航空行业更新报告：暑运客流创新高，7月票价平疫前

股票研究/2024.08.01 暑运客流创新高，7月票价平疫前航空 评级：增持 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： ——航空行业更新报告 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 航空仍具长逻辑且预期处低位。2024年供需仍在恢复中。航空需求长期空间巨大，待供需恢复，考虑票价市场化且机队增速放缓，航司盈利中枢上升可期。逆向布局 投资要点： 暑运客流：2024年暑运将创历史新高，客流高峰相对后移。继2024 年春运航空客流创历史新高，预计2024年暑运航空客流将再创历史 新高。业界预期暑运需求旺盛，中国民航局预测7-8月旅客运输总 量有望达到1.33亿人次，日均旅客运输量215万人次，较2019年增长10%，较2023年增长5%。1）从客流总量来看，暑运过半，估算7月旅客运输量较2019年增长或超12%，超局方预测。2）从客 流节奏来看，自7月下旬进入客流高峰期，日均客流超220万人次相较于往年，由于大学生放假略晚且国内大会等影响，暑运客流高峰后移。近期出票维持高位，料2024年暑运高峰持续好于2023年 暑运票价：供需恢复良好，7月票价持平疫前。中国民航局积极支持航司暑运调整优化航网结构，增加热门航线运力增投，预计7-8月 全国日均保障航班将超1.8万班，较2023年的1.65万班增长约9%根据航司暑运航班计划，预计国际增班加速，航司机队周转将恢复理想。估算7月客座率已近2019年，供需良好保障票价市场化效应 展现。提示2023年7月票价高基数而8月高峰结束较早。估算2024 年7月国内含油票价同比高基数回落明显，但仍可持平2019年7 月。预计暑运航司营收将继续增长，小航盈利中枢继续率先上升。长逻辑：待供需恢复，中国航司盈利中枢上升可期。2023-24年中国航空业供需仍在逐步恢复中，航司盈利恢复慢于预期。值得重视的 是，2023年暑运与2024年春运旺季初步展现票价与盈利中枢上升趋势。站在当下，我们认为航空仍具盈利中枢上升的长逻辑。2019年之前，中国航空业客座率已居全球第二，持续多年盈利，但盈利能力显著低于海外航司。我们认为核心原因在于：1）中国航空票价未市场化，导致干线高客座率无法向票价传导。2）机队规模增长过快，干线空域时刻瓶颈凸显导致三四线增投负向拖累整体票价水平十三�末航空业票价市场化机制基本完善，且航司预期空域瓶颈持续而理性规划运力降速。过去数年，干线全票价依规逐季上调，机队增速亦显著放缓。待供需恢复，中国航司盈利中枢上升仍将可期 投资策略：航司长期价值渐显，建议逆向布局。长期而言，中国航空消费渗透率仍低，需求空间巨大，空域时刻瓶颈持续，票价基本 市场化，且机队增速显著放缓。待供需恢复，长期盈利中枢上升可期。2024年供需仍在恢复中，且需求淡旺季明显。航司积极恢复机队周转，收益策略最大化，上半年客座率提升对冲票价回落。未来国际增班与需求增长将继续推动供需恢复。提示市场预期已处低位航司长期价值渐显，且具油价下跌期权，建议逆向布局。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”评级 风险提示：经济，油价汇率，政策，增发摊薄，安全事故等。 航空《航空供需仍在恢复中，客座率提升对冲票 价回落》2024.07.21 航空《【国君航空】淡季需求具有韧性，暑运需求预期乐观》2024.06.23 航空《�一出游再创新高，天气影响航空增幅》 2024.05.09 航空《【国君航空】淡季需求仍具韧性，市场预期已处低位》2024.05.22 航空《�一假期出游旺盛，航空预期回落低位》 2024.04.29 图1：民航客运量：上半年航空客流同比增长9%图2：民航客运量增速：Q2较2019年同期增长8% 0.7 （亿人次/月） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 中国民航客运量 4442509 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50% 0% -50% -100% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023*2024* 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年增速。 图3：国内客流：上半年较2019年同期增长12.4%图4：国际客流：上半年较2019年同期恢复81.7% 中国民航客运量：国内航线（含地区）中国民航客运量：国际航线 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192022202320242019202220232024 800 （万人次/月） 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 图5：民航旅客年龄结构对比：2024上半年较2019上半年结构性恢复欠佳 图6：2023年Q3大航单位客公里营业收入较2019Q3明显增长 中国国航中国东航 单位RPK营业收入（元/公里） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 0.00 数据来源：去哪儿航旅大数据研究院数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 图7：2024上半年全行业ASK较2019年增长%，机队周转基本恢复 图8：三大航ASK恢复：2024上半年国内增投两成，国际恢复八成 20% 10% 0% -10% -20% -30% 民航运力供给ASK月度同比增速 20192023*2024* 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400,000 三大航可用座公里（百万客公里） 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2019H12024H1 +20% -18% 国内ASK国际ASK 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：*为较2019年变化。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 图9：中国航空业客座率：2024年同比大幅提升，较2019年逐月接近 图10：2024年7月下旬，美线航班较2019年同期恢复不到三成 90% 85% 80% 75% 70% 民航客座率 201920232024 1200 1000 800 600 400 200 0 2024第30周主要国际航线航班恢复率 周�港航班量（班）较2019年同期恢复率（%） 23% 150% 100% 50% 日本韩国泰国新加坡 马来西亚 越南俄罗斯澳大利亚 印度尼西亚 阿联酋菲律宾英国美国柬埔寨 0% 65% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：航班管家，国泰君安证券研究 股价 市值 EPS（元人民币/股） PE 代码 简称 亿元 PB 评级 2024/7/31202220232024E202220232024E 人民币 表1：A/H股重点航空公司盈利预测与估值 603885.SH吉祥航空11.38元252-1.870.341.19-33103.1增持 00753.HK中国国航H3.54港元535-2.33-0.070.92--41.4增持 601111.SH中国国航7.29元1,210-2.33-0.070.92--83.2增持 00670.HK中国东航H2.04港元414-1.68-0.370.42--42.1增持 600115.SH中国东航3.99元889-1.68-0.370.42--94.6增持 01055.HK南方航空H2.87港元474-1.80-0.230.45--61.3增持 600029.SH南方航空5.92元1,073-1.80-0.230.45--132.9增持 601021.SH春秋航空54.15元530-3.102.313.49-23163.2增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之