航空行业更新报告：暑运客流创历史新高，客座率票价平疫前

股票研究/2024.09.02 暑运客流创历史新高，客座率票价平疫前航空 评级：增持 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： ——航空行业更新报告 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 2024年暑运收官，航空客流再创历史新高，且客座率票价基本持平疫前。2024年供需仍在恢复中。航空需求仍具韧性，待供需恢复，航司盈利中枢上升可期。 投资要点： 暑运客流：2024年暑运需求旺盛，航空客流创历史新高。继2024年春运航空客流创历史新高，2024年暑运航空客流如期再创历史新高。1）从客流总量来看，7-8月旅客运输总量超1.4亿人次，高于 局方先前预测的1.33亿人次，同比2023年暑运增长超12%，较2019年暑运增长近18%，超资本市场与实业界预期。其中，国内航线客流较2019年增长约22%，国际地区航线客流恢复至2019年约九成。2）从客流节奏来看，相较于往年，由于大学生放假略晚且国内大会等影响，客流高峰后移，但持续性良好。暑运客流高峰自7月 下旬才开始，一直持续至8月底，持续性好于2023年暑运与实业界 预期。3）从客源结构来看，亲子出游仍是主力，儿童旅客占比超2019 年暑运水平，且老年旅客占比恢复至2019年暑运水平。 暑运票价：航司机队周转恢复理想，客座率与票价平疫前。局方积极支持航司暑运调整优化航网结构，增加热门航线运力增投。2024 年暑运全国日均保障航班近1.87万班，较2023年同期增长8.2%。部分宽体机转投国内推动机队周转恢复理想，保障国内航线旺季运力较2019年增投超两成。全行业客座率同比2023年暑运明显提升 基本恢复至2019年暑运；国内含油票价同比2023年暑运高基数有 明显回落，估算接近2019年暑运。与上半年类似，暑运旺季客座率同比上升对冲部分票价同比下降，预计航司国内座收将好于市场预期。预计暑运航司营收继续增长，行业有望再现大额盈利，且小航盈利中枢或继续上升。 淡季展望：预计需求仍具韧性，供需将继续恢复。中国航空市场2024 年供需仍在恢复中，且需求呈现淡旺季明显新特征。春运暑运客流 率创新高；Q2淡季航司以价换量，需求仍具韧性。随暑运结束，市场将再次进入淡季，预计机队周转或有所回落，航司或再次积极收益管理最大化收益，客座率有望维持接近2019年水平。公商务差旅费用管控与宽体机错配影响仍在，有待需求增长与国际增班继续驱动淡季供需恢复。 投资策略：航司长期价值渐显，建议逆向布局。长期而言，中国航空消费渗透率仍低，需求空间巨大，空域时刻瓶颈持续，票价基本 市场化，且机队增速显著放缓。待供需恢复，长期盈利中枢上升可期。2024年供需仍在恢复中，上半年高油价下航司继续大幅减亏。未来国际增班与需求增长将继续推动供需恢复。提示市场预期已处低位，航空仍具大逻辑，航司长期价值渐显，油价高位与汇率低位提供逆向布局时机。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”评级。 风险提示：经济，油价汇率，政策，增发摊薄，安全事故等。 航空《暑运客流增长超预期，后续淡季需求具韧 性》2024.08.21 航空《航空长期价值渐显，油价汇率提供期权》 2024.08.05 航空《暑运客流创新高，7月票价平疫前》 航空《航空供需仍在恢复中，客座率提升对冲票价回落》2024.07.21 2024.08.01 航空《【国君航空】淡季需求具有韧性，暑运需求预期乐观》2024.06.23 图1：民航客运量：暑运航空客流同比增长超12%图2：民航客运量：暑运航空客流较2019年增长近18% 0.8 （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0.0 中国民航客运量 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023*2024* 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年增速。 图3：国内客流：暑运较2019年同期增长约22%图4：国际客流：暑运较2019年同期恢复约九成 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 中国民航客运量：国内航线（含地区） 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 700 （万人次/月） 600 500 400 300 200 100 0 中国民航客运量：国际航线 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：虚线为国泰君安预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：虚线为国泰君安预测值。 图7：暑运全行业ASK较2019年增长约中双位数，机队周转基本恢复 图8：三大航ASK恢复：2024上半年国内增投两成，国际恢复八成 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 民航运力供给ASK月度同比增速 20192022*2023*2024* 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400,000 三大航可用座公里（百万客公里） 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2019H12024H1 +20% -18% 国内ASK国际ASK 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：*为较2019年变化，虚线为国泰君安预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 图9：中国航空业客座率：2024年同比大幅提升，7月已经超过2019年同期 图10：暑运美线航班较2019年同期恢复不到三成 90% 85% 80% 75% 70% 65% 民航客座率 201920232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：虚线为国泰君安预测值。 数据来源：航班管家 表1：A/H股重点航空公司盈利预测与估值 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/8/31202220232024E202220232024E 人民币 603885.SH 吉祥航空 11.96 元 265 -1.87 0.34 1.19 -35 10 3.2 增持 00753.HK 中国国航H 3.73 港元 567 -2.33 -0.07 0.92 -- 4 1.5 增持 601111.SH 中国国航 7.09 元 1,176 -2.33 -0.07 0.92 -- 8 3.2 增持 00670.HK 中国东航H 1.85 港元 378 -1.68 -0.37 0.42 -- 4 1.8 增持 600115.SH 中国东航 3.49 元 778 -1.68 -0.37 0.42 -- 8 3.8 增持 01055.HK 南方航空H 2.57 港元 427 -1.80 -0.23 0.45 -- 5 1.2 增持 600029.SH 南方航空 5.47 元 991 -1.80 -0.23 0.45 -- 12 2.7 增持 601021.SH 春秋航空 56.98 元 558 -3.10 2.31 3.49 -25 16 3.4 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@g