-铝产业链-周度报告（20260704）

铝产业链周度报告 证监许可【2011】1288号 研究员：吴新扬期货从业：F03153905联系方式：15696029793交易咨询：Z0023789时间：2026年7月4日 加息预期推迟，支撑大宗商品 ➢市场最关注的是“实际公布值”与“前值”及“预估值”之间的温差。若新增就业人数远超预期且薪资增速坚挺，通常会被视为鹰派信号，可能推动市场押注加息或“更久维持高利率”；反之若数据大幅降温，则会强化降息或暂停加息的预期。 ➢结合最新的非农数据来看，市场对美联储加息预期的减弱，正在给大宗商品市场带来一次显著的结构性分化。简单来说，金融属性强的商品迎来喘息，而供需格局紧张的商品则更显韧性。➢工业金属（如铜、铝）：作为经济“晴雨表”，虽然加息预期降温是利好，但其价格更受制于对全球制造业 需求和实际经济活动的担忧。 海湾能源供应情况 ➢虽然美伊已签署谅解备忘录，但原油生产的恢复并非“一键重启”，而是一个分阶段的漫长过程：➢短期（数周）：技术性通航先行，商业性复苏滞后。备忘录签署后，虽然商船通航在理论上可以很快开始，但主航道的排雷、战争险保险体系的重建、全球油轮的重新调配等都需要时间。有分析指出，60天内可能只能让滞留的商船驶出，商业通航恢复正常需要数月。美国能源信息署（EIA）预测，即便三季度开始恢复，通航量要到2027年初才能完全回到冲突前水平。 ➢中期（数个月）：生产恢复面临现实瓶颈。原油生产本身也面临“物流瓶颈”，恢复生产大约需要3个月时间。即便油轮能靠港，油田复产也需要时间，全球石油市场的供应过剩局面可能要等到2027年才会出现。➢长期（不确定）：部分产能或永久性损失。这是最令人担忧的一点。约有20%的产能集中在伊拉克和科威特， 由于油田储层压力衰减、原油析出蜡质等问题，部分油井可能永远无法恢复至战前产量。此外，科威特、卡塔尔等国受损的能源基础设施，可能需要数年时间才能修复。 ➢中东六国电解铝建成产能约700万吨/年，占全球9.2%，是重要出口基地。但氧化铝自给率仅34%，90%以上进口原料依赖霍尔木兹海峡运输，供应链极其脆弱。 ➢自2026年2月冲突升级以来，中东累计受影响产能已超200万吨/年。阿联酋环球铝业全面停产，巴林铝业减产近20%，卡塔尔铝业仅维持60%负荷运行，2026年4月海湾地区产量同比暴跌35%。➢短期取决于海峡通航恢复与氧化铝到港节奏，中期受制于设备检修和能源供应修复，部分受损产能可能面临 永久性损失，全面恢复至战前水平预计需要6个月以上。 全球铝产能仍处能源波及之中 ➢原油复产取决于海峡通航与油田重启，约需数月；而天然气设施（如卡塔尔拉斯拉凡）受损修复需数年。预计天然气结构性短缺将比原油更持久，2030年前LNG价格维持高位。➢当前铝价高企，欧洲电解铝厂生产意愿较强（如西班牙圣西普里安铝厂已接近满负荷）。但长期看，欧洲电 价竞争力弱、AI数据中心挤占绿电、碳关税双重效应等结构性问题未解，一旦铝价回落，停产风险可能再次集中爆发。 国内出口放量，内外价差回归 ➢中国铝出口缓解海外现货紧张：5月中国铝出口达63万吨（同比增15.6%），内外价差维持高位让出口利润可观。中国铝的持续流入缓解了海外"断供"的恐慌，LME现货升水因此失去了最直接的实物支撑。 海外铝供应紧张大幅缓解 沪铝-月度策略展望（调整） ➢逢低做多的策略短期调整，等待下跌趋势结束： •地缘冲突延续，霍尔木兹海峡持续封锁，电解铝海外缺口显现。（逻辑有待调整）•极值的内外价差打开铝材出口空间，带来沪铝基本面边际利多。（目前内外价差有所修复）•国内供应目前稳定，但面临超产检查，进一步强化了电解铝供应刚性、高位震荡的基本格局。•能源价格有望进一步回落，通胀压力可控预期升温，加息预期可能放缓。•随着价格回落，国内外去库速度加快，远期产能投放还需时日，随着中东库存消化，未来存在一定真空期 ➢策略推荐-短期偏空： •单边：观望，激进短线者可逢高沽空近月08合约，关注23400附近压力位。