交通运输行业周报：航空量价超预期，节后油运迎旺季

2023.10.08 股票研究 航空量价超预期，节后油运迎旺季 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： 维持油运与航空增持评级。 摘要： 细分行业评级 ——交通运输行业周报 相关报告 《假期量价好于预期，未来需求韧性良好》 2023.10.08 《【国君交运】航空机场行业数据库月报 航空：假期出游旺盛，量价超市场预期。中秋国庆假期8天航空客 流较2019年明显增长，其中我们估算国际恢复近六成，国内增长超 15%。双节连假客流分散，同时叠加国际过剩运力增投致供给充足，预计客座率仍低于2019年。假期预售进度快且航司预售收益管理积极，票价市场化效应充分显现，同时临近假期与节中低谷灵活定价提升座收，我们估算假期国内票价（含油）较2019年上升超一成，显著好于市场预期。预计Q3行业盈利恢复超预期，中秋国庆旺季盈利将助力全年扭亏。低频次/低渗透/高公商三大特征决定中国航空需求 证韧性良好，国际增班将推动供需恢复，盈利中枢上升可期。建议Q4券淡季逆向增持，维持中国国航、吉祥航空、中国航信等"增持"评级。研油运：假期后将迎传统旺季，贸易恢复节奏将是关键。（1）原油油究运：国庆假期是传统淡季，短期运价低迷符合预期，之后将进入传统 报 旺季。叠加油价回落，油运贸易将逐步恢复，贸易恢复节奏将主导运 价上行速度。（2）成品油运：炼厂开工及出口积极，近期多线MRTCE 告均已上升至超3万美元。油运贸易重构持续，短期影响不改超级牛市 期权，油运景气上行与持续将超预期。旺季博弈风险释放，风险收益 比具吸引力，建议增持招商南油、中远海能、招商轮船。 快递：快递量增速稳步恢复，双十一旺季盈利中枢或将稳定。7-8月全行业快递量同比增长15%，剔除疫情影响两年复合增速超10%，较Q2小幅回升。根据国家邮政局监测数据，中秋国庆放假期八天全行 业揽收快递与包裹25.75亿件（不包含邮政集团包裹业务），日均揽收量较2019年国庆长假增长123%，较2022年国庆长假增长8.6%；投递快递与包裹25.72亿件（不包含邮政集团包裹业务），日均投递量较2019年国庆长假增长134%，较2022年国庆长假增长18.7%。双十一旺季临近，预计将延续过去两年商流端规模降速峰值平滑、快递企业规模不经济减弱趋势，预计快递企业旺季盈利中枢或将稳定。 国君交运策略：维持航空与油运增持评级。(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超 预期，维持增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，维持增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，建议观察竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。 风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 202308》2023.09.27 《航空票价稳中上行，俄油政策加速重构》 2023.09.25 《油运图鉴（第八期）》2023.09.21 《假期出游需求旺盛，航空需求好于预期》 2023.09.20 图1：民航客运量：预计2023年暑运客流创历史新高图2：中国民航客运量增速：预计暑运客流较19年增长超5% 0.8 中国民航客运量 201920222023 50% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023* （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0.0 0% -50% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -100% 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图3：国内客流：预计2023年暑运较2019年同期增长超15%图4：国际客流：预计2023年暑运继续逐步恢复 （万人次/月） 8,000 6,000 4,000 2,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 中国民航客运量：国内航线 201920222023 （万人次/月） 800 600 400 200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 中国民航客运量：国际航线 201920222023 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE传统淡季承压图6：MRTCE：新澳航线TCE维持3美元/天上下 VLCC：中东-中国航线运价 15 MR：新加坡-澳洲航线运价 8 TCE（万美元/天） (万美元/天) 106 54 02 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 -50 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东下单意愿不足图8：MR现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 全球VLCC：906艘在手订单占比：2% 20岁以上老船占比：14.1% VLCC船队增减（艘） 15已交付待交付已拆解 10 5 0 100 MR船队增减（艘） 50 已交付 待交付已拆解 全球MR：1745艘 在手订单占比：7.6% 20岁以上老船占比：10.1% 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 26&27-未定 -50 -50 20192020202120222023202420252026 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图10：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建上唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发港山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股集港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份团 估值区间当前估值 18 16 14 PB(MRQ) 12 10 8 6 4 2 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建上唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发港山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股集港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份团 HHH AAAHH HHH AAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 代码 简称 股价 2023/10 /08 市值亿元 EP 2022 S（元/股） 2023E 2024E 2022 PE 2023E 2024E PB 评级 603885.SH 吉祥航空 14.30 元 317 -2.03 0.46 1.19 -7 31 12 3.6 增持 00753.HK 中国国航H 5.30 港币 788 -2.81 0.33 1.05 -2 15 5 2.3 增持 601111.SH 中国国航 8.08 元 1,309 -2.81 0.33 1.05 -3 24 8 3.7 增持 00670.HK 中国东航H 2.73 港币 558 -1.98 0.15 0.50 -1 17 5 2.5 增持 600115.SH 中国东航 4.40 元 981 -1.98 0.15 0.50 -2 29 9 4.3 增持 01055.HK 南方航空H 3.89 港币 647 -1.90 0.15 0.57 -2 24 6 1.7 增持 600029.SH 南方航空 6.12 元 1,109 -1.90 0.15 0.57 -3 41 11 2.9 增持 601021.SH 春秋航空 54.71 元 535 -1.78 1.64 3.08 -31 33 18 3.7 增持 00696.HK 中国民航信 13.24 港币 356 0.21 0.67 1.13 58 18 11 1.8 增持 息网络H ZTO.N 中通快递 24.61 美元 1,459 8.41 9.57 11.53 21 18 15 2.7 增持 02057.HK 中通快递 189.50 港币 1,436 8.41 9.57 11.53 21 18 15 2.7 增持 600233.SH 圆通速递 15.03 元 517 1.14 1.25 1.43 13 12 11 1.9 增持 600026.SH 中远海能 13.52 元 645 0.31 0.79 1.22 44 17 11 1.9 增持 1138.HK 中远海能H 8.11 港币 355 0.31 0.79 1.22 24 9 6 1.0 增持 601872.SH 招商轮船 6.43 元 524 0.61 0.72 0.89 11 9 7 1.5 增持 601975.SH 招商南油 3.30 元 160 0.30 0.39 0.49 11 8 7 1.9 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投