交通运输行业周报：暑运高峰或后移，发掘潜在高股息

2024.06.15 暑运高峰或后移，发掘潜在高股息 ——交通运输行业周报 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 维持航空与油运增持评级，配置高股息。 运输 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 运输《红海局势难以研判，航运市场影响分化》 2024.06.13 运输《油运需求增长超预期，集运运价再创新高》 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 投资要点： 航空：2024年暑运预售将逐步加速，预计暑运高峰或后移。据交通部统计，端午假期三天日均客流较节前：铁路+7%，公路+13%，航空- 13%，短途出游为主且公商缺失，航空现小低谷，航司灵活定价而客座率高企。节后客流快速恢复至正常淡季水平，估算国内客流较2019年增长超一成。预计近期暑运预售将逐步加快，业界普遍对暑运需求乐观预期，亲子游仍将是旺季主要需求。需要注意的是，国内大会将可能影响暑运客流节奏，我们预计2024年暑运高峰将可能后移，且将可能更为集中，届时票价市场化效应有望充分体现，再次验证供需恢复后盈利中枢上升逻辑。国君交运提示航空仍是具有超预期大逻辑的周期板块，待供需恢复盈利中枢上升可期。市场预期回落低位，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”。 油运：预计Q2油运公司盈利环比稳中有升，其中成品油轮同比继续高增。1）原油油运：上周中东-中国VLCCTCE降至2.8万美元，提示沙特降价预期影响贸易节奏，不改中枢趋势。2)成品油运：上周新 澳线MRTCE维持4万美元高位。估算Q2业绩对应的VLCCTCE均值为4.4万美元，环比上升近5%，同比高基数下降；MRTCE均值为 3.7万美元，环比持平，同比增长27%。预计Q2油运公司盈利环比稳中有升，提示原油轮高基数效应，成品油轮将继续同比高增长。下半年行业景气上升与业绩高增乐观可期。近期市场担忧红海影响持续性，我们认为油运受红海影响相对有限，红海局势变化亦不改未来数年油运供需继续向好趋势。油运仍具超级牛市期权，景气上升与持续将超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 高股息：高速公路股息稳定，发掘潜在高股息。1）高速公路股息确 定。高速公路通行需求刚性，疫情期间货车需求相对稳定，2023年压 制性客车需求集中释放，高速公路公司盈利能力普遍超预期增长。2024Q1在高基数下，高速公路公司仍经营稳健，业绩同比增速略低预计下半年将随着高基数效应消减而回升。头部企业2023年高分红率仍稳定，预计未来可持续。2024年市场风格将决定收益空间。2）中国船舶租赁是潜在高股息。公司坚定“逆周期造船，顺周期运营”近年航运业景气上行，预计公司短租业务将充分受益，盈利增长与可持续性将超预期。同时资本开支将继续放缓，分红率有望逐步提升。目前PE不到5倍，若2024年分红率提升至50%，股息率将达11%。 策略：维持航空油运增持。1)航空：并非疫后盈利短逻辑，而是超级 周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运： 逆全球化下油运贸易重构，且供给刚性凸显，仍具超级牛市期权。维持增持。3）配置高股息，维持招商公路、中国船舶租赁等增持评级 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 2024.06.10 运输《【国君交运】油运需求增长超预期，集运运价再创新高》 2024.06.10 运输《产能利用率已处阈值，淡季运价中枢上行》 2024.06.06 运输《产能利用率已处阈值，淡季运价中枢上行》 2024.06.06 图1：民航客运量：估算5月航空客流同比增长14%图2：民航客运量增速：估算5月较2019年同期增长6-7% 中国民航客运量 中国民航客运量同比增速 0.7 （亿人次/月） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 201920222023202420192022*2023*2024* 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：*为较2019年增速。虚线为国泰君安证券预测值。 图3：国内客流：估算5月较2019年同期增长11-12%图4：国际客流：估算5月较2019年同期恢复近8成 中国民航客运量：国内航线（含地区） 中国民航客运量：国际航线 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192022202320242019202220232024 4527217 800 700 （万人次/月） 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE下落至2.8万美元图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE维持超4万美元高位 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比约5%，船东规模下单意愿不足图8：MR2023年小规模下单，船东对高景气持续预期乐观 vlcc船队增减（艘） - 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E -40 已交付待交付已拆解 全球VLCC：908艘 80 60 40 20 0 20 在手订单占比：5.1% 20岁以上老船占比：17.2% MR船队增减（艘） 150 100 50 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E -50 已交付待交付已拆解 全球MR：1758艘在手订单占比：11% 20岁以上老船占比：15% 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图10：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/06/142023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 12.09 元 268 0.34 1.19 1.41 36 10 9 3.3 增持 00753.HK 中国国航H 3.88 港元 586 -0.07 0.92 1.22 -52 4 3 1.6 增持 601111.SH 中国国航 7.39 元 1,226 -0.07 0.92 1.22 -106 8 6 3.3 增持 00670.HK 中国东航H 2.12 港元 430 -0.37 0.42 0.47 -5 5 4 2.2 增持 600115.SH 中国东航 3.95 元 881 -0.37 0.42 0.47 -11 9 8 4.5 增持 01055.HK 南方航空H 3.09 港元 510 -0.23 0.45 0.59 -12 6 5 1.4 增持 600029.SH 南方航空 5.78 元 1,047 -0.23 0.45 0.59 -25 13 10 2.8 增持 601021.SH 春秋航空 56.97 元 557 0.04 3.49 4.20 1,424 16 14 3.4 增持 600026.SH 中远海能 16.37 元 781 0.70 1.51 1.80 23 11 9 2.2 增持 01138.HK 中远海能H 10.00 港元 434 0.70 1.51 1.80 13 6 5 1.2 增持 601872.SH 招商轮船 8.42 元 686 0.60 0.89 0.98 14 9 9 1.8 增持 601975.SH 招商南油 3.52 元 169 0.32 0.49 0.52 11 7 7 1.8 增持 03877.HK 中国船舶租 1.61 港元 99 0.31 0.36 0.39 5.2 4.5 4.1 0.8 增持 赁 001965.SZ 招商公路 11.25 元 767 1.06 0.92 1.01 11 12 11 1.2 增持 00152.HK 深圳国际 6.81 港元 163 0.80 1.28 1.39 9 5 5 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高 9.81 港元 163 1.00 1.11 1.21 10 9 8 1.2 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 13.49 元 224 1.00 1.11 1.21 13 12 11 1.7 增持 00177.HK 江苏宁沪高 8.37 港元 422 0.88 0.98 1.07 10 8 8 1.2 增持 速公路 600377.SH 宁沪高速 11.68 元 588 0.88 0.98 1.07 13 12 11 1.6 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研