核心观点与关键数据
- 投资评级与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为227.3/271.0/307.5亿元，同比增长21.6%/19.3%/13.4%；归母净利润分别为19.6/25.7/31.7亿元，同比增长44.0%/30.8%/23.6%，对应PE为12.7X/9.7X/7.8X。按GMV计，公司是全球扫地机器人销额第一品牌，境外业务维持较高毛利，新业务由投入期逐步转向减亏，盈利能力进入修复阶段。
- 关键假设：扫地机及配件受益于海外渠道拓展与全球渗透率提升，预计2026-2028年收入同比增长17.0%/13.0%/11.0%至177.5/200.6/222.7亿元；洗地机、洗烘一体机和割草机器人继续放量，其他智能电器产品收入同比增长50.0%/35.0%/20.0%至52.6/71.0/85.2亿元。新业务减亏与毛利率回升带动集团净利率逐步修复。
- 行业与公司分析：全球智能扫地机器人市场仍处扩容阶段，2020-2024年GMV年均复合增长率为20.6%，中国百户保有量显著低于美国与韩国。公司已从扫地机器人拓展至洗地机、洗烘一体机和割草机器人，2025年营业收入186.9亿元，同比增长56.5%，境外收入占比升至55.9%，全球化经营与多品类布局同步推进。
有别于大众的认识
- 市场观点：认为公司主业盈利能力受到价格竞争持续挤压，2025年收入增长主要依靠中低端产品走量、规模扩张质量弱，境外收入占比过半、美国关税及海外需求波动可能使后续增长承压。
- 公司观点：1）2025年利润下滑是境内市场投放与新品类培育期的正常表现，后续随着前期投入逐步转化为规模效应，以及高毛利的境外业务收入占比持续提升，盈利能力有望逐步修复；2）扫地机与其他智能电器销量同步增长，收入来源由单一品类向多品类扩展，26Q1新业务减亏使规模增长开始向利润改善转化；3）全球渗透率仍有提升空间，美国线下KA渠道提供明确的份额扩张路径，持续研发投入支撑产品迭代与品类拓展。
股价表现的催化剂
- 新业务盈利修复延续。
- 美国线下KA渠道覆盖继续扩大。
- 割草机器人在欧洲市场放量。
风险提示
- 行业竞争加剧。
- 海外需求与关税波动。
- 新品类减亏不及预期。
- 渠道拓展不及预期。
可比公司
选取科沃斯、美的集团、安克创新作为可比公司，公司PE为12.7X，低于可比公司均值，存在提升空间。
财务预测摘要
- 资产负债表：货币资金持续增长，存货逐步增加，资产规模扩大。
- 现金流量表：经营活动现金流波动较大，投资活动现金流出，筹资活动现金流出后转为流入。
- 财务比率：成长能力指标显示收入增速放缓，盈利能力指标显示毛利率逐步回升，净利率进入修复通道。
研究结论
公司盈利能力有望逐步修复，海外业务和高毛利产品占比提升将支撑增长，新业务减亏和渠道拓展提供中长期增长空间。