•月间价差：整体由C结构转平，月差维持低位，若去库持续，基本面好转可考虑正套。•期权：卖出近月08看涨期权，考虑23400附近浅虚行权价，收取权利金。 氧化铝-月度策略展望（延续） ➢逢低做多的策略延续： •全球资源民族主义抬头，几内亚铝土矿政策扰动市场。•产业链利润再分配：矿端、氧化铝处于亏损状态，电解铝利润丰厚。•盘面价格持续磨底，进一步计价目前氧化铝基本面状态。•能源价格下行，松动海运费及铝土矿支撑逻辑。 ➢策略推荐-下行空间有限： •单边：逢低做多09合约，关注2700-2720附近支撑位。•月间价差：整体呈现C结构，近月7-9反套空间有限，9-1处于低位，若氧化铝基本面好转可考虑正套。•期权：逢低卖出看跌期权，考虑09合约2700附近行权价。 烧碱-月度策略展望（延续） ➢看空的观点延续： •供应端稳定。•进入亏损状态，减产现象出现，可能对底部形成支撑。•氧化铝投产延续，但新增产能普遍以进口矿为主，高品位降低烧碱用量。 ➢策略推荐： •单边：观望为主，基差走强，看空不做空。•月间价差：整体呈现C结构，月差维持低位，若去库持续，基本面好转可考虑正套。•期权：观望为主。 行情回顾 市场价格方面-烧碱 ➢本周烧碱市场整体呈现现货小幅下行、期货延续下跌、基差维持高位的走势。➢现货端：本周国内烧碱现货价格偏弱运行，主 产区山东32%液碱周均价648元/吨、环比跌2.8%，整体呈现“供应收缩但需求疲软、价格承压”的格局。 ➢期货端：本周烧碱期货市场偏弱运行，主力2609合约收于1885元/吨左右，周内小幅下跌，主要受高库存压力及空头增仓影响。 市场价格方面-氧化铝 ➢本周氧化铝市场呈现现货温和回调、期货增仓下跌、基差走强的走势。➢现货端：本周氧化铝现货均价小幅回落至 2773.71元/吨左右，供应宽松格局下成交偏淡➢期货端：因几内亚政策预期落空、多头离场而增仓下挫，主力合约跌破2750元/吨，整体偏弱运行。 市场价格方面-电解铝 ➢本周沪铝市场呈现期现同时走弱、基差震荡运行的走势。 ➢期货端：受宏观加息预期与中东地缘溢价出清双重压制，主力合约一度跌至22400元/吨附近，随后因空头获利平仓而修复至22800元/吨，整体呈低位震荡格局。➢现货端：电解铝现货跟随期货急跌后企稳，长 江现货周均价22596元/吨，低价激发下游补库、贴水转升水并带动社库加速去化 市场价格方面-铸造铝合金 ➢本周铸造铝合金市场呈现期货跟随沪铝下跌、现货跌幅有限、基差走强的走势。➢期货端：缺乏独立行情驱动，主力合约基本跟 随沪铝区间震荡，围绕22280-23100元/吨波动，周度微涨约0.3%。 ➢现货端：现货市场受废铝成本高位及货源偏紧支撑，价格表现坚挺、持货商挺价意愿较强，华东主流报价在23050-23600元/吨区间。 一、铝土矿-国内供应 ➢目前，中国铝产业链上游铝土矿供应呈现“海外货源充足、国内产量同比下滑、进口量高位、库存回升”的宽松格局，海外矿土价格挺价企稳。 ➢国内供应方面，整体略有下滑，区域分化明显。广西作为最大产区，产量降幅放缓，保持稳定，5月产量环比回升至161.81万吨，累计同比下滑11.75%；山西5月铝土矿产量环比回升，为202万吨，累计同比增2.93%，山西近年来产量下滑主要受环保政策趋严、资源约束等因素制约。从价格来看，国产矿基本稳定，并未跟随变化。 一、铝土矿-海外供应 ➢进口端几内亚主导供应。从出港量来看，几内亚铝土矿矿供应整体维持高位，下滑明显。7月3日当周，几内亚铝土矿周度发运量达到224.13万吨，发运速度较前期放缓。澳大利亚方面，当周周度出港总量为69.19万吨。 一、铝土矿-海外供应 ➢铝土矿的经济属性：它是一种货值低、吨位大的大宗商品，对海运费变化及其敏感。本次中东地缘冲突引发的原油价格暴涨，直接冲击船用燃料成本。原油价格的上涨将直接推高船舶的运营成本。