交通运输行业周报（2019.07.01-2019.07.07）：事件波动不改机场黄金时代投资价值，暑运开启料航空股将展现业绩弹性

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 交通运输行业周报（20190701-20190707） 推荐（维持） 事件波动不改机场黄金时代投资价值，暑运开启料航空股将展现业绩弹性  核心观点：持续推荐消费视角下的优质资产。1）消费视角看机场：免税红利未完待续，颜值经济黄金时代受益者。重点推荐上海机场与白云机场，双双在本周创历史新高后出现回调，事件影响不改长期价值。2）消费视角看航空：过往供给不匹配掩盖需求稳定性。长期看好春秋航空：成本优势+竞争环境优化，料将助力低成本龙头“标签”化为业绩。当前关注三大航：料暑运开启将展现业绩弹性；吉祥航空：当前已明显低估，待观察787的财务拖累收窄，则存在较强补涨机会。3）消费视角看快递：龙头集中尽享电商红利。重点推荐被低估的申通与领先的韵达。  航空：暑运旺季展望：油汇相对“蜜月期”，供需进入验证期，航空股有望展现旺季业绩弹性。1）预计三大航暑运供需差约1.6-3.9个百分点。旺季供给展望：确定性的供给收缩，预计三大航ASK增速7-9%。旺季需求展望：预计三大航RPK增速10.4-10.9%。2）预计油汇在暑运期间处于相对“蜜月期”。3）三大航有望展现旺季业绩弹性。a）假设座收增长1.6%-3.9%，可带来单季度利润增长4-12亿，b）考虑油价Q3下降12%，同时假设汇率不变，则油汇贡献利润增长19-22亿，c）综上，预计国航Q3利润61-67亿，东航45-50亿，南航46-53亿，较去年同比增长为国航76-94%，东航103-129%，南航127%-162%，扣汇利润增速则为国航25-38%，东航31%-48%，南航43%-65%。4）三大航外，吉祥航空：当前已明显低估，待观察787的财务拖累收窄（已执飞上海-赫尔辛基航线，预计陆续执飞洲际航线后会好转），则公司存在较强补涨机会。春秋航空：公司受外部因素影响较小，低成本航空渗透率提升大逻辑下，当前处于竞争格局优化阶段，业绩稳定性更强。未来若进入大兴机场，则进入新一轮战略发展期。  机场：出境免税店管理办法意在规范行业，不改免税红利释放期下机场投资价值。本周出台《出境免税店办法》引发关注，其中条款：“关于合理规范口岸出境免税店租金比例和提成水平。销售提成不得高于国内厅含税 零售商业平均提成比例的1.2倍。”1）2018年4月《关于印发口岸进境免税店管理暂行办法补充规定的通知》有类似条款，而上海机场的进境和出境免税正式合同签订于2018年9月。2）上市机场新签免税合同均年限较长（首都8年，上海7年，白云6+3年，均在2025年前后到期），合同期内不会产生影响。3）我们认为政策不断强调技术评分，降低财务评分，意在避免后续招标过程中出现过高的招标结果，不利于免税业健康发展。同时国际上看，国外机场扣点基本均在40%左右。4）当前我国处于“颜值经济”（高档化妆品消费）快速增长期，参考日本，预计可延续5-10年，免税红利加速释放下，机场投资价值不变。  一周市场回顾：1）交运周涨幅1%，除机场外，均上涨。2）航运数据：BDI大涨接近一年高点。干散货：BDI本周上涨29%，收于1740点，是自18年8月以来最高，3月低点反弹已翻倍以上；集装箱：SCFI收于811点，下跌2.3%，油运：VLCC运价16988美元，本周下跌15.4%。  风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值，经济大幅下滑。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 春秋航空 47.09 2.2 2.63 3.08 21.4 17.9 15.29 3.24 强推 申通快递 27.09 1.45 1.77 2.21 18.68 15.31 12.26 4.88 推荐 上海机场 81.4 2.76 3.09 3.79 29.49 26.34 21.48 5.55 推荐 白云机场 16.78 0.49 0.67 0.86 34.24 25.04 19.51 2.22 推荐 东方航空 6.33 0.67 0.82 1.01 9.45 7.72 6.27 1.64 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年07月05日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 115 3.17 总市值(亿元) 23,763.46 3.9 流通市值(亿元) 15,918.99 3.55 % 1M 6M 12M 绝对表现 7.56 21.03 14.89 相对表现 -1.66 -7.21 -0.8 《交通运输行业周报（20190610-20190616）：航空机场5月数据回暖，快递维持景气区间，持续推荐消费视角下的优质资产》 2019-06-16 《交通运输行业周报（20190617-20190623）：汇率“蜜月期”料将助力航空股反弹，关注下半年油运市场信号，持续看好机场快递》 2019-06-23 《机场行业深度研究：机场免税红利再探讨，“颜值经济”黄金时代受益者，继续推荐上海机场与白云机场》 2019-06-28 -21%-9%4%16%18/0618/0818/1018/1219/0219/042018-06-25～2019-06-21沪深300交通运输相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 交通运输 2019年07月07日 交通运输行业周报（20190701-20190707） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、行业观点 ............................................................................................................................................................................. 4 （一）航空：暑运旺季展望：油汇相对“蜜月期”，供需进入验证期，航空股有望展现旺季业绩弹性。 .............. 4 （二）机场：出境免税店管理办法意在规范行业，不改免税红利释放期下机场投资价值。 ................................. 6 二、一周市场回顾：周涨幅1% .............................................................................................................................................. 6 交通运输行业周报（20190701-20190707） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 三大航实际运营机队与ASK、RPK增速 ............................................................................................................... 4 图表 2 三大航旺季增速预期 ................................................................................................................................................. 4 图表 3 行业旅客增速 ............................................................................................................................................................. 5 图表 4 暑运供需差预计 ......................................................................................................................................................... 5 图表 5 弹性测算 ..................................................................................................................................................................... 5 图表 6 交运行业周涨跌幅 ..................................................................................................................................................... 6 图表 7 航运数据 ..................................................................................................................................................................... 7 图表 8 CCFI指数一周表现 ................................................................................................................................................... 7 图表 9 SCFI指数表现 ........................................................................................................................................................... 7 图表 10 BDI指数 ................................................................................................................................................................... 8 图表 11 CBFI指数表现 ...................................................................