交通运输行业周报：航空量价开始回升，成品油运盈利上升

2024.03.17 股票研究 航空量价开始回升，成品油运盈利上升 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： 维持航空与油运增持评级。 摘要： ——交通运输行业周报 相关报告 《油运供需已处阈值，Q1业绩将超预期》 2024.03.15 《干散货运价节后大涨，油运Q1业绩或超 航空：航空量价开始回升，后续公商务恢复可期。2024年春运收官， 航空量价双升超预期，展现因私出行需求旺盛。而春运尾声量价回落， 引发市场对航空需求的担忧。我们认为除返程客流前期集中，还源于国内重大会议影响。上周国内票价开始回升，且出票量明显回升。两会后将迎展会季，预计公商务出行逐步恢复可期，航空需求韧性有望继续好于预期。近期美线继续增班且再增免签国家，预计全年国际航班恢复或超八成，将继续推动供需恢复，航司盈利中枢上升可期。市场预期处低位，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”评级。 报 证油运：油运淡季不淡，VLCC拆解再现。1）原油油运：随着近期中东券货盘集中成交，船位偏紧且船东挺价情绪渐浓，VLCCTCE回升至超研5万美元高位。2）成品油运：MRTCE维持4万美元/天上下高位。自究2023Q4对俄超限价贸易制裁执行趋严，已致影子船队效率下降，或有望加速贸易重构与老船淘汰。时隔15个月，2024年1月再现1艘 VLCC拆解。预计VLCC船队规模2024年将缩减，且MR未来新船压力 告将低于预期。实业界对油运需求继续增长预期乐观。红海局势升级影 响助力油运市场淡季不淡，且再次验证油运业淡季产能利用率已处阈 值附近。预计未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。 油运一季报前瞻：成品油运供需已超阈值，Q1业绩增长将超预期。1）VLCC：根据波交所运价指数，且考虑收入确认滞后约一个月，23Q1至24Q1单季业绩对应的VLCC中东-中国TCE季度均值为 3.4/5.1/3.1/3.0/3.4万美元。24Q1VLCC淡季不淡，国内油运上市公司有望继续展现船队结构优势与经营优势。2）MR：根据波交所运价指数，且考虑收入确认滞后约两周，23Q1至24Q1单季业绩对应的MR新加坡-澳洲TCE季度均值为3.2/2.9/2.3/2.3/3.7万美元。再次提示，成品油运产能利用率或已超阈值，运价中枢上升且弹性增大。24Q1叠加红海影响，运价中枢再创历史同期新高。预计24Q1油运公司业绩均将实现同比增长。其中，成品油轮盈利增幅将较为显著，有望超市场预期，受益公司为招商南油、中远海能、中国船舶租赁。 交运策略：增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利大年短逻辑，而是航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显， 油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）高速公路：现金流稳定且高股息确定，市场偏好决定空间。维持招商公路等增持评级。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 预期》2024.03.11 《春运因私出行旺盛，后续公商恢复可期》 2024.03.07 《继续优化运输结构，提高经济运行效率》 2024.03.03 《返程节奏符合预期，公商逐步恢复可期》 2024.02.26 图1：春运40天：全社会人员流动量较2019年增长7%图2：春运40天：铁路航空客运量较2019年增长18% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 2024年春运各交通方式客流：较2019年农历同期增速 19% 14% 7% 7% -50% 2000 铁路航空旅客发送量（万人/日） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 201920202024 总铁民公水 T-15T-14 T-13 T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 春节 T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10 T+11 T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22 T+23 T+24 量路航路运 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 图3：春运40天:铁路客运量较2019年同期增长19%图4：春运40天：航空客运量较2019年同期增长14% 201920202021202220232024 1800 1600 1400 铁路旅客发送量（万人/日） 1200 1000 800 600 400 200 T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 春节 T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24 0 250 民航旅客发送量（万人/日） 200 150 100 50 春节 0 201920202021202220232024 T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回升至超5万美元/天图6：MRTCE：新澳航线TCE维持4万美元/天左右高位 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东规模下单意愿不足图8：MR2023年小规模下单，船东对高景气持续预期乐观 vlcc船队增减（艘） 80 60 40 20 0 -20 已交付待交付已拆解 全球VLCC：909艘 在手订单占比：2.6% 20岁以上老船占比：17.2% 201920202021202220232024E2025E2026E2027E 100 MR船队增减（艘） 50 0 -50 已交付待交付已拆解 全球MR：1752艘 在手订单占比：10% 20岁以上老船占比：15% 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运高股息标的集中于集运、供应链运营、高速公路图10：交运高股息标的PE估值普遍较低 15% 12% 9% 6% 3% 0% 股息收益率（2023E） PE（TTM） 20 15 10 5 中远海控H 海丰国际H深圳高速公路股份H安徽皖通高速公路H越秀交通基建H 粤高速B招商局港口H 青岛港H中远海能H建发股份大秦铁路 江苏宁沪高速公路H 太平洋航运H厦门国贸中国外运H 唐山港粤高速A中谷物流厦门象屿中创物流浙商中拓招商公路 中远海控H 海丰国际H深圳高速公路股份H安徽皖通高速公路H越秀交通基建H 粤高速B招商局港口H 青岛港H中远海能H建发股份大秦铁路 江苏宁沪高速公路H 太平洋航运H厦门国贸中国外运H 唐山港粤高速A中谷物流厦门象屿中创物流浙商中拓招商公路 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计截至2024年2月23日。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计截至2024年2月23日。 图10：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 市值区间当前市值 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图11：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 估值区间当前估值 25 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 HHHAAAHH H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价 市值 EPS（元人民币/股） PE 代码 简称 亿元 PB 评级 2024/03/1520222023E2024E20222023E2024E 人民币 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 603885.SH吉祥航空12.93元286-1.870.361.19-736113.0增持 00753.HK中国国航H4.07港元615-2.33-0.070.92-2-5541.6增持 601111.SH中国国航7.57元1,256-2.33-0.070.92-3-11183.2增持 00670.HK中国东航H2.06港元418-1.68-0.340.42-1-641.6增持 600115.SH中国东航3.72元829-1.68-0.340.42-2-1193.1增持 01055.HK南方航空H3.00港元495-1.80-0.230.45-2-1261.2增持 600029.SH南方航空5.78元1,047-1.80-0.230.45-3-25132.5增持 601021.SH春秋航空56.48元553-3.102.373.49-1824163.4增持 600026.SH中远海能14.28元6810.310.741.51471992.0增持 01138.HK中远海能H7.48港元3250.310.741.5122950.9增持 601872.SH招商轮船7.51元6120.620.640.89121281.7增持 601975.SH招商南油3.14元1510.300.340.4911961.8增持 中国船舶租 00177.HK 赁 1.44港元880.280.320.365440.7增持 001965.SZ招商公路10.54元6590.780.911.001412111.2增持 00152.HK深圳国际6.03港元1440.520.881.28