交通运输行业周报：暑运票价平疫前，继续优配高股息

股票研究/2024.07.28 暑运票价平疫前，继续优配高股息运输 评级：增持 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： ——交通运输行业周报 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 维持油运与航空增持评级，配置高股息。 投资要点： 航空：料7月票价持平疫前，暑运高峰持续或好于2023年。2024 年暑运已进入客流高峰，过去两周客流快速增加至超220万人次/ 日，台风周中影响后量价快速回升。考虑近期出票量继续维持高位料8月客流将继续稳中有升，暑运高峰持续将好于2023年8月。航 司暑运积极增投，预计机队周转恢复理想，估算7月客座率已近2019 年，7月含油票价同比高基数而回落明显，但仍可持平2019年7月预计暑运供需恢复良好，航司营收将继续增长，经营表现或超预期2024年供需仍在恢复中，待供需恢复盈利中枢上升可期。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”。 油运：油价回落驱动运价回升，中期供需向好仍将持续。1）原油油运：随着八月货盘进场及油价回落，上周中东-中国VLCCTCE回升至3万美元以上，货主私下成交打压致短期波动。2）成品油运：上 周新澳线MRTCE回落至2万美元，大西洋略降至3.4万美元，仍高于盈利线。过去数月中东局势推升油价，导致炼厂开工率普降。随着近期油价回落，运价快速回升，验证油价高企是前期运价承压的重要原因。预计地缘与油价将继续影响油运贸易与短期运价，不改未来油运供需向好，且特朗普石油政策或驱动油运需求超预期增长。建议逆向布局。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 高股息：《决定》推动公路政策优化，发掘潜在高股息。1）高速公路：通行需求刚性，高基数致同比波动不改稳健盈利与确定现金流再投资管理优秀的公司仍是高股息优选。二十届三中全会《决定》 提出“推动收费公路政策优化”，或助力《国务院2024年度立法工作计划》中《收费公路管理条例（修订）》推进。若高速公路特许经营权收费年限延长，将有望改善行业再投资风险。2）中国船舶租赁潜在高股息。公司预计上半年净利润同比增长21%-23%，超市场预期。长租随订单交付稳健增长，短租受益成品油运高景气，盈利持续性或超预期。PE仅4倍，若分红率提升至50%，股息率将达12% 策略：维持油运航空增持。1）航空：2024年供需恢复中，Q2淡季承压，料暑运恢复良好。暑运已进高峰且持续或好于2023年，料7 月票价持平2019年，航司经营或超预期。提示航空仍具大逻辑，待供需恢复盈利中枢上升可期。维持增持。2）油运：逆全球化下油运贸易重构已驱动产能利用率处阈值，运价中枢上升且波动增大。近期随油价回落，运价快速回升。继续看好油运供需向好，且特朗普石油政策或驱动需求超预期增长。维持增持。3）高股息：大会决议有望推动公路管理条例修订，优选再投资管理优秀的高速公路标的布局潜在高股息标的。维持招商公路、中国船舶租赁等增持评级。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 运输《高油价致短期承压，实业界预期仍乐观》 2024.07.23 运输《【国君交运】油价高企影响短期运价，一年期期租仍稳健》2024.07.22 运输《暑运客流再创新高，Q2快递件量高增》 2024.07.21 运输《航空供需仍在恢复中，客座率提升对冲票价回落》2024.07.21 运输《航司淡季继续减亏，暑运旺季渐入佳境》 2024.07.14 图1：民航客运量：上半年航空客流同比增长9%图2：民航客运量增速：Q2较2019年同期增长8% 0.8 中国民航客运量 2019202220232024 50% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023*2024* （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0% -50% 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年增速。 图3：国内客流：上半年较2019年同期增长12.4%图4：国际客流：上半年较2019年同期恢复81.7% 中国民航客运量：国内航线（含地区）中国民航客运量：国际航线 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192022202320242019202220232024 800 （万人次/月） 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回升至3.1万美元图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE回落至2万美元 TCE（万美元/天） 12VLCC：中东-中国航线运价10 8 6 4 2 0 -2 -4 8MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子7 （万美元/天） 6 5 4 3 2 1 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图8：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/07/272023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 10.97 元 243 0.34 1.19 1.41 32 9 8 3.0 增持 00753.HK 中国国航H 3.50 港元 529 -0.07 0.92 1.22 - 3 3 1.4 增持 601111.SH 中国国航 7.22 元 1,198 -0.07 0.92 1.22 - 8 6 3.2 增持 00670.HK 中国东航H 1.98 港元 402 -0.37 0.42 0.47 - 4 4 2.1 增持 600115.SH 中国东航 3.95 元 881 -0.37 0.42 0.47 - 9 8 4.5 增持 01055.HK 南方航空H 2.87 港元 474 -0.23 0.45 0.59 - 6 4 1.3 增持 600029.SH 南方航空 5.84 元 1,058 -0.23 0.45 0.59 - 13 10 2.8 增持 601021.SH 春秋航空 54.11 元 529 2.31 3.49 4.20 23 16 13 3.2 增持 600026.SH 中远海能 14.72 元 702 0.70 1.51 1.80 21 10 8 2.1 增持 01138.HK 中远海能H 9.09 港元 395 0.70 1.51 1.80 12 5 5 1.2 增持 601872.SH 招商轮船 7.78 元 634 0.60 0.89 0.98 13 9 8 1.7 增持 601975.SH 招商南油 3.28 元 158 0.32 0.49 0.52 10 7 6 1.7 增持 03877.HK 中国船舶租 1.52 港元 94 0.31 0.36 0.39 5 4 4 0.7 增持 赁 001965.SZ 招商公路 12.39 元 845 1.06 0.92 1.01 12 13 12 1.4 增持 00152.HK 深圳国际 6.30 港元 152 0.80 1.27 1.38 8 5 5 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高 9.24 港元 153 1.00 1.11 1.21 9 8 8 1.3 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 13.95 元 231 1.00 1.11 1.21 14 13 12 1.9 增持 00177.HK 江苏宁沪高 7.49 港元 377 0.88 0.98 1.07 9 8 7 1.1 增持 速公路 600377.SH 宁沪高速 12.68 元 639 0.88 0.98 1.07 14 13 12 1.9 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资