国债期货周报：央行加大逆回购投放平稳年末资金面，债市情绪有所企稳

2022年12月25号国债期货周报央行加大逆回购投放平稳年末资金面，债市情绪有所企稳本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号 本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多•11月PMI继续下滑•11月CPI继续走低，通胀暂时无忧•11月经济数据弱于预期•11月社融低于预期•疫情扩散⚫展望后市，经济基本面弱现实未扭转，11月金融数据和经济数据各分项均低于预期印证这一事实。政策层面上，中央经济会议的政策定调未明显超预期，强预期对债市的利空逐步出尽，弱现实有望阶段性主导行情，后续关注是否会出台地产需求端刺激政策。T2303合约CTD券基差虽然已有收敛但仍在历史中等偏高水平，预期短期期债反弹行情还未走完。但后续如出台地产需求端放松政策行情可能有反复，建议多单可以部分止盈，T2303运行区间参考99.1-100.6。⚫展望后市，11月低于预期的金融和经济数据再次印证基本面弱现实，经过11-12月的快速、大幅下跌，10年国债收益率上行至2.9%附近，已隐含经济修复预期。与此同时中央经济工作会议强调，货币政策配合财政积极发力，仍要保持流动性合理充裕，此外地产强调房住不炒，出台需求端强刺激政策概率不高。⚫短期预期层面对债市的利空逐步出尽，偏宽的货币政策不退潮，叠加1-2月经济数据空窗期，期债继续下跌风险已经收敛，赎回缓解后债市情绪企稳，预期届时期债将阶段性回暖，单边策略上建议多单可继续持有，T2303运行区间参考99.1-100.6。利空•松地产政策密集出台：银行间交易商协会宣布将继续扩大民营企业债券融资支持工具(第二支箭）；央行和银保监会联合发布稳地产16项具体举措；房地产上市公司股权融资受到支持（第三支箭）•精准化疫情防控政策出台•中央经济工作会议强调财政加力提效2 目录3国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货行情41 国债期货主力合约走势T2303合约走势TF2303合约走势TS2303合约走势本周，10年期国债期货主力合约2303上涨了0.44%至100.435，5年期国债期货2303上涨0.25%至101.1，2年期国债期货2303上涨0.14%至100.89。成交量方面，上周10年期国债期货成交293,736手，5年期国债期货共成交手220,891手，2年期国债期货成交208,510手。上周成交量回落。100.0000100.2000100.4000100.6000100.8000101.0000101.20002022-11-082022-11-102022-11-122022-11-142022-11-162022-11-182022-11-202022-11-222022-11-242022-11-262022-11-282022-11-302022-12-022022-12-042022-12-062022-12-082022-12-102022-12-122022-12-142022-12-162022-12-182022-12-202022-12-2299.5000100.0000100.5000101.0000101.5000102.00002022-11-082022-11-102022-11-122022-11-142022-11-162022-11-182022-11-202022-11-222022-11-242022-11-262022-11-282022-11-302022-12-022022-12-042022-12-062022-12-082022-12-102022-12-122022-12-142022-12-162022-12-182022-12-202022-12-2298.000098.500099.000099.5000100.0000100.5000101.0000101.50002022-11-082022-11-102022-11-122022-11-142022-11-162022-11-182022-11-202022-11-222022-11-242022-11-262022-11-282022-11-302022-12-022022-12-042022-12-062022-12-082022-12-102022-12-122022-12-142022-12-162022-12-182022-12-202022-12-22 国债期货持仓量T2303合约持仓量（日）TF2303合约持仓量（日）TS2303合约持仓量（日）持仓量方面，本周10年期国债期货共有165,054手持仓，5年期国债期货共有94,677手持仓，2年期国债期货共有持45,539手。从2303合约持仓量变化来看。本周，T2303增仓2395手，TF2303减仓4366手，TS2303增仓1396手。0500010000150002000025000300003500040000450000200004000060000800001000001200002022-11-092022-11-112022-11-132022-11-152022-11-172022-11-192022-11-212022-11-232022-11-252022-11-272022-11-292022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-23020000400006000080000100000120000140000160000180000 