从好望角型船非洲—中国、澳洲—中国的运费来看，出现一定分化，但下滑趋势放缓。当前几内亚三水型铝土矿CIF价格小幅上涨，截至本周维持在约70美元/干吨，反应滞后。 ➢随着CIF上升，海运费下降，矿端利润有所回升。 一、铝土矿-库存 ➢港口库存方面，中国港口铝土矿库存维持至3440万吨，较上周增长，上升趋势延续，维持历史同期高位水平。 ➢原料库存方面，截至5月，氧化铝厂铝土矿样本库存环比保持在2343万吨，主要受环保政策影响，当前矿石储存需严格执行密闭料仓或封闭料棚的合规要求，氧化铝厂控制转运节奏和厂内库存。 二、烧碱-生产、库存 ➢截至7月3日烧碱装置开机率环比下降在79.2%，开机水平处于历史同期偏低水平。但因产能释放，产量维持较高水平。 ➢库存方面，截至本周，厂内样本液碱库存为49.69万吨，维持高位，去库趋势改变。 二、烧碱-利润 ➢铝产业链上游烧碱高供应正在随着亏损放大而改变。生产利润方面，原盐、电力等成本因素基本稳定，液氯短期平稳运行。随着近期盘面价格低位运行，盘面利润亏损扩大，现货走强，亏损收窄。从长周期视角出发，氯碱产业并未长期进入亏损周期，产能收缩有待时日。 二、烧碱-出口 ➢3月以来，市场交易逻辑切换至中东局势的延生影响，原油供应收紧对东亚、东南亚化工装置的外溢影响，导致韩国、印尼PVC装置降负，进而带来配套的烧碱产能开工负荷同步下降，促进海外烧碱采购情绪上升，中国出口询单情况有所改善，3月烧碱出口同环比上升。➢从液碱价差来看，4月后长距离运输的需求明显减弱，进入5月后，山东地区50%-32%液碱价差回落，近期回升，但仍低于200元的蒸发成本，华东烧碱FOB大幅回落，出口形势放缓。 二、烧碱-盘面数据 三、氧化铝-生产 ➢目前，铝产业链上游氧化铝供应端呈现“高产能、弱开工，高库存”的过剩格局。尽管考虑26年氧化铝产能延续投放，但在中东地缘冲突持续的假设下，海运费和烧碱价格等成本端因素引致的上行逻辑清晰，可能对放缓新增产能投放，边际开工走弱。下游电解铝产能呈束缚状态，高利润难以带来开工生产边际增加，对氧化铝需求增量有限，氧化铝库存维持高位，有待去化。 ➢至5月底，氧化铝总产能已突破1.24亿吨，运行产能环比小幅降低至9480万吨，同比增12.06%。因利润恶化，3月以来氧化铝供给收缩，开工率持续下滑，但在高产能背景下，减产幅度有限，并未扭转供过于求的状态。 三、氧化铝-库存 ➢截至本周，氧化铝现货库存上升至630万吨，电解铝厂原料库存保持在393.3万吨，均处于历史高位，在电解铝产能约束的背景下，铝厂原料相对充裕，氧化铝采购意愿疲软。 三、氧化铝-盘面数据 四、铸造铝合金-综述 ➢期货：电解铝联动铝合金期货运行，仓单数量下降。 ➢现货市场：价格受成本支撑，震荡为主。 ➢替代：佛山地区原生贴水放大。 四、铸造铝合金-原料端 ➢原料：废铝供应趋于宽松，从上半年数据来看，出货量和进口量处于高位，库存量偏低，叠加原铝价格高位运行，废铝价格维持较高水平，推高ADC12成本。 四、铸造铝合金-生产端全国158样本铝合金产量（万吨） ➢利润：综合测算，整体铸造铝合金生产保持一定利润。但利润持续回落。➢生产：受制于原料废铝供应，高利润状态下生产有限，1-5月数据来看，产量数据表现一般。 四、铸造铝合金-库存 ➢库存：下游需求持续修复，企业反馈订单维持稳定，铝合金锭库存持续去化。截至本周，铝合金锭社会库存为3.31万吨，环比下降。铝合金锭厂内库存下降，为7.33万吨。 五、电解铝-生产 ➢目前，电解铝行业运行呈现“高开工、高利润、季节性累库、下游有待复产”的格局。前期价格受中东局势推动上行，主因霍尔木兹海峡的停摆正在降低中东地区电解铝供应能力，使得3月以来沪铝表现强势。 五、电解铝-库存 ➢下游复工复产有待进一步推进，现货库存出现去化，厂内库存天数持续探底，处于季节性正常水平，利于后期延续高开工趋势。 五、电解铝-区域库存