过剩格局下，铅价震荡寻底

投资观点：震荡 铅（PB） 报告日期2026-07-02 专题报告 ⚫行情回顾：6月以来，海外宏观呈现美联储政策预期转向、美元与美债收益率同步走强的紧缩环境，压制有色板块估值，叠加铅基本面供应宽松格局难改，铅价震荡下行，截至7月1日，沪铅主力合约收于15875元/吨，较6月初跌幅达4.13%，LME3个月铅合约收于1866美元/吨，较6月初跌幅达7.23%。目前铅价已至年内低位，并跌破再生铅成本支撑，后续来看，再生铅减产预期兑现如何？后续铅价如何演绎？ 分析师：林静妍 从业资格证号：F03131200投资咨询证号：Z0024180 ⚫供应端：目前铅供应格局呈现原生稳定增量，再生持续缩量，而进口持续补充格局，虽铅价走低刺激再生铅行业出现减产扩大表现，但同样进口补充预期增强下，后续铅供应宽松预期仍未转变。 ⚫需求端：需求整体走弱。季节性角度来看当前处于蓄电池更换旺季和两轮车消费淡季，虽步入夏季高温电瓶故障替换需要增加，但是难抵两轮车消费淡季的减量，两轮车消费回暖需至学生开学备货阶段，预计于8月中下旬启动。从替代角度来看，锂电和钠电对铅电的替代在寿命、轻量化、环保性等多方位形成夹击攻势，持续压缩铅电市场。此外出口需求受内外比价走扩叠加反倾销关税落地同样下滑。 数据来源：Wind 往期相关报告 ⚫总结：短期再生铅集中减产预期兑现后铅价有望逐步寻底，但底部修复需等到消费旺季备货下铅电排产增加以及社库实质性去化。 ⚫风险提示 消费不及预期、宏观风险 1行情回顾 6月以来，海外宏观呈现美联储政策预期转向、美元与美债收益率同步走强的紧缩环境，压制有色板块估值，叠加铅基本面供应宽松格局难改，铅价震荡下行，截至7月1日，沪铅主力合约收于15875元/吨，较6月初跌幅达4.13%，LME3个月铅合约收于1866美元/吨，较6月初跌幅达7.23%。目前铅价已至年内低位，并跌破再生铅成本支撑，后续来看，再生铅减产预期兑现如何？后续铅价如何演绎？下面将详细介绍基本面变化来解答。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2供应端：过剩格局难改 2.1原生铅：稳定的增量 铅精矿维持低加工费，但原生铅产量处于高位且预计延续。今年以来国产铅精矿加工费维持低位且进口矿处于深度负加工费区间，截至6月26日，Pb50国产TC仅200元/吨，Pb60进口TC持续下滑至-165美元/干吨，然低加工费格局下，原生铅整体产量处于高位，主因国内主流铅冶炼核心利润来源于副产品贵金属，而非铅锭与加工费收入，具体来看目前铅冶炼主要使用高银铅精矿，其回收得到的贵金属毛利可达企业整体利润的40%-50%。因此低加工费本质上是银计价导致的，实际冶炼利润处于高位，今年以来原生铅冶炼综合利润在1000元/吨，最高曾超2500元/吨，高利润下原生铅开工和产量均处于高位。2026年1-6月原生铅累计产量为197.8万吨，较去年同期增幅达4.46%，后续来看，在高利润驱动下原生铅产量预计 维持高位，是铅供应最稳定的增量部分。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.2再生铅：主要变量 亏损压力下再生铅持续减产。再生铅生产利润敏感性较高，其一旦利润倒挂，企业可快速降负荷、停产检修，供给收缩弹性较强，是铅供应边际变化的主导因素，其成本线是铅价成本支撑的主要参考。今年以来废电瓶回收渠道收紧叠加环保稽查压缩非法回收货源，废电动车电瓶价格持续刚性高位，6月废电瓶价格稳定在9700-9800元/吨区间，价格月跌幅2.5%，而铅价6月跌幅高达4.13%，原料价格坚挺下再生铅行业盈利持续恶化，截至7月1日，再生铅单吨冶炼亏损已超1000元/吨，较6月初亏损再度扩大200元/吨。