交通运输行业周报：航空Q3业绩超疫前，油运龙头股权激励

2023.10.30 股票研究 航空Q3业绩超疫前，油运龙头股权激励 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： 维持油运与航空增持评级。 摘要： 细分行业评级 ——交通运输行业周报 相关报告 《航空需求好于预期，油运供需改善持续》 2023.10.23 《航空机场月报：航空需求已超疫前，空 航空：三大航Q3业绩大超疫前。国庆假期后低谷符合预期，10月下 半月稳步回升，国内量价仍超疫前。10月底将冬春换季，我们预计 新航季航班总量平稳，其中干线航班计划增加而三四线缩减，11月或有正常换季影响，中长期航网优化。预计未来航班量上有封顶，航司补充飞机订单不改空域瓶颈与机队降速规划。三大航23Q3净利合计较疫前高43%，在高油价且国际仍在恢复的情况下，业绩超市场预期。待供需恢复，航司盈利中枢上升将超预期持续。2024年春运盈利将继续超预期表现，有望催化乐观预期，建议淡季逆向增持，维持 证中国国航、吉祥航空、中国航信等"增持"评级。 域瓶颈长期持续》2023.10.23 《航空客流企稳回升，原油运价节后上行》 2023.10.16 《航空量价超预期，节后油运迎旺季》 2023.10.09 《假期量价好于预期，未来需求韧性良好》 2023.10.08 券油运：仍具超级牛市期权，建议布局大逻辑。（1）原油油运：近期地 报 研缘冲突恐慌情绪有所改善，且美国原油库存增加，油价趋稳，运价止究跌回升。上周中东-中国VLCC-TCE回升至超3.5万美元以上。旺季取决于贸易恢复节奏，提示短期不确定性。（2）成品油运：MR运价新澳 线略降，大西洋线稳步回升，TCE仍维持2-3万美元盈利区间。油运 告公司Q3业绩随运价较Q2回落，但估算头部公司实际期租水平好于 行业与市场预期，淡季降速助力油耗缩减。我们认为未来两年贸易重 构将继续深化，油轮供给刚性凸显。建议规避旺季博弈，布局跨年度大逻辑。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。 油运央企股权激励，反映实业界对油运景气上升乐观。（1）招商轮船：2023年3月率先公告股权激励计划。生效条件：2023-25年EOE不低于30%，营业收入较2021年的年复合增速不低于11.5%/8.5%/8.5%， 且不低于对标公司75分位。（2）中远海能：近日公告股权激励计划草案，生效条件：2024-26年EOE不低于22%/24%/26%，利润总额较2022年的年复合增速不低于24.1%/24.3%/24.5%，且不低于对标公司 75分位数。对利润总额持续较快增长的要求，我们认为即反映管理层自我加压，更凸显实业界对未来数年油运景气上行的信心。 国君交运策略：维持航空与油运增持评级。(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超 预期，维持增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，维持增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，建议观察竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。 风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 图1：民航客运量：2023年暑运客流创历史新高图2：中国民航客运量增速：23Q3客流较19Q3增长3% 0.8 中国民航客运量 201920222023 50% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023* （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0% -50% 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图3：国内客流：2023Q3国内客流较2019Q3增长9%图4：国际客流：2023Q3国际客流较2019Q3恢复52% 8,000 中国民航客运量：国内航线 2019 2022 2023 800 中国民航客运量：国际航线 201920222023 （万人次/月） （万人次/月） 6,000600 4,000400 2,000200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回升至超3.5万美元/天图6：MRTCE：新澳航线TCE维持在2-3万美元/天 VLCC：中东-中国航线运价 15 MR：新加坡-澳洲航线运价 8 TCE（万美元/天） (万美元/天) 106 54 02 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 -50 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东下单意愿不足图8：MR现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 全球VLCC：906艘在手订单占比：2% 20岁以上老船占比：14.1% VLCC船队增减（艘） 15已交付待交付已拆解 10 5 0 100 MR船队增减（艘） 50 已交付 待交付已拆解 全球MR：1745艘 在手订单占比：7.6% 20岁以上老船占比：10.1% 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 26&27-未定 -50 -50 20192020202120222023202420252026 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图10：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 18 估值区间当前估值 16 14 PB(MRQ) 12 10 8 6 4 2 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHH AAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 图11：2023年Q3三大航营业收入均已超过2019年同期图12：2023年Q3三大航归母净利润显著超过2019年同期 营业收入（亿元） 600 500 400 300 200 100 0 19Q323Q3 中国国航中国东航南方航空 19Q323Q3 归母净利润（亿元） 50 40 30 20 10 0 中国国航中国东航南方航空 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 代码 简称 股价 2023/10 /29 市值亿元 EP 2022 S（元/股） 2023E 2024E 2022 PE 2023E 2024E PB 评级 603885.SH 吉祥航空 13.65 元 302 -2.03 0.46 1.19 -7 30 11 3.5 增持 00753.HK 中国国航H 5.31 港币 790 -2.81 0.33 1.05 -2 15 5 2.0 增持 601111.SH 中国国航 7.73 元 1,252 -2.81 0.33 1.05 -3 23 7 3.2 增持 00670.HK 中国东航H 2.68 港币 548 -1.98 0.15 0.50 -1 16 5 2.1 增持 600115.SH 中国东航 4.24 元 945 -1.98 0.15 0.50 -2 28 8 3.6 增持 01055.HK 南方航空H 3.57 港币 594 -1.90 0.15 0.57 -2 22 6 1.4 增持 600029.SH 南方航空 6.09 元 1,104 -1.90 0.15 0.57 -3 41 11 2.6 增持 601021.SH 春秋航空 51.41 元 503 -1.78 1.64 3.08 -29 31 17 3.5 增持 00696.HK 中国民航信 12.56 港币 337 0.21 0.67 1.13 55 17 10 1.8 增持 息网络H ZTO.N 中通快递 23.55 美元 1,396 8.41 9.57 11.53 20 18 15 2.6 增持 02057.HK 中通快递 184.80 港币 1,401 8.41 9.57 11.53 20 18 15 2.6 增持 600233.SH 圆通速递 13.67 元 471 1.14 1.25 1.43 12 11 10 1.7 增持 600026.SH 中远海能 13.53 元 645 0.31 0.79 1.22 44 17 11 1.9 增持 1138.HK 中远海能H 8.12 港币 356 0.31 0.79 1.22 24 9 6 1.0 增持 601872.SH 招商轮船 6.31 元 514 0.61 0.72 0.89 10 9 7 1.5 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 601975.SH招商南油3.00元1460.300.390.4910861.7增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，