交通运输行业周报：航空十一预售超疫前，成品油运价格上升

】、 股票研究 2023.09.11 航空十一预售超疫前，成品油运价格上升 行——交通运输行业周报 业岳鑫(分析师) 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 报证书编号S0880514030006 本报告导读： 维持油运与航空增持评级。 摘要： 航空：十一预售已超疫前，票价中枢上升仍将持续。我们估算暑运中国航空量价均已超疫前，航空业恢复显著盈利，小航业绩有望创记录。其中，预计国内票价高于疫前约5%，涨幅略低于�一假期，我们认 为除出游可选时间分散，主要源于国际过剩运力暑运期间大量增投国内市场，干线票价市场化效应被三四线增投所减弱。预计暑运后航空需求仍将稳健，“十一”机票预售已超疫前，多国团签放开将推动国际继续稳步增班。待供需恢复，票价中枢上升仍将确定且持续，长期盈利中枢上升可期。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等 证“增持”评级。 券 油运：成品油运价格上升，出口配额将有效使用。（1）原油油运：中 东减产油价高企持续压制贸易恢复，俄油超限价致小船回归正常市研场，叠加贸易商私下成交打压船东情绪，原油运价短期下探低位。（2）究成品油运：近期成品油运运价出现上升，新澳MR-TCE自2万上升至报3万美元/天。油运市场已现底部，减产延长实际边际影响或有限， 告 而中国第三批成品油出口配额下发与有效使用，将助力油运贸易恢复 与油运景气上升。旺季博弈风险释放，油运超级牛市期权仍在，风险收益比吸引，维持中远海能、招商南油、招商轮船增持评级。 减产之油运实业界交流：减产未必导致旺季消失，但建议放低旺季博弈，中长期景气仍预期乐观。近日沙特宣传，将把从7月开始的日均100万桶的自愿减产石油措施延长至12月底。此举引发市场担忧油 运旺季低于预期，导致油运股调整。通过与油运实业界交流，我们认为：1）减产确导致货盘明显缩减，延长未必导致旺季消失。炼厂反馈预计旺季需求仍将向好，实业界预期高油价将刺激美湾西非等继续增产对冲。2）第三批成品油出口配额下放与使用，将带动原油及成品油运市场。3）油运供给刚性凸显，未出现非理性繁荣，船东造船意愿仍不足。4）提示短期运价节奏与峰值难以预测，继续看好中长期景气确定上行与超预期持续。 国君交运策略：维持航空与油运增持评级。(1)航空：并非疫后供需 错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升 已开启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，维持增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，维持增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，行业局部价格竞争持续，提示业绩不确定性增大，建议继续观察后续竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。 风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 运输 评级：增持 上次评级:增持 相关报告 《出口配额继续大增，助力油运景气上行》2023.09.03 《航司需求预期乐观，配额助力油运景气》2023.09.03 《高股息公路偏好提升，暑运回落符合预期》2023.08.28 《国君航空机场月报：暑运盈利料超预期，团签加速国际增班》2023.08.22 《成品油运价多线上升，集运旺季减班提价》2023.08.20 图1：民航客运量：预计2023年暑运客流创历史新高图2：中国民航客运量增速：预计暑运客流较19年增长超5% 0.8 中国民航客运量 201920222023 50% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023* （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0.0 0% -50% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -100% 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图3：国内客流：预计2023年暑运较2019年同期增长超15%图4：国际客流：预计2023年暑运继续逐步恢复 （万人次/月） 8,000 6,000 4,000 2,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 中国民航客运量：国内航线 201920222023 （万人次/月） 800 600 400 200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 中国民航客运量：国际航线 201920222023 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE短期承压图6：MRTCE：新澳航线TCE上升至3美元/天上下 VLCC:中东-中国航线运价 15 MR：新加坡-澳洲航线运价 8 TCE（万美元/天） (万美元/天) 106 54 02 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 -50 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东下单意愿不足图8：MR现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 全球VLCC：906艘在手订单占比：2% 20岁以上老船占比：14.1% VLCC船队增减（艘） 15已交付待交付已拆解 10 5 0 100 MR船队增减（艘） 50 已交付 待交付已拆解 全球MR：1745艘 在手订单占比：7.6% 20岁以上老船占比：10.1% 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 26&27-未定 -50 -50 20192020202120222023202420252026 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运行业重点公司当前市值水平图10：交运行业重点公司当前PB估值水平 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建上唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发港山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股集港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份团 估值区间当前估值 18 16 14 PB(MRQ) 12 10 8 6 4 2 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建上唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发港山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股集港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份团 HHH AAAHH HHH AAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价 EPS（元/股） PE 代码 简称 市值 亿元 PB 评级 2023/9/8 2022 2023E2024E 2022 2023E2024E 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 603885.SH 吉祥航空 15.24 元 337 -2.03 0.46 1.19 -8 33 13 3.9 增持 00753.HK 中国国航H 5.68 港币 847 -2.81 0.33 1.05 -2 16 5 2.4 增持 601111.SH 中国国航 8.22 元 1,332 -2.81 0.33 1.05 -3 25 8 3.8 增持 00670.HK 中国东航H 2.67 港币 548 -1.98 0.15 0.50 -1 16 5 2.4 增持 600115.SH 中国东航 4.26 元 950 -1.98 0.15 0.50 -2 28 9 4.2 增持 01055.HK 南方航空H 4.05 港币 675 -1.90 0.15 0.57 -2 25 7 1.8 增持 600029.SH 南方航空 6.26 元 1,134 -1.90 0.15 0.57 -3 42 11 3.0 增持 601021.SH 春秋航空 54.03 元 529 -3.30 1.64 3.08 -16 33 18 3.7 增持 00696.HK 中国民航信 14.16 港币 381 0.21 0.67 1.13 62 19 12 2.0 增持 息网络H ZTO.N 中通快递 24.29 美元 1,444 8.41 9.57 11.53 21 18 15 2.9 增持 02057.HK 中通快递 192.30 港币 1,461 8.41 9.57 11.53 21 18 15 2.9 增持 600233.SH 圆通速递 14.77 元 508 1.14 1.25 1.43 13 12 10 1.8 增持 600026.SH 中远海能 12.53 元 598 0.31 0.79 1.22 41 16 10 1.9 增持 1138.HK 中远海能H 7.82 港币 343 0.31 0.79 1.22 23 9 6 1.1 增持 601872.SH 招商轮船 5.83 元 475 0.61 0.72 0.89 8 7 7 1.9 增持 601975.SH 招商南油 3.25 元 158 0.30 0.42 0.44 11 8 7 1.9 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司