本报告对涪陵榨菜进行了深度研究。公司是酱腌菜行业龙头，以榨菜为根本，立足于佐餐开味菜领域，主要产品包括榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜、调味菜等。公司成本降低+提价落地，年内关注业绩弹性释放。2022年公司青菜头收购均价大幅下降，叠加今年新料使用时间略有提前，全年毛利率有望大幅改善，释放业绩弹性。大乌江布局，长期关注产品+渠道共同扩张。公司以榨菜业务为基础，稳步扩张新品类。目前，公司前期培育的泡菜+萝卜产品即将发力，调味菜业务正在储备，锚定餐饮市场。多品类共同发力，实现大乌江矩阵布局。渠道方面，公司成立销售二部，专攻餐饮市场，同时，前期下沉市场布局的网点有望逐步放量。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为29.28/32.85/36.87亿元，归母净利润分别为10.27/12.07/14.07亿元，EPS分别为1.16/1.36/1.58元/股。采取相对估值法，我们给予公司2022年40x PE，对应目标价46.27元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
