国债日报：央行加大逆回购投放，利率继续向下回调

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 研究员 蔡劭立 0755-82537411 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： 欧盟与英国政府就英国“脱欧”达成协议 2019-10-18 美国插手香港事务，经贸谈判再添不确定性 2019-10-17 华泰期货|国债日报 2019-11-20 央行加大逆回购投放，利率继续向下回调 国债期货：谨慎偏多 1. 2年期主力TS1912收盘涨0.06%报100.435 元，成交量1977手，增加787手，持仓量4120手，减少598手。5年期主力TF1912收盘涨 0.100 %报99.975 元，成交量7969手，减少2384手，持仓量15785手，减少1604手。10年期主力T1912收盘涨0.122 %报98.505 元，成交量19685手，减少11480手，持仓31985手，减少5560手。 2. 央行公开市场开展1200亿元7天期逆回购操作，今日无逆回购到期，因此净投放1200亿元。 3. 财政部：1-10月累计，全国一般公共预算收入167704亿元，同比增长3.8%；个人所得税同比下降28.6%至8776亿元，证券交易印花税同比增长27.5%至1132亿元。 4. 最新的中国经济家底清单将于11月20日揭晓。国新办将于11月20日10时举行新闻发布会，介绍第四次全国经济普查结果有关情况。 5. 美国商务部决定将一项“临时通用许可”延长90天，第三次推迟针对华为及其附属公司现有在美产品和服务所实施的交易禁令，以避免禁令对美国消费者造成不利影响。 6. 为深入贯彻落实党中央决策部署和国务院工作要求，11月19日，人民银行行长、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，研究当前货币信贷形势，部署下一步货币信贷工作。人民银行副行长刘国强出席会议。 投资逻辑 国债期货：中国央行继续通过逆回购投放大额资金，当日再次向市场投放流动性1200亿元，银行间隔夜回购利率创六周来最大跌幅，1年期IRS跌至逾一个月盘中新低。周一央行将公开市场回购中标利率下调至2.5%，加强逆周期的调节，一方面体现了央行目前对于经济下行压力的关注，另一方面也源于目前实体融资成本的下降不及预期，三季度中国货币政策执行报告显示9月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.94%，较6月份还有所上行。OMO+MLF利率的下调显示了央行加强逆周期调节的决心；近期猪价不断下跌，11月份前两周环比下跌近10%。OMO+MLF利率下调叠加近期猪价的不断下行或会或在一定程度引发市场对于货币政策的乐观情绪，带来短暂的交易机会。短期我们对国债期货持谨慎偏多观点。 策略：谨慎偏多 风险点：中国经济好转，猪肉价格快速上涨 华泰期货|国债日报 2019-11-20 2 / 8 宏观经济图表 图1：30大中城市商品房成交 单位：万平方米，套 图2：6大发电集团日均耗煤量 单位：万吨，% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：猪肉平均批发价 单位：元/公斤 图4：蔬菜批发价指数 单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观流动性图表 0204060801001201401601800200040006000800010000120001400016000180002016-012017-012018-012019-0130大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-80-60-40-2002040608001020304050607080902018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-096大发电集团日均耗煤量同比1520253035404550552018-012018-052018-092019-012019-052019-09猪肉平均批发价4060801001201401602018-012018-052018-092019-012019-052019-09山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2019-11-20 3 / 8 图5：利率走廊 单位：% 图6：SHIBOR利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：DR利率 单位：% 图8：R利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：国有银行同业存单利率 单位：% 图10：商业银行同业存单利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 国债跟踪图表 1.82.32.83.33.82018-012018-052018-092019-012019-052019-09DR007SLF007MLF007OMO0070.51.52.53.54.55.52018-012018-052018-092019-012019-052019-09O/N1W2W1M3M6M9M1Y0.51.52.53.54.55.56.52018-012018-052018-092019-012019-052019-09DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M0.51.52.53.54.55.56.57.52018-012018-052018-092019-012019-052019-09R001R007R014R021R1MR2MR3M22.533.544.555.562018-012018-052018-092019-012019-052019-096个月1年2年3年22.533.544.555.566.572018-012018-052018-092019-012019-052019-096个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2019-11-20 4 / 8 图11：各期限国债利率曲线 单位：% 图12：各期限进出口行债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：各期限国开债利率曲线 单位：% 图14：各期限农发债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：2年期国债利差 单位：% 图16：10年期国债利差 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 22.533.542018-012018-052018-092019-012019-052019-091Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.555.52018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-091Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.552018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-111Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.555.52018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-091Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y-0.500.511.5211.522.533.542018-012018-052018-092019-012019-052019-09中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y00.511.522.511.522.533.544.552018-012018-052018-092019-012019-052019-09中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 华泰期货|国债日报 2019-11-20 5 / 8 期债跟踪图表 图17：TF活跃合约走势 单位：元 图18：T活跃合约走势 单位：元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：TS活跃合约走势 单位：元 图20：TS成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 989910010108/3009/1309/2710/1110/2511/08959697989910008/2909/1209/2610/1010/2411/0710010105/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/190200040006000800010000120001400016000180002000005000100001500020000250003000035000400002019-012019-032019-052019-072019-092019-11TS总成交量TS总持仓量 华泰期货|国债日报 2019-11-20 6 / 8 图21：TF成交持仓 单位：手 图22：T成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图23：TF合约基差&净基差 单位：元 图24：T合约基差&净基差 单位：元