沪镍-不锈钢期货：长期过剩格局不变 震荡寻底考验成本

请务必阅读正文之后的免责声明请详细阅读后文免责声明1报告摘要长期过剩格局不变，供需双增短期考虑新一轮供给侧改革的影响，以及时间周期内的需求变化不锈钢产业链成本下移，交易所仓单不断流出；新能源产业链数据表现良好，但同时关注新能源车过剩情况。风险点：1、国内外宏观政策变化2、需求出现新增长点3、印尼、菲律宾政策变化长期过剩格局不变震荡寻底考验成本 请务必阅读正文之后的免责声明一、行情回顾及逻辑梳理图1：走势回顾资料来源：Mysteel博易大师大越期货整理进入2025年后，镍价先是震荡运行，在三月份有一波反弹，这里有印尼的因素，也有对四月消费的期待。但清明节之后的关税战，突然使得价格大幅回落，之后的反弹高度也没能补全向下的跳空缺口，二季度的重心明显比一季度低了很多。镍价总体的运行方向还是与基本面比较契合，短期或受到宏观影响，但中长线的向下考验成本趋势不变。短线逻辑：七八消费淡季，反弹看金九银十，关注供给侧改革短期来看，进入七八月之后是传统的消费淡季，消费淡季镍价可能向下考验更容易一些。近期我们关注到一些品种出现了反弹，比如黑色系，这可能是新一轮供给侧改革的体现。如果宏观面对商品整体影响持续，那么镍很难独善其身。从产业链来看，矿与镍铁的矛盾非常突出，矿山一直挺价，在当前这时间点无法使矿价正常回调的话，到了雨季可能矿价更难回落。而镍铁价格一直倒挂，长期亏损之下，一直有减产预期，成本线重心不断下移，这也使得镍价下方空间一点点 2 请务必阅读正文之后的免责声明在打开。下半年如果还有反弹期待的话，那么金九银十的时间周期可能期待一下，如果届时宏观还有配合，那么还有可能冲击一下上半年的高点，否则四月关税战前的价格就是压力位。长线逻辑：过剩依旧，新能源增速放缓最新的预估情况来看，2025年国内精炼镍与印尼镍铁产量继续保持增长，增涨趋势不变。全球不锈钢需求仍保持稳定增长，新能源增速或有下降，下降的原因可能是电池端的替代等因素。总需求同样保持增涨趋势。所以从长线来看，供需双增，而过剩格局不变。一、镍产业分析镍矿：库存大幅回升，供强需弱表1：全球镍供需平衡表资料来源：SMM大越期货整理 3 4数据来源：Mysteel大越期货整理图5：镍矿港口库存数据来源：Mysteel大越期货整理 请务必阅读正文之后的免责声明5镍矿进口量正常上涨，库存拐头开始向上，说明整体国内的供需偏紧情况得到了好转，供应增强。下游需求，在镍铁企业的长期亏损之下，对矿的需求有减少预期。供强需弱，在接下来几个月时间，可能会倒逼矿价，如果这段时间矿价还是很难下行，那么明年的成本线重心就会抬升。除此之外，要关注印尼的用矿情况，当前印尼对外矿的需求，已经成为矿价坚挺的重要因素之一。镍铁：价格长期缓降，企业亏损严重，有减产预期，供强格局难改图8：镍铁产量数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 请务必阅读正文之后的免责声明6镍铁价格慢慢回落，镍铁企业亏损严重，有减产预期。印尼的镍铁从数据上来看，继续扩产，这使得国内镍铁的进口量保持在相对高位上。国内镍铁的供应依然强劲，库存在高位震荡，说明整体供需仍然偏弱，价格短期很难大幅反弹，这也是镍价承压的重要因素，同时从湿法炼镍上，下移了成本线。不锈钢：交易所仓单继续流出，成本线下移 请务必阅读正文之后的免责声明7不锈钢作为镍下游重要的产品，我们可以看到不锈钢的价格也一直处于低位运行。三月合约大量集中交割之后，仓单则陆续从交易所流出，增强了现货的供应压力。另一方面镍铁价格偏低，成本线在下移，下方支撑力偏弱。但最重要的还是需求不佳，我们从库存上可以看出，不锈钢整体的库存偏高，去库存化的进程不佳，这也导致不锈钢价格有反弹，但很难持续。这也压制了镍价向下反弹的高度。电解镍：产量继续高位，库存向外转移 8数据来源：Mysteel大越期货整理图20：LME库存变化数据来源：Mysteel大越期货整理图22：新能源电池产量 9数据来源：中国电池协会大越期货整理精炼镍国内的产量一直保持在较高水平上，这主要还是目前的价格对于生产企业来说，仍然利润可观。从库存来看，上半年国内社会库存冲高回落，而外盘库存一直缓慢上升，这体现了很多国内企业去LME东南亚仓库交割的事实，这短暂缓解了国内的供应压力。但供强的格局没能改变。2025年1-5月，我国新能源汽车产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44%。1-5月，我国动力和其他电池累计产量为568.1GWh，累计同比增长62.6%。从另一个产业链来看，新能源汽车的产销数据表现良好，同时三元电池向高镍在倾斜。这对镍的需求有一定提振。但同时，考虑到现在新能源车的供应有过剩的情况，接下来如果有供给侧改革，那么对于新能源车的增速会有放缓预期，对镍价三、期货市场表现及技术面 请务必阅读正文之后的免责声明下游消费情况：的支撑会减弱。1、资金（持仓）情况图23：沪镍加权持仓 请务必阅读正文之后的免责声明10从持仓来看，上半年有过几次增仓，其中三月份的向上增仓比较明显。但来也匆匆，去也匆匆，多头力量可持续性较弱。其次是几次向下考验之中有一定的增仓，从整体来看，目前的持仓量比年初时还要低，说明资金对于镍价的趋势行情可能不太看好。更多的还是震荡为主。2、技术面日K线上来看，上半年最高价格在135848元/吨，最低在115534元/吨。近期反弹的高度的压力，一方面是6月9日的高点，另一方面正好是黄金分割的压力位。从大趋势上来看，重心在慢慢下移，震荡偏弱探底仍然是接下来主要的走势。四、总结图24：沪镍加权K线资料来源：博易大师大载期货整理 请务必阅读正文之后的免责声明11综上所述，镍的长期过剩基本面没有改变，奠定了它震荡偏弱探底的格局。但国内外宏观面有很大不确定性，新一轮的供给侧改革也会影响到镍的上下游。对于下半年，可能会有反弹，但反弹的高度或许很难达到上半年的高点，维持震荡探底思路。五、操作策略沪镍震荡寻底，结合矿和镍铁价格变化，成本线的支撑依然有效。不锈钢宽幅震荡运行，结合黑色系的情况而定。 请务必阅读正文之后的免责声明免责声明本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股份有限公司的立场。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。公司总部地址：浙江省绍兴市越城区解放北路186号7楼邮编：312000电话：400-600-7111网址：www.dyqh.info 12