珠江啤酒首次覆盖：推进产品结构高端化，巩固华南优势地位

——珠江啤酒首次覆盖 公司深度 珠江啤酒区域龙头，高端化产品结构保持竞争力 强烈推荐（首次评级） 珠江啤酒1985年在广州成立，2010年深交所上市，2025年迎来投产40周年。公司是华南地区啤酒龙头，华南地区市场市占率30%。公司核心产品早已由传统啤酒升级为纯生、雪堡等高端系列，通过经销+线上直销模式覆盖B2B/B2C客户。 陈文倩（分析师）chenwenqian@cctgsc.com.cn登记编号：S0280515080002 2025年公司省内酿造产能约230万吨，啤酒销量146万吨/+1.58%，实现营收58.78亿元/+2.56%，净利润9.19亿元/+10.62%，净利率创历史新高15.64%。华南地区收入占比95.66%；其中高端啤酒收入占比76.20%，高端啤酒收入同比增长10.98%，贡献毛利81.48%。 市场数据时间2026.06.30收盘价(元)：7.57一年最低/最高(元)：7.42/11.56总股本(亿股)：22.13总市值(亿元)：167.55流通股本(亿股)：22.13流通市值(亿元)：167.55近3月换手率(%)：38.62 对比2013/2025年国内规上啤酒产量5062/3536万千升，下降30%，近五年产量稳定在3500万千升左右；2013/2025年国内规上啤酒行业销售收入1814/1800亿元，基本持平；规上利润总额分布为126/305亿元，同比增142%；吨酒收入分别为3584/5090元/千升，同比增42%。国内啤酒行业产量从顶峰下降了30%，收入几乎没变，利润上涨2倍多。 伴随经济增长和消费升级，中国啤酒行业量减价增，已进入存量竞争、价值提升新阶段。啤酒行业也从最初的“一城一啤”格局发展至今的CR6销量市占率从2017年的75%提升至2025年近93%。珠江啤酒销量市占率由2017年的2.75%提升至2025年4.14%。 产品研发创新实力卓越，满足消费者多样化需求 1997年珠江啤酒推出国内第一款纯生啤酒，是国内纯生啤酒标准的发起者，以及制定的主要参与者之一。2000年推出国内第一瓶含活性酵母的白啤酒，在纯生和活酵母等多项技术基础之上，公司陆续开发高端化（雪堡）、鲜啤化（原浆）、精酿化（雪堡白/桃沁/世涛）、轻饮化（LIGHT/P9）等新品，公司产品矩阵丰富，满足消费者不断提升的多样化需求。 相关报告 2025年三大基地扩建完成，高端供给能力增强 2025年产能扩建完成。2025年梅州珠啤、湛江珠啤(20万吨）、中山珠啤（30万吨）等产能扩建升级项目顺利完成。中高端供给能力加速释放，为业务扩张提供支撑。公司2025年经营现金流11.2亿元，资产负债率仅30.87%。分红率46.6%，股息率2.47%。现金在手充裕，2017年定增剩余24.4亿元资金可用于未来产能及营销扩张。 稳定的股利分配政策回报股东 公司实施持续、稳定的利润分配政策，2025年现金分红4.21亿元，既满足对股东的回馈，又要满足公司未来市场份额扩张和品牌建设需要，实现企业可持续发展与投资者回报的动态平衡。 盈利预测及投资建议 啤酒行业结构性变革，以及啤酒消费者的消费习惯演变，公司持续提高其高端产品占比，依托公司在华南地区深入人心的品牌优势与渠道优势，以及技术研发能力，“十五五”期间坚持“一核一赋、双向融合”的战略发展思路， 即聚焦啤酒产业核心主业，以文化园区建设赋能发展，促进主业与文化园区双向融合、协同增效。短期啤酒行业成本红利仍在持续，中期华南市场人口与经济活力为公司提供持续增长基底，"十五五"产能扩建升级将打开公司中高端供给上限。我们预期公司2026-2028年预计实现收入61/62/64亿元，同比增长3.4%/2.7%/2.5%，预计实现净利润9.84/10.04/10.39亿元，EPS分别0.44/0.45/0.47元，估值分别为18X/17X/17X，公司最新估值18X，公司估值已创历史新低，首次评级，给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示：餐饮等终端消费恢复不及预期压力；啤酒企业加码华南市场布局，华南地区竞争加剧，企业面临新品研发和推广不及预期等经营风险；消费习惯变化等风险；食品安全、生产经营等风险。 目录 1、珠江啤酒——华南啤酒龙头，高端化与区域深耕并行................................................................................................61.1、珠江啤酒发展历程..................................................................................................................................................61.1.1、第一阶段：奠基与投产（1982–1989）——“珠啤速度”...................................................................71.1.2、第二阶段：产能扩张与分装网点（1990s）——业内首创“集中酿造、分散灌装”........................81.1.3、第三阶段：技术研发突破（1997–2005）——纯生无菌工程化全链路.............................................81.1.4、第四阶段：登陆A股资本化，打造啤酒+文化园区双主业（2010–至今）......................................91.2、珠江啤酒股权结构——国资绝对控股...............................................................................................................111.3、管理团队企业管理经验丰富，稳健接替...........................................................................................................121.4、珠江啤酒产品高端化驱动收入增长...................................................................................................................131.5、珠江啤酒产能布局：2025年三大基地扩建完成，高端供给能力增强..........................................................141.6、“十四五”期间珠啤各渠道毛利率均有提升...................................................................................................162、啤酒行业现状与竞争格局...............................................................................................................................................172.1、中国啤酒产量居世界和亚洲第一，但价格偏低...............................................................................................182.2、存量市场集中度提升，产品结构性红利加速释放中.......................................................................................202.3、华南市场：中国优质的啤酒市场.......................................................................................................................202.4、2017年前后国内啤酒陆续开启高端化战略转型..............................................................................................222.4.1、2018年进口啤酒量和金额触顶...............................................................................................................222.4.2、中国啤酒市场增速换挡............................................................................................................................222.4.3、国内啤酒企业高端化纷纷加码................................................................................................................232.5、人均可支配收入提升，啤酒消费提质提价.......................................................................................................242.6、啤酒消费人群年轻化占比提升...........................................................................................................................252.7、消费场景变迁，非即饮渠道占比提升至约60%...............................................................................................263、珠江啤酒经营优势分析...................................................................................................................................................273.1、纯生技术护城河：推进高端化产品结构的坚实基础.......................................................................................273.2、华南渠道壁垒：40年积累的护城河，继续提升渠道密度..............................................................................283.3、高端化与产能扩张双轮驱动，长期增长可期...................................................................................................293.4、财务指标.............