更新报告定增不改机队低增，油价回落暑运可期

南方航空(600029)[Table_Industry]运输/工业 ——南方航空更新报告 本报告导读： 大额定增与飞机大单不改十五五供需继续向好，地缘油价不改盈利上行长逻辑。货运与国际保持盈利，将助力油价影响小于担忧。近期油价回落，期待暑运经营改善。 投资要点： 2025年实现疫后首年盈利，货运继续保持高盈利。公司2025年归母净利8.6亿元，同比增利26亿元，为疫后首年盈利。其中，2025Q3在公商需求阶段性走弱压力下，公司发挥航网客源优势实现单季盈利超38亿元，逆势同比增长20%，更连续三年超2019Q3。2025年：1）机队：受益B737MAX恢复引进而增长6%。2）收益：客座率升1.4pct再创新高，行业内卷式竞争致客收下降4.2%，座收下降约3%。3）成本：油价同比下降9%；机队周转再升2%，且部分飞机座舱布局改造，继续驱动单位非油成本微降。4）南航物流：净利36亿元，同比降15%，保持高盈利。公司2026Q1归母净利14.8亿元，同比大幅增利超22亿元，油价下降票价上升反映行业供需恢复良好。 货运与国际保持盈利助力Q2淡季油价传导，期待Q3暑运经营改善。2026Q2淡季高油价，国内涨价减班，航司经营压力显著；受益国内航油涨幅调控与保供，及迪拜等中东国际枢纽停摆，估算公司货运与国际继续保持盈利，助力油价影响小于担忧。2026Q3油价快速回落，暑运旺季亲子游需求刚性，供需向好与反内卷将保障经营改善。2026Q4澳新旺季有望受益中东枢纽恢复缓慢而超预期表现。 公司启动A股150亿元定增，不改“十五五”机队保持低增。公司公告A股定增预案，拟募资资金不超过150亿元，其中南航集团拟现金认购50-100亿元。计划105亿元用于引进46架新一代窄体机进行机队更新优化，45亿元补充流动资金以降低负债率。“十四五”全行业机队年复合增速仅3.2%，公司仅2.3%，背后除了飞机制造产能制约，亦反映航司资本开支意愿下降。航司预期空域时刻瓶颈将长期持续，新增飞机回报率将长期偏低，机队规划将保持低增。提示大额定增及规模下单不改机队规划的强计划性与执行性。预计“十五五”机队低增，供需向好与深入反内卷将保障盈利上行可期。风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故。 Q3展现盈利潜力，或迎持续正反馈2025.10.28Q2扣非大幅减亏，Q3展现盈利潜力2025.09.30 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666