航空行业更新报告：油价回落暑运启动，亲子出游仍具刚性

——航空行业更新报告 本报告导读： 航空《航空机场行业数据库月报》2026.06.25航空《美伊和谈油价回落，航空长逻辑演绎重启》2026.06.15航空《航空机场行业数据库月报》2026.05.27航空《油价主导价涨量降，航空需求保持增长》2026.05.25航空《Q1航司大额增利，五一延续价升量降》2026.05.06 油价快速回落，“超级周期”长逻辑重启演绎。2026Q1供需恢复良好，Q2高油价压力凸显但航空需求保持增长。暑运油价回落且亲子游刚性，供需向好经营改善可期。 投资要点： 过去三年行业供需持续恢复，2025年供需阶段性恢复良好，驱动扣油票价开启上行，航司继续大幅减亏或扭亏。其中，2025Q3暑运亲子游继续旺盛，航司在内卷式竞争与公商需求阶段性走弱的压力下仍实现单季盈利同比增长，更连续三年超2019Q3。2026Q1行业供需恢复良好，春运需求旺盛且机队低增时刻严控，油价下降票价上升，航司留存全部燃油缩减，且盈利接近疫前水平。“十五五”空域时刻瓶颈持续保障供给进入低增时代，需求增长将驱动供需继续向好，且局方系列政策引导深入反内卷，“超级周期”乐观可期。2026Q2：淡季油价压力凸显，提示需求（量*价）仍保持增长且部分 航司油价传导好于行业。中东战事致油价高企并自4月传导至国内，发改委调控涨幅并保供，但Q2航油出厂价同比上涨仍达90%。供需是油价传导关键，而Q2是传统淡季，航司油价传导困难而经营普遍承压。1）国内：高油价致变动成本大增，正边贡要求下航司难以低价刺激淡季客流，燃油附加费加征且裸票价提升致高价格敏感客流缩减与航班取消，客座率同比上升但升幅渐窄。其中，6月公商需求同比低基数明显回升，但下旬受航司提升执飞率影响，以价换量致票价走弱。重点提示，估算Q2国内含油票价同比+6%，国内客流同比-5%，高油价下国内需求（量*价）同比仍保持增长。2）国际：中东战事致迪拜等枢纽停摆，中欧航线受益国内中转回流与国际中转新增，自3月客座率高企票价大涨，Q2持续。预计国航/东航/吉祥等高欧线收入占比航司的油价传导能力将显著好于行业。2026年暑运：航空客流启动略晚，亲子出游具刚性，经营改善可期。 由于2026年春节相对较晚，中小学暑假放假略晚于2025年。自6月下旬机票预售加速，酒店/火车预订量同比增长，而机票预售进度受票价上涨影响而慢于2025年同期。“十五五”航空人口红利持续，过去三年亲子游保持旺盛，业界认为暑运亲子游具刚性。预计随着7月上旬中小学生陆续放假，航空客流将逐步启动并驱动票价上升转正。国际油价快速回落且国内油价将逐月下调，预计暑运航班执飞率较Q2明显提升，旺季供需与反内卷将保障航司经营明显改善。风险提示：地缘油价、经济、行业政策、增发摊薄、安全事故等。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，发改委，中国民航局，国泰海通证券研究 资料来源：《我国国际航空运输政策与市场研究之中东篇》 资料来源：卡塔尔航空官网 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666