国债周报：央行大额投放逆回购，情绪谨慎下债市波动放大

央行大额投放逆回购，情绪谨慎下债市波动放大2019年1月20日国债周报研究院宏观金融部黄婷莉执业资格号：F3021445投资咨询资格号：Z0013504电话：021-61838622E-mail：huangtl@chaosqh.com 本周市场：本周债市延续震荡走势，周三央行大额逆回购投放以及前日金融数据结构偏弱下，做多热情释放，当日T1903上涨0.57%，而后市场情绪谨慎下期债有所回调，T1903本周上涨0.08%，TF1903本周上涨0.16%。10年期国债收益率1.48bp报3.091%，资金面趋松预期下短端收益率下行幅度较大，期限利差有所走扩。资金面：本周央行第一批降准资金正式落地，释放约7500亿资金，但在1月缴税大月影响下资金面面临持续趋紧压力，本周央行净投放1.16万亿逆回购，创约两年新高，考虑MLF的口径下本周累计净投放7700亿元。央行释放短期资金保持流动性合理充裕并释放呵护资金面态度。周初资金面趋紧，DR007周二升至2.65%，而随着央行降准资金正式落地以及央行的大额公开市场净投放，资金面随后转松，DR007回落至2.55%一线。政策：本周稳增长政策继续出台，减税降费以及稳定就业继续推进，扩大地方专项债发行额度、加大基建补短板领域投资仍是政策重点方向。经济数据：12月当月出口增速转为负增长，全球景气度下行下抢出口效应减退后出口压力显现。12月社融增量超出预期及前值，主要受到企业债券融资及新增人民币贷款的推升，债市走牛下支撑企业债券融资，表内信贷结构依然偏弱，受票据融资及居民短贷的支撑，而企业中长期贷款依然偏弱，银行风险偏好依然较低。观点:目前经济基本面下行及流动性充裕依然利好债牛格局，但市场一致性预期下，政策对冲持续加码，今年地方专项债提前发行，从目前的公开披露信息来看，下周新疆、河南等多省拉开地方债发行的序幕，已确定的发行规模约千亿元，叠加去年年初起非标融资基数逐渐回落下，社融存量增速下行速度将有所放缓，一季度可能将逐步企稳，长端利率的波动性在不断增加。下周公开市场有7700亿逆回购到期，下周五（1月25日）第二波降准资金也将正式落地，关注1月21日统计局发布2018年中国经济数据。p 2一周小结 减税降费以及稳定就业继续推进：财政部称将实施小微企业普惠性税收减免政策：对月销售额10万元以下（含本数）的增值税小规模纳税人，免征增值税；人社部称2019年将采取一系列措施来稳定就业；将加快研究降低社会保险费率的实施方案，加大失业保险费返还的力度和幅度，对不裁员或少裁员的参保企业，可返还其上年度实际缴纳失业保险费的50%。扩大地方专项债发行额度、加大基建补短板领域投资仍是政策重点方向：财政部部长助理许宏才：按照中央经济工作会议部署，2019年将适度增加地方政府一般债务规模，较大幅度增加专项债规模，具体规模要等全国人大审议通过后确定；发改委方面披露今年投资发力五大方向：一是加强新型基础设施建设；二是加强城乡基础设施建设；三是加强能源、交通、水利等重大基础设施建设；四是加强民生和公共服务能力建设；五是加强生态环保和自然灾害防治能力建设。货币政策仍维持合理充裕：央行副行长朱鹤新称稳健货币政策并不意味着一成不变，要保持松紧适度；下一步央行要打通货币政策传导机制最后一公里。p 3政策跟踪 p 4图表：国债期货主力合约价格走势图（单位：元）资料来源：Wind，混沌天成研究院行情回顾本周债市延续震荡走势，周三央行大额逆回购投放以及前日金融数据结构偏弱下，做多热情释放，当日T1903上涨0.57%，而后市场情绪谨慎下期债有所回调，T1903本周上涨0.08%，持仓减少2000多手，TF1903本周上涨0.16%，持仓继续增加。93.594.595.596.597.598.599.597.097.598.098.599.099.5100.0100.5TF1903T1903 p 5图表：国债期货总持仓量（单位：手）资料来源：Wind，混沌天成研究院行情回顾图表：国债期货主力合约持仓量（单位：手）资料来源：Wind，混沌天成研究院010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002017-06-062017-07-062017-08-062017-09-062017-10-062017-11-062017-12-062018-01-062018-02-062018-03-062018-04-062018-05-062018-06-062018-07-062018-08-062018-09-062018-10-062018-11-062018-12-062019-01-06期货持仓量:5年期国债期货期货持仓量:10年期国债期货02000400060008000100001200014000160001800020000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000T1903TF1903 1.1 国债期货市场：基差走势图表：TF主力合约CTD劵基差资料来源：Wind，混沌天成研究院图表：T主力合约CTD劵基差资料来源：Wind，混沌天成研究院图表：周末5年期/10年期国债期货合约CTD债券相关信息日期TF1903T1903证券简称基差证券简称基差2019/1/18160014.IB0.0626160023.IB0.24322019/1/17160014.IB-0.0191160010.IB-0.96142019/1/16160014.IB-0.2074160017.IB-0.2774资料来源：Wind，混沌天成研究院p 6-1.50-1.00-0.500.000.501.0043280433104334143372434024343343463T1903基差-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.20TF1903基差 