原油半年度策略报告：海峡复航 供需重估

2026年上半年，国际原油走势受中东地缘冲突主导。年初布伦特原油自约60美元/桶启动，伴随中东地缘矛盾激化、霍尔木兹海峡通航受阻，3月油价快速冲高，盘中最高触及约118美元/桶；5月后，受美伊和谈推进影响，油价逐步震荡回落。

宏观方面，美国就业市场保持强劲韧性，能源价格大涨推升通胀，美联储维持偏鹰货币政策基调，加息预期抑制宏观情绪。美国通胀走势及美联储货币政策路径是主导原油市场宏观定价的核心变量。

供应方面，上半年核心变量为霍尔木兹海峡封锁带来的中东供应断崖式收缩，海湾国家出口几近腰斩、产能被动关停；下半年随美伊和解落地，海峡通航逐步修复，中东将成为供应回升关键，修复节奏渐进。美国、俄罗斯出口上升，缓冲供应中断冲击，但下半年增量空间有限。

需求方面，全球需求区域分化显著。美国需求维持韧性，亚洲国家受霍尔木兹海峡封锁影响严重，油价高企，需求大幅下滑。未来，市场将聚焦后续亚洲原油补库需求。

后市展望，上半年油价由中东地缘冲突主导冲高，5-6月地缘溢价逐步消化，行情回归供需逻辑。下半年伴随中东产能有序修复，供给宽松程度边际抬升，油价中枢预计进一步回落。

风险因素：中东地缘冲突反复、美伊谈判进程、霍尔木兹海峡通航情况、海湾国家复产节奏、美联储加息节奏、俄乌冲突。