航空行业更新报告：航空仍具长逻辑，暑运将渐入佳境

2024.07.11 航空仍具长逻辑，暑运将渐入佳境 ——航空行业更新报告 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 登记编号S0880514030006 本报告导读： 航空仍具长逻辑且预期回落低位。2024年供需仍在恢复中。待供需恢复，考虑票价市场化且机队增速放缓，中国航司盈利中枢上升仍将可期。建议关注逆向布局时机。 航空 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 航空《淡季需求具有韧性，暑运需求预期乐观》 2024.06.23 航空《淡季需求仍具韧性，市场预期已处低位》 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 投资要点： 长逻辑：待供需恢复，中国航司盈利中枢上升可期。站在当下，我们认为航空仍具盈利中枢上升的长逻辑。2019年之前，中国航空业客座 率已居全球第二，持续多年盈利，但盈利能力显著低于海外航司。我们认为核心原因在于：1）中国航空票价未市场化，导致干线高客座率无法向票价传导。2）机队规模增长过快，干线空域时刻瓶颈凸显导致三四线增投负向拖累整体票价水平。十三�末航空业票价市场化机制基本完善，且航司预期空域瓶颈持续而理性规划运力降速。过去数年干线全票价依规逐季上调，票价已基本市场化，且机队增速亦显著放缓，待供需恢复，中国航司盈利中枢上升仍将可期。 2024年：供需仍恢复中，且淡旺季明显。2023-24年航空业供需仍在逐步恢复中，航司面对需求恢复与特征变化，在恢复机队周转的同时调整收益管理策略努力最大化收益。2023年，压制性需求释放，机队 周转逐步恢复，航司坚定价格优先策略，票价中枢上升，而客座率恢复缓慢，航司普遍座收较2019年上升。2024年，需求呈现淡旺季明显新特征，机队周转明显恢复，航司淡旺季灵活调整收益策略。其中春运旺季，供需恢复良好，量价创历史新高；Q2淡季，供需仍承压航司以价换量，客座率显著回升对冲票价回落，座收或好于预期，但仍有宽体机错配与油价压力，叠加雷雨影响，Q2仍行业性经营承压 暑运展望：业界预期需求旺盛，表现或将渐入佳境。2024年暑运已启动，业界需求预期普遍乐观，亲子游仍将是主力需求。过去两周航空量价上行，且预售加快至较2023年同期高两成。考虑大学生放假略 晚且国内大会等相关影响，预计7月下旬将迎暑运高峰，有望持续至 8月中旬。提示2023年7月国内票价高基数而8月高峰结束较早，预 计2024年暑运票价同比表现将渐入佳境。预计暑运国际增班加速，航司机队周转将恢复理想，供需良好有望保障票价市场化效应再次充分体现。继2023年暑运航司盈利普遍创历史新高，2024年暑运或有望再次验证供需恢复后票价中枢与盈利中枢上升航空大逻辑。 投资策略：航司长期价值渐显，关注逆向布局时机。长期而言，中国航空需求长期空间巨大，空域时刻瓶颈持续，票价基本市场化，且机 队增速显著放缓。待供需恢复，长期盈利中枢上升仍将可期。2024年供需仍在恢复中，未来国际增班与需求增长将继续推动供需恢复。提示，市场预期已回落低位，拥有优质航网的航司长期价值渐显，建议关注逆向布局时机。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空中国东航等“增持”评级。 风险提示：经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故等 2024.05.22 航空《�一出游再创新高，天气影响航空增幅》 2024.05.09 航空《�一假期出游旺盛，航空预期回落低位》 2024.04.29 航空《淡旺季分明将持续，市场预期回落低位》 2024.04.22 图1：民航客运量：估算6月航空客流同比增长约10%图2：民航客运量增速：估算6月较2019年同期增长约8-9% 中国民航客运量 中国民航客运量同比增速 201920222023202420192022*2023*2024* 0.740% （亿人次/月） 0.620% 0.50% 0.4-20% 0.3-40% 0.2-60% 0.1-80% 0.0-100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安预测值 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：*为较2019年增速。虚线为国泰君安证券预测值。 图3：国内客流：估算6月较2019年同期增长约13-14%图4：国际客流：估算6月较2019年同期恢复近八成 中国民航客运量：国内航线（含地区）中国民航客运量：国际航线 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192022202320242019202220232024 800 （万人次/月） 600 400 200 0 1月2月 3月4月5月 6月7月 8月 9月10月11月12月 1月2月3月4月 5月6月7月 8月 9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：虚线为国泰君安证券预测值。 备注：虚线为国泰君安证券预测值。 表1：A/H股重点航空公司盈利预测与估值 股价 市值 EPS（元人民币/股）PE 代码简称 亿元 PB 评级 2024/7/11 人民币 2022 2023 2024E 2022 2023 2024E 603885.SH 吉祥航空 11.65 元 258 0.34 1.19 1.41 34 10 8 3.2 增持 00753.HK 中国国航H 3.70 港元 559 -0.07 0.92 1.22 -50 4 3 1.5 增持 601111.SH 中国国航 7.25 元 1,203 -0.07 0.92 1.22 -104 8 6 3.2 增持 00670.HK 中国东航H 2.09 港元 424 -0.37 0.42 0.47 -5 4 4 2.2 增持 600115.SH 中国东航 3.93 元 876 -0.37 0.42 0.47 -11 9 8 4.5 增持 01055.HK 南方航空H 3.07 港元 507 -0.23 0.45 0.59 -12 6 5 1.3 增持 600029.SH 南方航空 6.03 元 1,093 -0.23 0.45 0.59 -26 13 10 2.9 增持 601021.SH 春秋航空 54.42 元 533 2.31 3.49 4.20 24 16 13 3.2 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数