交通运输行业周报：五一出行再创新高，油运运价企稳回升

行业周报 股票研究 �一出行再创新高，油运运价企稳回升 运输 评级：增持 2024.05.05 上次评级:增持 ——交通运输行业周报 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 证书编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 维持航空与油运增持评级。 摘要： 航空：华南雷雨天气影响下，�一假期客流创历史新高。4月受清明短假低谷与下旬华南雷暴天气影响，估算客流较2019年仍增长约4%， 证券研究报告 国内含油票价接近2019年同期。�一假期航空客流再创历史新高，根据交通部统计，假期前四天民航客运量同比增长7%，较2019年同期增长8%。1）2023年�一航班受限，2024年�一华南雷暴天气导致局部航班大量取消，客座率同比上升至80%以上，而票价在高基数的基础上同比如期回落。2）提示节后量价或有短期低谷，后续恢复将继续体现需求韧性。2024年航空市场淡旺季明显且将持续，国际稳步增班将继续推动供需恢复。市场预期回落低位，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持” 油运：淡季运价调整有底，原油成品油运均企稳回升。1）原油油运：中东-中国VLCCTCE�月企稳回升至超4.4万美元。2)成品油运：新 澳线MRTCE继续回升至近3.6万美元，大西洋运价亦止跌回升。原油油运市场产能利用率已处阈值，成品油运市场产能利用率更已超阈值，红海影响助力淡季不淡，淡季运价调整亦底部抬升。建议放低短期波动关注中期趋势，预计未来数年供需将继续向好，景气中枢上升与持续将超预期。提示油运市场2023Q2受中东减产油价高企而高基数，2024下半年景气同比上升可期。我们继看好油运超级牛市期权，产能利用率已处阈值，油运超级牛市将提供业绩估值双重空间，建议继续关注逆向增持时机。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 �一假期出行跟踪：假期出游需求旺盛，短途增长更为显著。2024年 �一假期延续过去一年假期出行需求旺盛特点，旅游需求推动主要交 通方式客运量均创历史新高。临近假期华南雷雨天气影响民航出行，铁路公路未受明显影响。根据交通部统计，�一前4天全社会跨区域 人员流动量累计超11亿人次，同比（假期前4天，后同）增长4%， 较2019年同期增长27%。较2023年同期，铁路+2%，民航+7%，公路 +4%，水运+11%；较2019年同期，铁路+22%，民航+8%，公路+29%，水运-28%，显示疫后短途出游增长更为显著。 策略：维持航空油运增持。1)航空：并非疫后盈利短逻辑，而是超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构，且供给刚性凸显，仍具超级牛市期权。维 持增持。3）配置高股息高速公路，维持招商公路等增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 相关报告 《油运运价略有回落，红海助力集运改善》 2024.05.01 《�一假期出游乐观，高速经营继续稳健》 2024.04.29 《�一假期出游旺盛，航空预期回落低位》 2024.04.29 《【国君航空】淡旺季分明将持续，市场预期回落低位》2024.04.22 《�一机票预售加速，油轮船东预期乐观》 2024.04.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：民航客运量：2024Q1客流较2019年同期增长10%图2：民航客运量同比增速：2024年3月民航客运量较2019 年同期增长7% 0.7 （亿人次/月） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 中国民航客运量 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023*2024* 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年变化。 图3：国内客流：2024年3月较2019年同期增长11%图4：国际客流：2024年3月较2019年同期恢复80% 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 中国民航客运量：国内航线（含地区） 2019 2022 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 700 （万人次/月） 600 500 400 300 200 100 0 中国民航客运量：国际航线 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回升至超4.4万美元图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE回升至近3.6万美元 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：过去三周，俄成品油周出口量环比Q1缩减约两成图8：过去三周，欧洲成品油跨区域进口占比提升 2.50 2.00 （百万吨） 1.50 1.00 0.50 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 0.00 俄罗斯成品油海运出口量四周移动平均 100% 欧洲成品油海运进口结构 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 22-01 0% 非洲俄罗斯欧洲美洲中东 俄乌冲突 爆发 对俄 制裁 其他亚洲 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 图9：VLCC在手订单占比约5%，船东规模下单意愿不足图10：MR2023年小规模下单，船东对高景气持续预期乐观 vlcc船队增减（艘） 80 60 40 20 0 -20 -40 已交付待交付已拆解全球VLCC：908艘 在手订单占比：5.1% 20岁以上老船占比：17.2% 201020112012201320142015201620172018 150 MR船队增减（艘） 100 50 0 -50 已交付待交付已拆解 全球MR：1758艘 在手订单占比：11% 20岁以上老船占比：15% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图11：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图12：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 HHHAAAHH H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 代码 简称 股价 市值亿元 EPS（元人民币/股） PE PB评级 2024/05/05 人民币 2023A2024E2025E2023 2024E 2025E 603885.SH 吉祥航空 12.31元 273 0.341.191.4136 10 9 3.3增持 00753.HK 中国国航H 3.99港元 603 -0.070.921.22-54 4 3 1.6增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 601111.SH 中国国航 7.38 元 1,225 -0.07 0.92 1.22 -105 8 6 3.3 增持 00670.HK 中国东航H 2.02 港元 410 -0.37 0.42 0.47 -5 4 4 2.1 增持 600115.SH 中国东航 3.84 元 856 -0.37 0.42 0.47 -10 9 8 4.4 增持 01055.HK 南方航空H 2.91 港元 480 -0.23 0.45 0.59 -12 6 4 1.3 增持 600029.SH 南方航空 5.67 元 1,027 -0.23 0.45 0.59 -25 13 10 2.7 增持 601021.SH 春秋航空 56.79 元 556 2.31 3.49 4.20 25 16 14 3.4 增持 600026.SH 中远海能 15.93 元 760 0.70 1.51 1.80 23 11 9 2.1 增持 01138.HK 中远海能H 9.34 港元 406 0.70 1.51 1.80 12 6 5 1.1 增持 601872.SH 招商轮船 8.53 元 695 0.60 0.89 0.98 14 10 9 1.8 增持 601975.SH 招商南油 3.73 元 179 0.32 0.49 0.52 12 8 7 1.9 增持 00177.HK 中国船舶租 1.41 港元 87 0.31 0.36 0.39 5 4 4 0.7 增持 赁 001965.SZ 招商公路 11.08 元 756 1.06 0.92 1.01 10 12 11 1.2 增持 00152.HK 深圳国际 6.36 港元 152 0.80 1.28 1.39 8 5 5 0.8 增持 00995.HK 安徽皖通高 8.30 港元 138 1.00 1.11 1.21 8 7 7 1.0 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 13.07 元 217 1.00 1.11 1.21 13 12 11 1.7 增持 00177.HK 江苏宁沪高 7.42 港元 374 0.8