2019-12-19 4 / 8 图11：各期限国债利率曲线 单位：% 图12：各期限进出口行债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：各期限国开债利率曲线 单位：% 图14：各期限农发债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：2年期国债利差 单位：% 图16：10年期国债利差 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 22.533.542018-012018-052018-092019-012019-052019-091Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.552018-032018-072018-112019-032019-072019-111Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.552018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-111Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.552018-032018-072018-112019-032019-072019-111Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y-0.500.511.5211.522.533.542018-012018-052018-092019-012019-052019-09中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y00.511.522.511.522.533.544.552018-012018-052018-092019-012019-052019-09中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 华泰期货|国债日报 2019-12-19 5 / 8 期债跟踪图表 图17：TF活跃合约走势 单位：元 图18：T活跃合约走势 单位：元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：TS活跃合约走势 单位：元 图20：TS成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 9899991001001012019/062019/072019/082019/092019/102019/119596969797989899991002019/062019/072019/082019/092019/102019/119999991001001001001001012019/062019/072019/082019/092019/102019/11020004000600080001000012000140001600018000200000500010000150002000025000300003500040000450002019-042019-062019-082019-102019-12TS总成交量TS总持仓量 华泰期货|国债日报 2019-12-19 6 / 8 图21：TF成交持仓 单位：手 图22：T成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源