交通运输行业周报：航空暑运量价上行，油运旺季仍将可期

2024.07.06 航空暑运量价上行，油运旺季仍将可期 ——交通运输行业周报 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 维持油运与航空增持评级，配置高股息。 运输 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 运输《油运公司Q2盈利环比稳中有升，成品油运同比高增》 2024.06.24 运输《【国君航空】淡季需求具有韧性，暑运需求预期乐观》 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 投资要点： 航空：暑运客流持续走高，7月下旬将进入高峰。近期暑运客流持续走高，估算日均客流超200万人次且将持续，票价亦稳步上行。同时 暑运机票预售进度继续加快，业界对暑运需求预期乐观，亲子游仍将是主力需求，儿童旅客占比自6月下旬提升，将带动暑运客流创历史新高。考虑国内大会对暑运客流节奏影响，预计客流高峰将后移且更为集中。预计7月下旬将进入暑运高峰，并将持续至8月上旬，届时票价市场化效应有望充分体现，将再次验证供需恢复后盈利中枢上升逻辑。国君交运提示航空仍是具有大逻辑的周期板块，待供需恢复盈利中枢上升可期。市场预期回落低位，H股长期投资价值已逐步凸显维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”。 油运：淡季回落不改中枢上行，旺季仍将乐观可期。1）原油油运：上周中东-中国VLCCTCE略降至2.5万美元以下。近期运价回落引发需求担忧，我们认为仍有淡季炼厂检修与油价对贸易节奏等影响。估 算2024上半年全球原油运平均航距继续拉长3%，考虑传统能源韧性、去存影响减弱及下半年低基数，预计全年油运需求仍将稳中有升提示2024年旺季油轮有效运力供给或将刚性凸显，旺季表现仍乐观可期。2）成品油运：上周新澳航线MRTCE略降至3.5万美元，运价中枢仍保持平稳。中远海能公告2024半年度业绩，估算2024Q2归母净利13.1亿元，业绩完全符合我们预期，同比下降源于高基数效应 （疫后贸易节奏致23Q2高运价），环比稳中有升符合市场运价趋势预计2024上半年成品油轮业绩同比将继续高增长。油运产能利用率已处阈值，红海局势变化亦不改油运超级牛市期权。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 中国航空市场上半年回顾：周转显著恢复，需求仍具韧性。根据航班管家《2024上半年民航数据总结》，1）机队周转显著恢复。上半年客机规模微增，客班同比增长近15%，较2019年增长3%；客机日利用 率恢复至7.8小时，估算较2019年恢复超九成。2）航空需求仍具韧性。上半年旅客运输量同比增长近24%，较2019年增长9%（国内 +13%，国际-18%）。航司淡季以价换量，客座率显著回升。3）国际航线恢复分化。年初以来国际客班整体恢复快于局方年初计划，目前欧线已超2019年，亚太航线恢复约七成，美线仅恢复两到三成。预计国际航班将继续稳步恢复，推动国内过剩运力消化与淡季供需恢复。 策略：维持油运航空增持。1)航空：并非疫后盈利短逻辑，而是超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构，且供给刚性凸显，仍具超级牛市期权。维 持增持。3）配置高股息，维持招商公路、中国船舶租赁等增持评级风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 2024.06.23 运输《暑运需求预期乐观，快递延续增长趋势》 2024.06.23 运输《Q2盈利环比稳中有升，成品油运同比高增》 2024.06.23 运输《预计Q2油运公司盈利环比稳中有升，集运运价再创新高》 2024.06.16 图1：民航客运量：估算6月航空客流同比增长约10%图2：民航客运量增速：估算6月较2019年同期增长约8-9% 中国民航客运量 中国民航客运量同比增速 201920222023202420192022*2023*2024* 0.740% （亿人次/月） 0.620% 0.50% 0.4-20% 0.3-40% 0.2-60% 0.1-80% 0.0-100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：*为较2019年增速。虚线为国泰君安证券预测值。 图3：国内客流：估算6月较2019年同期增长约13-14%图4：国际客流：估算6月较2019年同期恢复近八成 中国民航客运量：国内航线（含地区）中国民航客运量：国际航线 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192022202320242019202220232024 800 （万人次/月） 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE略降至2.5万美元以下图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE略降至3.5万美元 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比约7%，船东规模下单意愿不足图8：MR2023年小规模下单，船东对高景气持续预期乐观 vlcc船队增减（艘） - 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E -40 已交付待交付已拆解 全球VLCC：908艘 80 60 40 20 0 20 在手订单占比：6.7% 20岁以上老船占比：17.2% MR船队增减（艘） 150 100 50 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E -50 已交付待交付已拆解 全球MR：1760艘在手订单占比：14% 20岁以上老船占比：15% 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图10：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/07/052023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 10.66 元 10.66 0.34 1.19 1.41 31 9 8 2.9 增持 00753.HK 中国国航H 3.62 港元 3.30 -0.07 0.92 1.22 -49 4 3 1.5 增持 601111.SH 中国国航 7.14 元 7.14 -0.07 0.92 1.22 -102 8 6 3.2 增持 00670.HK 中国东航H 2.03 港元 1.85 -0.37 0.42 0.47 -5 4 4 2.1 增持 600115.SH 中国东航 3.82 元 3.82 -0.37 0.42 0.47 -10 9 8 4.4 增持 01055.HK 南方航空H 2.98 港元 2.71 -0.23 0.45 0.59 -12 6 5 1.3 增持 600029.SH 南方航空 5.81 元 5.81 -0.23 0.45 0.59 -25 13 10 2.8 增持 601021.SH 春秋航空 53.45 元 53.45 0.04 3.49 4.20 23 15 13 3.2 增持 600026.SH 中远海能 15.60 元 15.60 0.70 1.51 1.80 22 10 9 2.1 增持 01138.HK 中远海能H 9.97 港元 9.08 0.70 1.51 1.80 13 6 5 1.2 增持 601872.SH 招商轮船 8.80 元 8.80 0.60 0.89 0.98 15 10 9 1.9 增持 601975.SH 招商南油 3.67 元 3.67 0.32 0.49 0.52 11 7 7 1.8 增持 03877.HK 中国船舶租 1.49 港元 1.49 0.31 0.36 0.39 5 4 4 0.7 增持 赁 001965.SZ 招商公路 12.05 元 12.05 1.06 0.92 1.01 11 13 12 1.3 增持 00152.HK 深圳国际 6.44 港元 6.44 0.80 1.28 1.39 8 5 5 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高 9.76 港元 9.76 1.00 1.11 1.21 10 9 8 1.3 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 13.91 元 13.91 1.00 1.11 1.21 14 13 11 1.9 增持 00177.HK 江苏宁沪高 8.22 港元 8.22 0.88 0.98 1.07 9 8 8 1.2 增持 速公路 600377.SH 宁沪高速 13.15 元 13.15 0.88 0.98 1.07 15 13 12 1.8 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研