交通运输行业周报：干散货运价节后大涨，油运Q1业绩或超预期

股票研究 2024.03.11 干散货运价节后大涨，油运Q1业绩或超预期 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： ——交通运输行业周报 配置高股息高速公路，维持航空与油运增持评级。 摘要： 航空：春运尾声回落或源于会议影响，两会后公商务恢复可期。2024年春运收官，航空量价双升超预期，展现因私出行旺盛。1）量：客 运量创历史新高，较2019年春运增长14%，其中国际地区航线恢复超七成。2）价：积极收益管理叠加票价市场化效应，估算1-2月国 内含油票价较2019年升近一成。春运尾声客流较2019年增速回落 引发市场担忧，我们认为除了返程客流前期集中，还源于2019年同期未受到国内会议影响。近日出票量回升，两会后将迎展会季，预计公商恢复可期，需求韧性有望继续好于预期。近期美线继续增班且再 证增免签国家，预计全年国际航班恢复或超八成，将继续推动供需恢复，券航司盈利中枢上升可期。维持中国国航、吉祥航空等“增持”评级。研油运：OPEC+减产延期边际影响有限，2024Q1业绩增长或超预期。1）究原油油运：经过短期回落，近期中东货盘集中成交再次推动VLCCTCE 报 至超4万美元高位。2）成品油运：MRTCE维持超4万美元高位。 OPEC+成员国宣布延长自愿减产至2024年二季度，我们维持先前观 告点：1）OPEC+内部分歧增大，实际减产量或低于计划，且边际影响有 限；2）美洲非洲等或继续增产对冲，且拉长航距。红海局势影响助 力2024Q1油运公司业绩同比增长有望超预期，且再次验证油运淡季产能利用率已处阈值附近。未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 干散货海运：春节后运价大涨，短期供需改善且船东乐观。全球干散货海运运价中枢自2023Q4传统旺季上升，春节后运价再次上涨，引 发市场关注。过去一个月BDI上涨近六成，主要由Capesize大型船 （主要承运铁矿石）驱动，BCI上涨超九成。主要原因或三方面：1)国内铁矿补库及澳洲矿山出货，推动短期铁矿货量增加。2)巴拿马和苏伊士全球两大运河通行效率下降，导致散货船在两大运河通行量减半，影响市场有效运力。3)干散货FFA远期合约持续上涨，船东情绪乐观，助力运价上行。Clarkson预测2024年干散货市场供需增幅较为接近。考虑地缘局势影响持续性难以研判，预计未来干散货市场景气复苏仍将取决于亚洲大宗商品需求和干散货老旧运力出清速度。 交运策略：配置高股息，增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利大年短逻辑，而是航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供 给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）高速公路：现金流稳定且高股息确定，市场偏好决定空间。维持招商公路等增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 相关报告 《春运因私出行旺盛，后续公商恢复可期》 2024.03.07 《继续优化运输结构，提高经济运行效率》 2024.03.03 《返程节奏符合预期，公商逐步恢复可期》 2024.02.26 《高股息仍受青睐，春运返程符合预期》 2024.02.25 《黄金周出游旺盛，油运淡季运价上冲》 2024.02.19 图1：春运40天：全社会人员流动量较2019年增长7%图2：春运40天：铁路航空客运量较2019年增长18% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 2024年春运各交通方式客流：较2019年农历同期增速 19% 14% 7% 7% -50% 2000 铁路航空旅客发送量（万人/日） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 201920202024 总铁民公水 T-15T-14 T-13 T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 春节 T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10 T+11 T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22 T+23 T+24 量路航路运 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 图3：春运40天:铁路客运量较2019年同期增长19%图4：春运40天：航空客运量较2019年同期增长14% 201920202021202220232024 1800 1600 1400 铁路旅客发送量（万人/日） 1200 1000 800 600 400 200 T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 春节 T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24 0 250 民航旅客发送量（万人/日） 200 150 100 50 春节 0 201920202021202220232024 T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回升至超4万美元/天图6：MRTCE：新澳航线TCE上维持4万美元/天以上水平 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东规模下单意愿不足 图8：MR2023年现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 vlcc船队增减（艘） 80 60 40 20 0 -20 已交付待交付已拆解 在手订单占比：2.6% 20岁以上老船占比：17.2% 全球VLCC：909艘 201920202021202220232024E2025E2026E2027E 100 MR船队增减（艘） 50 0 -50 已交付待交付已拆解 全球MR：1752艘 在手订单占比：10% 20岁以上老船占比：15% 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运高股息标的集中于集运、供应链运营、高速公路图10：交运高股息标的PE估值普遍较低 15% 12% 9% 6% 3% 0% 股息收益率（2023E） PE（TTM） 20 15 10 5 中远海控H 海丰国际H深圳高速公路股份H安徽皖通高速公路H越秀交通基建H 粤高速B招商局港口H 青岛港H中远海能H建发股份大秦铁路 江苏宁沪高速公路H 太平洋航运H厦门国贸中国外运H 唐山港粤高速A中谷物流厦门象屿中创物流浙商中拓招商公路 中远海控H 海丰国际H深圳高速公路股份H安徽皖通高速公路H越秀交通基建H 粤高速B招商局港口H 青岛港H中远海能H建发股份大秦铁路 江苏宁沪高速公路H 太平洋航运H厦门国贸中国外运H 唐山港粤高速A中谷物流厦门象屿中创物流浙商中拓招商公路 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计截至2024年2月23日。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计截至2024年2月23日。 图10：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 市值区间当前市值 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图11：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 估值区间当前估值 25 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 HHHAAAHH H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价 市值 EPS（元人民币/股） PE 代码 简称 亿元 PB 评级 2024/03/0820222023E2024E20222023E2024E 人民币 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 603885.SH吉祥航空12.41元275-1.870.361.19-735102.9增持 00753.HK中国国航H3.94港元595-2.33-0.070.92-2-5341.5增持 601111.SH中国国航7.14元1,185-2.33-0.070.92-3-10583.0增持 00670.HK中国东航H1.94港元394-1.68-0.340.42-1-541.5增持 600115.SH中国东航3.62元807-1.68-0.340.42-2-1193.1增持 01055.HK南方航空H2.79港元460-1.80-0.230.45-1-1161.1增持 600029.SH南方航空5.62元1,018-1.80-0.230.45-3-25132.4增持 601021.SH春秋航空54.62元534-3.102.373.49-1823163.3增持 600026.SH中远海能14.60元6970.310.741.514820102.0增持 01138.HK中远海能H7.73港元3360.310.741.51231051.0增持 601872.SH招商轮船7.53元6130.620.640.89121281.7增持 601975.SH招商南油3.04元1460.300.340.4910961.7增持 中国船舶租 00177.HK 赁 1.46港元900.280.320.365540.7增持 001965.SZ招商公路11.13元6960.780.911.001412111.2增持 00152.HK深圳国际6.25港元1