交通运输行业周报：航空暑运强势启动，欧洲成品油进口回升

】、 股票研究 2023.07.09 航空暑运强势启动，欧洲成品油进口回升 行——交通运输行业周报 业岳鑫(分析师) 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 报证书编号S0880514030006 本报告导读： 建议增持油运与航空。 摘要： 航空：暑运旺季强势启动，逐步修复悲观预期。暑运启动早于往年，6月考试季后量价开启逐周较快上升。7月第一周，我们估算航空客流较2019年增长超5%，其中国内客流较2019年增长超15%，国内票价较2019年上升亦超15%。国际客流受签证与航权时刻等影响仍在恢复中， 国际过剩运力暑运将继续增投国内市场，预计局方仍可能实施一定限班措施，将有利于票价市场化效应充分显现。根据以往季节性规律，7月第二周学生出游将开始充分释放，8月将迎暑运高峰。考虑疫情三年压制性出游需求仍待释放，我们预计暑运期间国内量价将保持较2019年明显增长趋势。市场自上而下担忧消费需求，暑运表现有望修复需求悲 券 证观预期。汇率风险已逐步释放，不改现金流与长期价值。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等“增持”评级。 报 油运：欧洲成品油进口回升，第11轮制裁或将加速贸易重构。（1）原研油油运：上周VLCC中东-中国航线TCE维持3万美元/天以上。Q2炼厂究仍处集中检修期，运价仍持续盈利。预计Q3炼厂开工率逐步回升，Q4仍将旺季表现，景气破晓在望。（2）成品油运：6月运价逐步回落，仍 可持续盈利，近期大西洋航线TCE有所回升。高频数据观察，近期欧洲告罢工影响减弱，柴油与航油库存回落，成品油海运进口回升。第11轮制裁将执行，重点打击俄欧逃避制裁成品油贸易，有望加速成品油贸易 重构与航距拉长。再次重点提示风险收益比再具吸引力，维持中远海能、招商南油、招商轮船增持评级。 2023年Q2前瞻：油运业绩大增，航空继续减亏。（1）油运：预计Q2板 块业绩高增，将是市场亮点。考虑收入确认滞后与指数修正等影响，估 算23Q1与23Q2业绩对应的VLCC中东-中国航线TCE约3.8万美元/天与5.2万美元/天，MR澳新线TCE约3.2万美元/天与2.9万美元/天。上半年传统淡季VLCC运价中枢同比大幅提升，MR维持历史高位，同时叠加外贸比例提升，预计Q2油运板块业绩料同比将大幅增长，环比亦将明显增长。近日中远海能率先发布预增快报，预计Q2归母净利14.6亿元，同比增长993%，环比增长34%。（2）航空：估算Q2航空需求已基本恢复至疫前水平，航司收入恢复良好，扣汇业绩将继续减亏。Q3暑运航司对国内出游需求与量价表现预期乐观，料收益管理积极。预计Q3机队周转将继续提升，扣汇业绩将实现行业性扭亏，其中小航有望率先恢复疫前盈利能力。 国君交运策略：建议增持航空与油运。(1)航空：并非疫后供需错配盈 利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启， 待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，旺季表现或催化悲观预期，建议增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，建议增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，行业局部价格竞争持续，提示业绩不确定性增大，建议继续观察后续竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。 风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 运输 评级：中性 上次评级:中性 相关报告 油运图鉴：《欧洲进口初现回升，贸易重构有望加速》2023.07.09 《油运Q2料业绩大增，航空暑运需求乐观》2023.07.02 《新制裁落地，成品油运贸易重构或加速》2023.06.26 《快递局部价格竞争持续，对俄第11轮制裁落地》2023.06.25 《局部价格竞争持续，龙头企业份额新高》2023.06.24 图1：民航客运量：预计2023年暑运客流创历史新高图2：中国民航客运量增速：预计暑运客流较19年增长超5% 0.8 （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0.0 中国民航客运量 201920222023 25% 0% -25% -50% -75% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -100% 中国民航客运量同比增速 20192022/192023/19 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图3：国内客流：预计2023年暑运较2019年同期增长超15%图4：国际客流：预计2023年暑运继续逐步恢复 8,000 中国民航国内（含地区）客运量 201920222023 800 中国民航国际客运量 201920222023 （万人次/月） （万人次/月） 6,000600 4,000400 2,000200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 00 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图5：4-6月低基数效应渐弱，快递件量上升符合季节规律图6：快递件量增速：剔除低基数效应后，自然增速保持平稳 2021年两年复合2022年同比2023年同比 行业快递量（亿件） 120 100 80 60 40 20 1月 0 2021年2022年2023年 60% 行业快递量增速 40% 20% 0% -20% 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -40% 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 数据来源：国家邮政局，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：国家邮政局，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图7：VLCCTCE：中东-中国TCE维持超3万美元/天以上图8：MRTCE：新澳航线TCE回落至2万美元/天以下 VLCC:中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价 (万美元/天) 8 6 4 2 2023-07 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 0 2023-05 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：VLCC在手订单占比仅1%，船东下单意愿不足图10：MR现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 已交付待交付已拆解 全球VLCC：902艘 在手订单占比：1.3% 20岁以上老船占比：14.1% VLCC船队增减（艘） 8 6 4 2 0 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 25-未定 -2 150 MR船队增减（艘） 100 50 0 -50 已交付待交付已拆解 在手订单占比：6.4% 20岁以上老船占比：10.1% 全球MR：1742艘 20192020202120222023202420252026 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图11：交运行业重点公司当前市值水平图12：交运行业重点公司当前PB估值水平 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建上唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发港山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股集港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份团 18 估值区间当前估值 16 14 PB(MRQ) 12 10 8 6 4 2 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建上唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发港山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股集港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份团 HHHAAAHH HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价 市值 EPS（元/股） PE 代码 简称 PB 评级 2023/7/7亿元20222023E2024E20222023E2024E 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 603885.SH吉祥航空17.25元382-2.030.461.19-838144.1增持 00753.HK中国国航H5.94港币886-2.810.331.05-21752.5增持 601111.SH中国国航8.67元1,405-2.810.331.05-32684.0增持 00670.HK中国东航H2.78港币571-1.980.150.50-11752.3增持 600115.SH中国东航5.03元1,121-1.980.150.50-334104.4增持 01055.HK南方航空H4.61港币769-1.900.150.57-22872.0增持 600029.SH南方航空6.36元1,152-1.900.150.57-342112.9增持 601021.SH春秋航空62.05元607-1.781.643.08-3538204.3增持 中国民航信 00696.HK 息网络H 13.40港币3610.210.671.135918111.9增持 ZTO.N中通快递24.98美元1,4908.419.5511.512119163.0增持 02057.HK中通快递192.60港币1,4688.419.5511.512119152.9增持 600233.SH圆通速递14.96元5151.141.251.431312101.9增持 600026.SH中远海能13.89元6630.310.791.224518112.0增持 1138.HK中远海能H8.39港币3690.310.791.22251061.1增持 601975.SH招商南油2.90元1410.300.420.4410771.8增持 601872.SH招商轮船6.13元4980.610.720.8910971.5增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司