图表：TF主力合约净基差和价格（单位：元）资料来源：Wind，混沌天成研究院图：T主力合约净基差和价格（单位：元）资料来源：Wind，混沌天成研究院1.1 国债期货市场：基差走势p 796.5097.0097.5098.0098.5099.0099.50100.00100.50-0.400.100.601.101.602.102.603.102018-10-112018-11-112018-12-112019-01-11TF净基差收盘价-右轴93.0094.0095.0096.0097.0098.0099.00-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.201.401.602018-10-112018-11-112018-12-112019-01-11T净基差收盘价-右轴 图表：T合约跨期价差走势图资料来源：Wind，混沌天成研究院图表：TF合约跨期价差走势图资料来源：Wind，混沌天成研究院1.2 国债期货市场：价差走势p 8-0.600-0.400-0.2000.0000.2000.4000.6000.8001.000TF06-TF03-1.000-0.800-0.600-0.400-0.2000.0000.200T06-T03 图表：TF、TS和T之03合约跨品种价差走势图资料来源：Wind，混沌天成研究院图表：TF、TS和T之06合约跨品种价差走势图资料来源：Wind，混沌天成研究院1.2 国债期货市场：价差走势p 92.002.202.402.602.803.003.203.403.603.804.001.401.601.802.002.202.402.602.803.003.203.402018-10-162018-11-162018-12-162019-01-16TF03-T03TS03-T032.002.202.402.602.803.003.203.403.603.801.401.601.802.002.202.402.602.803.003.203.403.603.804.00TF06-T06TS06-T06 图表：国开债收益率一周变动（bps，%）资料来源：Wind，混沌天成研究院国债与国开债收益率收益率曲线：本周国债与国开长端收益率出现分化，10年期国债下行1.48bp，10年期国开上行0.75bp，而受资金面趋松影响，短端收益率下行幅度较大，期限利差有所走扩。图表：国债收益率一周变动（bps，%）资料来源：Wind，混沌天成研究院2.1 现劵收益率：国内债市p 102.402.602.803.003.203.403.603.80-8-7-6-5-4-3-2-10121年3年5年7年10年一周利差2019/1/182.3002.4002.5002.6002.7002.8002.9003.0003.1003.200-10-8-6-4-20241年3年5年7年10年一周利差2019/1/18 2.1 现劵收益率：国内债市图表：固定利率国债到期收益率（单位：%）资料来源：Wind，混沌天成研究院图表：利差走势（单位：bps）资料来源：Wind，混沌天成研究院p 112.202.402.602.803.003.203.403.603.804.004.20中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年-2002040608010010Y-7Y利差10Y-5Y利差国债:10-1Y 图表：国债和国开债收益率（%，bps）资料来源：Wind，混沌天成研究院2.1 现劵收益率：国内债市p 12图表：国债和国开债10-1Y利差（bps）资料来源：Wind，混沌天成研究院20.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.003.003.504.004.505.005.50中债国债到期收益率:10年中债国开债到期收益率:10年10年国开债与10年国债利差（BP)0204060801001201401601802002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11国债:10-1Y国开:10-1Y 图表：美10年期国债收益率走势（单位：%）资料来源：Wind，混沌天成研究院图表：德10年期国债收益率走势（单位：%）资料来源：Wind，混沌天成研究院2.2 现劵收益率：海外债市p 132.402.502.602.702.802.903.003.103.203.30美国:国债收益率:10年0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.00德国:国债收益率:10年 图表：中美10年期国债收益率利差VS.美元兑人民币（bps，右轴逆序）资料来源：Wind，混沌天成研究院图表：美德VS美日10年期国债收益率利差（bps）资料来源：Wind，混沌天成研究院2.3 现劵收益率：中美及海外利差p 146.206.306.406.506.606.706.806.907.007.10020406080100120140160180中美国债利差:10年美元兑人民币240250260270280290300310320美德10年期国债利差美日10年期国债利差 图表：公开市场周度投放（亿元）资料来源：Wind，混沌天成研究院3.1 资金面：公开市场操作p 151、公开市场操作：央行本周公开市场大额投放1.27万亿逆回购，到期1100亿元，实现净投放1.16万亿，创约两年新高，考虑到周二MLF3900亿元到资金未续作，考虑MLF的口径下本周累计净投放7700亿元。同时周二正式实施降准释放资金约7500亿。尽管15日正式实施调降存准率0.5个百分点，但在1月