公商走弱致暑运平淡，飞机订购不改规划低增

——航空行业更新报告 本报告导读： 航空《暑运旺季表现偏弱，关注公商需求恢复》2025.07.31航空《Q2航司大幅减亏，暑运客流再创新高》2025.07.29航空《Q2大航预告减亏，关注反内卷深化》2025.07.15航空《5月或行业性盈利，暑运旺季表现可期》2025.06.24航空《航空机场行业数据库月报》2025.06.24 2025年暑运供给低增且因私旺盛，公商务意外走弱致旺季平淡，但大额盈利仍将可期。针对飞机大单报道，我们认为飞机订购不改规划低增。建议逆向增持航空。 投资要点： 淡季展望：预计换季继续严控时刻，反内卷或助力淡季减亏。中国民航空域瓶颈凸显且持续，过去数个航季中国民航局均严控时刻。中国民航将于2025年10月底换季，我们预计局方将继续严控时刻增长，特别是协调机场时刻总量或继续保持稳定。考虑2025年机队低速增长且周转提升空间有限，预计淡季国内供给将继续低速增长。2024Q4价格战或致航司明显亏损，预计反内卷短期有望管控过度低价，中期有望政策引导航司干线市场收益管理改善。我们 预 计2025Q4淡季航司将继续大幅减亏，2025全年将行业性扭亏为盈。 飞机订购：飞机订购不改规划低增，反内卷将保障“十五五”理性决策。近日彭博社报道中国计划订购批量波音飞机。我们理解中国航司机队规划与规模下单呈现双轨特征，补充在手订单不改机队规划低速增长。观察历史数据，中国民航五年机队规划具有强计划性与执行性；而飞机订购往往呈现数年一次的成规模集中下单，以获取优惠折扣。根据我们观察，规模下单仅补偿在手订单，并不影响未来数年机队规模按照既定规划计划性增长。2024年底全民航在册飞机4394架，假设机队规模年净增3%，考虑年退出2%，则年引进5%，约超200架飞机。“十四五”初航司在手订单严重不足，三大航自2022年逐步批量订购空客、商飞飞机，未来继续补充在手订单亦非意外。中国民航空域时刻瓶颈凸显且持续，新飞机投资回报率偏低致航司资本开支意愿下降，且“十四五”已理性放缓机队增速。我们认为“反内卷”将继续保障“十五五”机队规划维持低增。 重视航空长逻辑，建议逆向增持。我们认为中国航空业具长逻辑，票价已市场化，航空供给已进入低增时代，短期需求波动不改中期稳健增长，未来盈利中枢上行与持续可期。建议逆向增持航空长逻辑，增持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航。风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：虚线为国泰海通预测值。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：*为较2019年变化。虚线为国泰海通预测值。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：虚线为国泰海通预测值。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：虚线为国泰海通预测值。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：去哪儿网，携程，国泰海通证券研究 数据来源：IATA，国泰海通证券研究 数据来源：IATA，国泰海通证券研究 数据来源：国航/东航/南航2020-2024年报，国泰海通证券研究备注：引进/退出比例指当年引进/退出飞机数量较前一年年末机队规模比值。 数据来源：flight plan，国泰海通证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号