国债期货价差T价差TF价差TS价差跨品种价差0.000.100.200.300.400.500.600.700.802022-11-252022-12-052022-12-15TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802022-11-252022-12-052022-12-15T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季0.000.200.400.600.801.001.201.402022-11-252022-12-052022-12-15TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季-1.00-0.500.000.501.001.502.002022-11-252022-12-052022-12-15TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 中证现券收益率下行中证10年期国债到期收益率（%）中证10年期国开债到期收益率（%）（中证）本周，10年期国债到期收益率下行3.98bp，报2.8415%。（中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了4.93bp，报2.988%。82.74002.76002.78002.80002.82002.84002.86002.88002.90002.92002.94002.75002.80002.85002.90002.95003.00003.0500 宏观基本面跟踪92 3.2 11月PMI产需回落11月制造业PMI回落受需求拖累最大（%）大中小型企业景气度环比变化情况分化国家统计局数据显示，11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，中国采购经理指数回落，其中制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为48、46.7和47.1，均不及市场预期，其中制造业PMI为年内次低，我国经济景气水平总体有所回落。国务院发展研究中心张立群表示，供给冲击压力明显缓解，下一步要进一步加大政府投资带动作用，稳定房地产投资，尽快解除需求收缩对经济恢复的制约。制造业生产和新订单指数分别环比大幅回落1.8和1.7个百分点，供需双弱，需求受到的拖累更大，企业产成品出现被动累库，同时新出口订单指数环比回落0.9个百分点至46.7%，出口下行压力仍大。非制造业来看，疫情影响服务业和建筑业景气度超季节性回落，业务活动预期环比大幅下滑。10-5-4-3-2-1012342018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI-1.00 -1.90 -1.30 -0.80 -1.00 -0.60 -2.60 -3.50 -4.90 38404244464850-6-5-4-3-2-10PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单大型企业中型企业小型企业2022-11PMI值2022-11PMI环比变化 3.1 11月CPI继续走低，通胀暂时无忧CPI与PPI（%）猪肉鲜菜价格11月CPI同比为1.6%，低于前值2.1%，9月之后连续二个月回落。PPI同比为-1.3%，持平前值，也是年内低点。短期来说，通胀明显处于较低位置。CPI环比从0.1%回落至-0.2%，主要是受到食品拖累。猪肉的环比转负和蔬菜的环比降幅扩大是主要影响。更多是受到疫情发展的影响。伴随防疫优化政策推进，未来需求释放下通胀有释放的可能，政策层面“高度关注通胀上升可能”,但目前看消费和地产仍在低位尚不具备通胀快速上行的基础，短期通胀无忧。11-6-4-20246810121416CPI:当月同比月PPI:全部工业品:当月同比月0.001.002.003.004.005.006.007.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017-07-102018-07-102019-07-102020-07-102021-07-102022-07-10平均批发价:猪肉平均批发价:28种重点监测蔬菜 3.3 11月社融大幅弱于预期新增社融分项同比变化值（亿元）新增人民币贷款分项同比变化值（亿元）央行公布的最新金融数据显示，中国11月社会融资规模为19900亿元，预期21735.8亿元，前值9079亿元；中国11月M2同比增12.4%，预期11.7%，前值11.8%；中国11月新增人民币贷款12100亿元，预期13183.3亿元，前值6152亿元。11月社融同比少增6109亿元，略低于市场预期，主要受到信贷、企业债券、政府债券拖累，信贷结构上，居民贷款弱、企业贷款强结构没有太多变化，主要是疫情约束居民消费半径，和地产销售低迷，以及政策积极引导用好设备更新待贷款和财政贴息政策以扩大中长期信贷有关。企业债券走低与债市出现赎回潮，信用债非理性下跌，进而导致企业融资成本上升企业发债被迫取消有关。政府债同比少增主因是去年11-12月政府债基数很高，今年限额已经发完，12月会继续形成拖累。总体来说，11月社融偏弱受到疫情、债市赎回、经济仍然偏弱的影响，而这些因素已经出现边际变化，防疫放松和地产放松出台后疫情对人们消费半径的约束解除，虽然整体恢复需要时间，但预期未来将带来社融数据边际好转，短期为进一步增强金融支持实体力度，货币宽松仍有可能。12-1621 -514 -123 1825 573 -3410 -506 -1638 -4000-3000-2000-10000100020003000未贴现银行人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款承兑汇票企业债券股票融资政府债券-4,710 -992 -3,718 3,158 -651 3,950 -56 265 -6000-5000-4000-3000-2000-100001000200