原油周度报告：海峡仍未复航，警惕油价上涨风险

策略报告 原油周度报告20260323-20260327 2026年3月28日 市场表现：（0323-0327）本周油价先回落后企稳，周初下跌主要因美伊透露谈判意愿，美国推迟对伊朗能源设施的打击10天，市场预期冲突或缓和，霍尔木兹或不久后恢复通航，但是随后伊朗并未承认谈判计划，另外，外媒报道双方分别提出各自的停火条件，存在的分歧较大，立刻停火的概率较低，周五双方打击力度升级，革命卫队再次强调关闭霍尔木兹，同时俄罗斯石油出口港受袭关停，油价又小幅企稳。 资料来源：文华财经，招商期货 基本面：此次美伊冲突除了伊朗之外，涉及5个海湾国家，沙特，科威特，卡塔尔，伊拉克和阿联酋，冲突前共计生产原油2150万桶/天，占全球总产量的20%，原油出口量共计为1500万桶/天，能绕开霍尔木兹出口的原油管道共3条，分别是沙特的东西原油管道，阿联酋的阿布扎比原油管道，以及近期刚重启的伊拉克杰伊汉原油管道，以上三条管道预计共可以提供486万桶/天的原油绕开霍尔木兹并出口，因此霍尔木兹被封锁后，中东原油出口减量至少为864万桶/天，占全球总消费的9%。并且海湾五国原油主要出口至亚洲，占中国总进口的35%，占消费的30%左右，对我国影响重大。伊朗原油产量340万桶/天，原油出口量190万桶/天，占中国总进口的13%。目前尚未有报道称伊朗以及海湾国家的原油生产受损，伊朗原油出口仍在继续，但是较2月高位回落了65-75桶/天，降幅大约31%。冲突发生之后，每日通行霍尔木兹的船只仅个位数，而海湾国家因库容不足，已经被迫减产1000万桶/天，占全球总产量的10%，产能重启需要数天至数周。 研究员：安婧0755-82763159anjing@cmschina.com.cnF3035271Z0014623 交易策略：由于全球的闲置产能都集中在海湾国家手上，且美国页岩油作为边际产能无法快速响应增产，战略储备和浮仓数量有限，并且需求较为刚性，因此伴随海峡持续封锁，油价存在持续上涨的风险，但是若战局缓和，海峡通航，油价也可能在数日内反转，地缘事件的不确定性较大，注意风险。 风险提示：若地缘风险扩散或霍尔木兹海峡通行持续受阻，油价仍面临上涨的风险；若战事平息，油价或面临冲高回落的风险。 一、近期交易热点 伊朗2月原油装船量环比大幅增加74万桶/天，因战事发生前的抢出口，伊朗原油产量环比回升6万桶/天。在霍尔木兹通行受阻后，迪拜现货价格迅速攀升，因海峡持续封锁的预期使得中东现货给出风险溢价，但本周美伊显露谈判意愿后，预期缓和，现货溢价回吐。俄油ESPO现货相较于布伦特的贴水先收窄后走扩，因市场预期霍尔木兹恢复通航后，俄油采购意愿会下降。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：Wind，招商期货 资料来源:Wind，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价先回落后企稳，周初下跌主要因美伊透露谈判意愿，美国推迟对伊朗能源设施的打击10天，市场预期冲突或缓和，霍尔木兹或不久后恢复通航，但是随后伊朗并未承认谈判计划，另外，外媒报道双方分别提出各自的停火条件，存在的分歧较大，立刻停火的概率较低，周五双方打击力度升级，革命卫队再次强调关闭霍尔木兹，同时俄罗斯石油出口港受袭关停，油价又小幅企稳。 本周SC仓单持平，SC升水布伦特5美元/桶，升水收窄，因市场预期冲突缓和，溢价回落。截止3月24日，WTI投机多头净持仓环比增加1万手。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:Wind，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，2月欧佩克9国产量环比增产40万桶/天，主要是沙特、伊拉克和阿联酋产量增长，可能是战事前的策略性超产；另外委内瑞拉产量环比大幅增长16万桶/天，出口量环比大幅增长40万桶/天，因制裁的解除以及封锁的结束，但是出口已基 本不再去往中国。俄罗斯2月原油产量环比持平,低于目标产量20万桶/天。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:IEA，路透，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，美国上周原油产量减少1万桶/天。EIA月报显示12月产量环比减少13万桶/天。美国油气钻机数环比前一周减少9台。美国需求方面，炼厂开工率提升1.5个点，目前开工率高于历史均值。汽油消费环比增加20万桶/天，4周移动平均同比减8万桶/天；馏分油消费环比减少83万桶/天，4周移动平均同比增加5万桶/ 天。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累库833万桶，其中原油累库693万桶，因战争预期之下，美国主动增加沙特和委内油的进口；因消费下滑，馏分油累库 303万桶；因产量偏低，汽油去库259万桶。库欣交割库累库342万桶。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。2月中国原油进口量环比减少20万桶/天，同比大幅增加130万桶/天。印度方面，2月消费492万桶/天，同比增长27万桶/天。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (四)国际库存 根据IEA公布的OECD发达国家原油和总油品商业库存，截至2026年1月的最新数据，1月总油品库存同比累库4600万桶，已经高于五年均值2500万桶。原油库存方面，1月同比累库1100万桶，但是仍相比5年均值低2700万桶。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存累库220万桶/天，柴油、汽油、燃料油均累库。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 上周欧洲原油库存环比累库426万桶，原油库存较低，处于历史同期最低值。本周成品库存环比去库84万桶，低于历史均值。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (五)价差 本周月差走弱，因美伊释放谈判意愿，市场预期海峡或很快重开，近端供应紧张的预期缓解。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周欧洲和亚洲柴油裂解继续走强，因霍尔木兹受阻后，中东原油和柴油无法运出造成较大供需缺口，且部分国家正在考虑禁止成品油出口，以保证国内需求，这加剧国际市场的供应紧张。汽油裂解本周回落，因美国放松夏季汽油标准，低品质的汽油也可使用，增加了供应。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周BW价差收窄，是由于两者价差大于运费之后，导致套利窗口打开，两者价差收窄。因中东-亚洲地区供应最为紧张，布迪价差继续走扩，亚洲炼厂目前对WTI和布伦特采购意愿一般，因船期需要一个月以上，难以解决近端的燃眉之急。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。