亏损格局下今年再生铅持续降负荷，6月行业总开工降至33%，较去年同期下滑5.8个百分点，较2023、2024年分别下滑13.8、20.9个百分点，与此同时再生铅产量已降至近五年新低，2026年1-6月国内再生铅产量为127.2万吨，较去年同期下滑19.2%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 再生铅检修停产规模增大。近期铅价持续下行跌破16000元/吨支撑位后，行业检修减产增多，7月1日据SMM调研，安徽两大大型再生铅炼厂接连停工，此外某炼厂存停产计划，三厂减产落地预计带来周度再生铅减量4000吨水平，此外行业还有多家炼厂有检修计划，再生检修停产规模进一步扩大。 2.3进口：过剩的关键 进口流入大幅增加，且预计下半年维持高位。受废电瓶进口限制制约，内外供需结构错配，具体来看国内在政策影响下属于铅元素净出口国，废电瓶价格居高不下导致再生铅行业亏损下持续减产，为内盘铅价提供支撑，而与此同时海外铅库存持续累高，内外库存分化下内外价差持续走扩，精铅进口套利空间打开驱动海外铅锭持续流入。2026年1-5月国内精炼铅累计进口13.2万吨，同比大幅增长722.6%，1-5月精铅净进口12万吨，累计进口规模已超过2025年全年总量，而出口在比价不利下持续低迷。5月精铅进口窗口短时关闭，然6月再度打开，且进口利润给到300元/吨以上，仍在持续利好进口流入，且下半年来看，废电池进口限制政策将导致国内流出的铅元素以进口铅矿、粗铅或铅锭方式流入，在全球铅矿供应紧平衡格局下，铅元素流入将延续以粗铅和铅锭方式，因此预计下半年铅锭进口维持高位，持续补充再生铅减量。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 整体来看，目前铅供应格局呈现原生稳定增量，再生持续缩量，而进口持续补充格局，虽铅价走低刺激再生铅行业出现减产扩大表现，但同样进口补充预期增强下，后续铅供应宽 松预期仍未转变。 3需求端 短中期两轮车季节性淡季下需求较弱，长期锂电钠电替代已不可忽视。季节性角度来看当前处于蓄电池更换旺季和两轮车消费淡季，虽步入夏季高温电瓶故障替换需要增加，但是难抵两轮车消费淡季的减量，两轮车消费回暖需至学生开学备货阶段，预计于8月中下旬启动。此外受26年国补退坡影响，终端购车意愿较弱，今年上半年汽车、两轮电动车内需均较疲软。从替代角度来看，锂电对铅蓄电池在新能源汽车启动电池板块、以及长续航电动车板块的替代仍在加深，而随着2026年进入钠电大规模商用元年，其优势适配两轮车，对铅酸存量市场替代威胁较大，目前钠电在两轮车渗透率年内升至25%，持续挤压铅酸替换需求空间。此外出口需求同样下滑，系内外比价走扩下铅蓄电池竞争力下滑叠加反倾销关税落地影响。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 4库存 内外库存同步累高，库存压力施压铅价。截至6月29日，中国铅锭社库累至7.12万吨，较年初的1.9万吨大幅累增超3倍，与此同时LME铅库存累至29.6万吨，较年初累增近6万吨，全球铅锭显性库存大幅增加，处于近几年高位。后续来看，消费淡季下铅锭库存去化较难，转机或许等到8月中下旬消费旺季前备货。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 分析师介绍 林静妍：国贸期货研究院有色金属资深分析师，香港大学金融学硕士。专注于铅、锌、锡、铝合金等有色金属品种研究，熟悉品种产业链逻辑，善于捕捉基本面供需矛盾，为客户提供专业的市场分析及套期保值方案。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。