交通运输行业周报：油运Q2料业绩大增，航空暑运需求乐观

】、 股票研究 2023.07.02 油运Q2料业绩大增，航空暑运需求乐观 行——交通运输行业周报 业岳鑫(分析师) 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 报证书编号S0880514030006 本报告导读： 建议增持油运与航空。 摘要： 航空：国际客班逐步恢复中，实业界乐观预期暑运国内需求。端午假期之后，航空量价继续稳步上升至超2019年同期。暑运预售趋势良好，航司对旺季量价预期乐观。其中，国际恢复速度略慢于预期，后续取决于签证与航权时刻等。国际过剩运力暑运将继续转投国内，压制出游需 求旺季将集中国内释放，票价市场化将继续驱动票价中枢上升。估算Q2航空需求已基本恢复至疫情水平，航司收入恢复良好，扣汇将继续减亏。我们预计Q3机队周转将继续提升，扣汇将实现行业性扭亏，其中小航有望率先恢复疫前盈利能力。市场自上而下担忧消费需求，暑运超预期表现有望修复悲观预期。预计汇兑风险逐步释放，不改航司现金流与长 运输 评级：中性 上次评级:中性 相关报告 《新制裁落地，成品油运贸易重构或加速》2023.06.26 《快递局部价格竞争持续，对俄第11轮制裁落地》2023.06.25 《局部价格竞争持续，龙头企业份额新高》2023.06.24 《近期量价快速上行，旺季业界预期乐观》2023.06.18 《航空量价快速上升，原油运价短期飙升》2023.06.18 券 证期价值，建议逆向布局提高胜率，维持中国国航、吉祥航空、中国民航 信息网络等“增持”评级。 报 油运：预计Q2业绩大增，下半年景气破晓在望，建议增持。（1）原油研油运：6月下旬抢运结束运价如期回落，上周VLCC中东-中国航线TCE究企稳回升至3万美元/天以上。（2）成品油运：6月下旬运价走弱，上周新澳航线TCE略降至1.7万美元/天左右，待炼厂检修结束与第11轮制 裁执行有望开启上升。6月13日国君交运发布油运深度报告再次梳理告供需逻辑，重申仍具超级牛市期权，高频跟踪原油油运贸易重构持续且深化，成品油运贸易重构才开启且空间巨大，炼厂检修逐步结束、港口 监管趋严及对俄第11轮制裁执行将共同驱动油运景气上行。我们预计Q2油运公司业绩环比与同比均将超预期大增。再次重点提示风险收益比再具吸引力，维持中远海能、招商南油、招商轮船增持评级。 国君中期策略会系列交流要点：实业界乐观预期航空暑运与下半年油运。（1）航空：�一后票价回落符合以往规律，或叠加短期疫情零星散发影响。6月量价上升持续，航司普遍乐观预期暑运旺季表现。其中， 国际客班逐步恢复中，国内暑运需求旺盛。航司将努力提升暑运机队周转，乐观期待盈利表现。（2）油运：上半年传统淡季运价展现弹性，衰退风险确增加需求压力，但认同传统能源具有韧性，实业界普遍对下半年景气上行乐观期待。原油轮船东下单造船意愿仍低，成品油轮新签订单有限且数年后交付，不改供给刚性。（3）第三方即时配送：龙头公司积极合作流量平台，客户疫后复苏稳健，其中大客户价格相对稳定，龙头公司收入增长明显，且人员成本有望下降，毛利率将延续上升趋势。全国网络运营门槛高，行业格局稳定。 国君交运策略：建议增持航空与油运。(1)航空：并非疫后供需错配盈 利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启， 待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，旺季表现或催化悲观预期，建议增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，建议增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，行业局部价格竞争持续，提示业绩不确定性增大，建议继续观察后续竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。 风险提示：经济波动、政策、地缘、疫情、油价汇率、安全事故等。 图1：民航客运量：预计2023年暑运客流与2019年持平图2：中国民航客运量增速：预计较2019年降幅逐季收窄 0.8 中国民航客运量 201920222023 50% 中国民航客运量同比增速 20192022/192023/19 （亿人次/月） 0.60% 0.4 0.2 -50% 0.0 -100% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为国君交运预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为国君交运预测值。 图3：航空国内客流：预计2023年暑运超2019年同期7%图4：航空国际客流：预计暑运恢复至2019年同期约�成 6,000 （万人次/月） 4,000 2,000 1月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 中国民航国内（含地区）客运量 201920222023 800 （万人次/月） 600 400 200 11月 12月 0 中国民航国际客运量 201920222023 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为国君交运预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为国君交运预测值。 图5：快递件量：Q2行业快递件量环比逐月季节性增加图6：快递件量增速：同比高增，剔除低基数后基本保持平稳 行业快递量（亿件） 120 100 80 60 40 20 0 2021年2022年2023年 60% 行业快递量增速 40% 20% 0% -20% 11月 12月 -40% 2021年两年复合2022年同比2023年同比 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：国家邮政局，国泰君安证券研究数据来源：国家邮政局，国泰君安证券研究 图7：VLCC中东-中国TCE企稳回升至3.6万美元/天图8：MR新加坡-澳洲TCE回落至低于2万美元/天水平 40 (万美元/天) 30 20 10 0 17-01 -10 VLCC:中东-中国航线运价 (万美元/天) 8MR：新加坡-澳洲航线运价6 4 2 23-01 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 23-01 0 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：VLCC订单Q2大多交付，船东下单意愿不足图10：MR现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 已交付待交付已拆解 全球VLCC：899艘 在手订单占比：1.3% VLCC船队增减（艘） 8 6 4 2 0 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 25-未定 -2 150 MR船队增减（艘） 100 50 0 -50 已交付待交付已拆解 全球MR：1740艘 在手订单占比：6.4% 20192020202120222023202420252026 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图11：重点公司当前市值水平图12：重点公司当前PB估值水平 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建上唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发港山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股集港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份团 18 估值区间当前估值 16 14 PB(MRQ) 12 10 8 6 4 2 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建上唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发港山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股集港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份团 HHHAAAHH HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价 市值 EPS（元/股） PE 代码 简称 PB 评级 2023/7/1亿元20222023E2024E20222023E2024E 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 603885.SH吉祥航空15.43元342-2.030.461.19-834133.7增持 00753.HK中国国航H5.58港币833-2.810.331.05-21652.4增持 601111.SH中国国航8.24元1,335-2.810.331.05-32583.8增持 00670.HK中国东航H2.65港币545-1.980.150.50-11652.2增持 600115.SH中国东航4.76元1,061-1.980.150.50-232104.2增持 01055.HK南方航空H4.42港币738-1.900.150.57-22771.9增持 600029.SH南方航空6.03元1,093-1.900.150.57-340112.8增持 601021.SH春秋航空57.47元562-1.781.643.08-3235194.0增持 中国民航信 00696.HK 息网络H 13.30港币3590.210.671.135818111.9增持 ZTO.N中通快递25.08美元1,5008.419.5511.512219163.0增持 02057.HK中通快递196.50港币1,5008.419.5511.512219163.0增持 600233.SH圆通速递14.56元5011.141.251.431312101.9增持 600026.SH中远海能12.64元6030.310.791.224116101.8增持 1138.HK中远海能H7.86港币3460.310.791.2224961.1增持 601872.SH招商轮船5.79元4710.610.720.899871.5增持 601975.SH招商南油2.86元1390.300.420.4410771.8增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新