交通运输行业周报：油运需求增长超预期，集运运价再创新高

2024.06.10 4542260 油运需求增长超预期，集运运价再创新高 ——交通运输行业周报 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 维持航空与油运增持评级。 运输 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 运输《产能利用率已处阈值，淡季运价中枢上行》 2024.06.06 运输《产能利用率已处阈值，淡季运价中枢上行》 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 投资要点： 航空：端午假期短途出行为主，民航现传统淡季小低谷。小长假缺少公商务客源且因私以短途出游为主，因此对于航空市场为传统淡季。 1）全社会跨区域人员流动变化反映短途出行增长明显：假期首日铁路客流环比增长两成，公路客流环比增长一成，而航空客流环比下降近一成。2）航空客流：假期航空客流同比明显增长，较2019年同期亦 保持稳健增长，符合季节性特征。2024年淡季航司票价策略相对2023年灵活，估算端午假期航空客座率同比明显提升至高位，国内含油票价较2023年高基数回落。预计国际增班将继续推动淡季供需恢复，国君交运提示航空仍是具有盈利中枢上升大逻辑的周期板块，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”。 油运：上半年原油航距拉长与成品油海运量增长均超预期，未来供需将继续向好。1）原油油运：1-5月航距继续拉长驱动需求稳健增长，淡季VLCCTCE中枢超4万美元。上周中东-中国VLCCTCE回落至 3.1万美元，提示油价预期影响贸易节奏与短期运价，不改中枢趋势2)成品油运：1-5月海运量同比增长6%，驱动需求超预期增长，淡季MRTCE中枢高达3.7万美元，再创历史同期新高。上周新澳线MRTCE维持超4万美元高位。预计下半年需求或继续增长，降碳措施对有效运力弹性约束将逐步凸显，旺季运价值得期待。未来数年油运供需将继续向好，景气中枢上升与持续将超预期。油运超级牛市将提供业绩估值双重空间。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 集运：局部港口拥堵增加供应链紊乱风险，关注需求持续性与新船交付。集运运价自4月开始快速上涨，上周上海-欧洲基本港SCFI运价已较4月初累计上涨近1倍，同比上涨近4倍，背后是上半年供需同 比改善。1）供给：红海绕行导致供给缺口。红海局势与班轮联盟化运营，致亚洲-欧线2月已超九成班轮改绕好望角，估算消耗全行业有效 运力近一成。年初估算2024年计划新增箱船规模（TEU）11%，1-5月交付近5%，而拆解极有限，导致供给出现持续缺口。2）需求：出口货量自4月持续增长。1-5月中国出口货物金额同比+3%，5月环比增长近三成。欧美补库，运价与关税担忧导致提前出货，以及传统旺季提前启动等多重原因，导致4-6月货量环比快速增长。近期新加坡安特卫普等部分港口拥堵，将可能进一步增加短期供应链紊乱风险。目前箱船在手订单占比21%，未来6个月计划交付6%。假设红海影响持续，未来高运价持续性将取决于需求持续性与新船交付节奏。 策略：维持航空油运增持。1)航空：并非疫后盈利短逻辑，而是超级 周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运： 逆全球化下油运贸易重构，且供给刚性凸显，仍具超级牛市期权。维持增持。3）配置高股息高速公路，维持招商公路等增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 2024.06.06 运输《油运波动不改中枢趋势，大宗供应链高股息可期》 2024.06.03 运输《【国君交运】原油贸易节奏继续影响短期运价，不改运价中枢上行趋势》 2024.06.03 运输《【国君交运】油运运价维持高位，集运创一年新高》 2024.05.26 图1：民航客运量：估算5月航空客流同比增长14%图2：民航客运量增速：估算5月较2019年同期增长6-7% 中国民航客运量 中国民航客运量同比增速 0.7 （亿人次/月） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 201920222023202420192022*2023*2024* 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：*为较2019年增速。虚线为国泰君安证券预测值。 图3：国内客流：估算5月较2019年同期增长11-12%图4：国际客流：估算5月较2019年同期恢复近8成 中国民航客运量：国内航线（含地区） 中国民航客运量：国际航线 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192022202320242019202220232024 800 700 （万人次/月） 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE下落至3.1万美元图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE维持超4万美元高位 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比约5%，船东规模下单意愿不足图8：MR2023年小规模下单，船东对高景气持续预期乐观 vlcc船队增减（艘） - 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E -40 已交付待交付 已拆解 全球VLCC：908艘 80 60 40 20 0 20 在手订单占比：5.1% 20岁以上老船占比：17.2% MR船队增减（艘） 150 100 50 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E -50 已交付待交付已拆解 全球MR：1758艘在手订单占比：11% 20岁以上老船占比：15% 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图10：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/06/082023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 12.27 元 272 0.34 1.19 1.41 36 10 9 3.3 增持 00753.HK 中国国航H 4.08 港元 617 -0.07 0.92 1.22 -55 4 3 1.7 增持 601111.SH 中国国航 7.45 元 1,236 -0.07 0.92 1.22 -106 8 6 3.3 增持 00670.HK 中国东航H 2.17 港元 440 -0.37 0.42 0.47 -5 5 4 2.3 增持 600115.SH 中国东航 3.96 元 883 -0.37 0.42 0.47 -11 9 8 4.5 增持 01055.HK 南方航空H 3.25 港元 536 -0.23 0.45 0.59 -13 7 5 1.4 增持 600029.SH 南方航空 5.87 元 1,064 -0.23 0.45 0.59 -26 13 10 2.8 增持 601021.SH 春秋航空 57.67 元 564 0.04 3.49 4.20 1,442 17 14 3.4 增持 600026.SH 中远海能 18.40 元 878 0.70 1.51 1.80 26 12 10 2.5 增持 01138.HK 中远海能H 11.72 港元 509 0.70 1.51 1.80 15 7 6 1.4 增持 601872.SH 招商轮船 9.30 元 757 0.60 0.89 0.98 16 10 9 2.0 增持 601975.SH 招商南油 3.86 元 185 0.32 0.49 0.52 12 8 7 1.9 增持 03877.HK 中国船舶租 1.61 港元 99 0.31 0.36 0.39 5.2 4.5 4.1 0.8 增持 赁 001965.SZ 招商公路 11.99 元 818 1.06 0.92 1.01 11 13 12 1.3 增持 00152.HK 深圳国际 6.55 港元 157 0.80 1.28 1.39 8 5 5 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高 9.51 港元 158 1.00 1.11 1.21 10 9 8 1.2 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 13.89 元 230 1.00 1.11 1.21 14 13 11 1.8 增持 00177.HK 江苏宁沪高 8.44 港元 425 0.88 0.98 1.07 10 9 8 1.2 增持 速公路 600377.SH 宁沪高速 12.01 元 605 0.88 0.98 1.07 14 12 11