航空暑运旺季展望：油汇相对“蜜月期”，供需进入验证期，航空股有望展现旺季业绩弹性

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 航空暑运旺季展望 推荐（维持） 油汇相对“蜜月期”，供需进入验证期，航空股有望展现旺季业绩弹性  旺季供给展望：确定性的供给收缩。1）理论测算波音MAX飞机停飞影响：行业存量2.6%+拟引进计划中的约4成暂停，结合已退出情况，预计三大航全年机队增速将降至4.5%-5.8%（原计划为8.4%）。2）与停飞初期市场一种猜测的不同：航空公司并未暂缓退出以弥补缺口。1-5月三大航引进62架，退出27架，退出占全年计划的43%，尤其在停飞后的4-5月国航与南航均退出8架，净增-1及2架，海航更公告拟处置18架老旧飞机。3）三大航运力增速明显下降，也在试图通过提高效率弥补影响。按航季看，18冬春、18夏秋、19冬春以及当前的19夏秋航季ASK减机队增速的差值分别为2.8、2.4、1.6及2.4个百分点。4-5月差值扩大，包括航距的拉长以及隐含飞机利用率提升。4）暑运运力或较为紧张，预计三大航ASK增速7-9%。假设三大航6-8月按平均进度引进62架，不退出，则19年8月三大航机队合计增速5.6%。3月以来航ASK增速与机队规模增速的缺口介于1.4%-3.2%，我们取其均值与最大值，则认为旺季三大航ASK增速为7%-8.8%。  旺季需求展望：当前情绪处于悲观，而有利因素在酝酿。1）因私出行需求具备良好指引。春运旅客增速11.7%，五一长假旅客增速12.4%，暑运传统旺季预计增速会介于该区间内。2）公商务需求情绪悲观，但有利因素在酝酿，可观察边际变化。包括专项债若能拉动基建产业链，放宽重大资产重组若能激活中小企业活力，则公商务需求将呈现弹性。此外值得注意首都机场跑道维护将结束，预计7月起正常运营，此前受起降限制也影响客源。3）需求判断：我们预计暑运因私出行旅客人数增速11-12%，公商务假设GDP系数的1.3倍（历史平均1.5倍），即假设GDP6%，对应8%左右的增速，则暑运行业旅客人数增速维持9.5-10%，RPK增速预计11.2-11.7%，三大航RPK增速10.4-10.9%，供需差约1.6-3.9个百分点。  外部因素相对“蜜月期”。1）汇率：G20两国元首会谈同意重启谈判，我们预计汇率在接下来的暑运期间内或处于相对“蜜月期”。2）油价：同比改善的相对“蜜月期”。19年国内综合采购成本均值4912元，同比下降1.9%。预计7月综采成本4790元，同比下降10%，Q3同比下降约12%。  投资建议：1）当前外部环境处于相对“蜜月期”，三大航有望展现旺季弹性。a）假设座收增长与供需缺口相同，即1.6%-3.9%，可带来国航单季度利润增长4-11亿，东航4-10亿，南航5-12亿，b）考虑油价Q3下降12%，剔除燃油附加费影响，成本节省国航11、东航9、南航12亿，同时假设汇率不变，则油汇贡献利润增长22、19及21亿，c）综上，预计国航Q3利润61-67亿，东航45-50亿，南航46-53亿，较去年同比增长为国航76-94%，东航103-129%，南航127%-162%，扣汇利润增速则为国航25-38%，东航31%-48%，南航43%-65%。2）吉祥航空：当前已明显低估，待观察787的财务拖累收窄（目前已执飞上海-赫尔辛基航线，预计陆续执飞洲际航线后会好转），则公司存在较强补涨机会。3）持续强推春秋航空：公司受外部因素影响较小，低成本航空渗透率提升大逻辑下，当前处于竞争格局优化阶段，业绩增长稳定性更强。  风险提示：油价大幅上涨、汇率大幅贬值，经济大幅下滑。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 春秋航空 45.0 2.2 2.63 3.08 20.45 17.11 14.61 3.1 强推 中国国航 9.57 0.84 0.96 1.06 11.39 9.97 9.03 1.49 强推 南方航空 7.72 0.73 0.93 1.2 10.58 8.3 6.43 1.46 强推 东方航空 6.27 0.67 0.82 1.01 9.36 7.65 6.21 1.63 强推 吉祥航空 13.1 0.93 1.1 1.41 14.09 11.91 9.29 2.5 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年06月28日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 8 0.22 总市值(亿元) 4,343.66 0.72 流通市值(亿元) 3,108.82 0.71 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.43 20.8 0.85 相对表现 0.36 -6.27 -8.11 《航空行业2018年报综述：克服油价压力实现扣汇利润两位数增长；把握波音逻辑主线，积极参与油汇供需共振机遇》 2019-04-21 《航空运输4月数据点评：多因素导致4月低增速，料5月起将回暖》 2019-05-15 《航空行业5月数据点评：经营数据回暖，航空公司客座率普升》 2019-06-15 -31%-14%4%21%18/0718/0918/1119/0119/0319/052018-07-02～2019-06-28沪深300航空运输相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 航空运输 2019年06月30日 航空暑运旺季展望 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、旺季供给展望：确定性的供给收缩 ................................................................................................................................. 5 （一）评估波音MAX停飞后的行业运力 ...................................................................................................................... 5 （二）暑运运力或较为紧张，三大航ASK增速7-9% ................................................................................................. 8 二、旺季需求展望：当前情绪处于悲观，而有利因素在酝酿 ............................................................................................. 9 （一）因私出行需求具备良好指引 ................................................................................................................................. 9 （二）公商务需求情绪悲观，但有利因素在酝酿，可观察边际变化 ....................................................................... 11 三、外部因素相对“蜜月期” ................................................................................................................................................... 12 （一）汇率：预计暑运期间均可处于相对“蜜月期”.................................................................................................... 12 （二）油价：同比改善的相对“蜜月期” ....................................................................................................................... 12 四、投资建议 ........................................................................................................................................................................... 14 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 14 附、行业当前趋势：供需增速双回落，格局平稳，国际强于国内 ................................................................................... 14 （一）行业数据：全行业1-5月总体呈现供需增速双回落，供需格局平稳，国际表现强于国内的趋势 ............ 14 （二）上市公司数据：表现总体优于行业均值 ........................................................................................................... 16 航空暑运旺季展望 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 存量MAX飞机占比.................................................................................................................................................. 5 图表 2 机队净增分析 ............................................................................................................................................................. 6 图表 3 三大航实际退出节奏 .............................................................