珠江啤酒首次覆盖：推进产品结构高端化，巩固华南优势地位

珠江啤酒作为华南地区啤酒龙头，通过产品结构高端化和区域深耕策略，保持了较强的市场竞争力。公司核心产品已由传统啤酒升级为纯生、雪堡等高端系列，并采用经销+线上直销模式覆盖B2B/B2C客户。2025年，公司省内酿造产能约230万吨，啤酒销量146万吨，实现营收58.78亿元，净利润9.19亿元，净利率创历史新高15.64%，其中高端啤酒收入占比76.20%，高端啤酒收入同比增长10.98%，贡献毛利81.48%。

啤酒行业已进入深度存量竞争阶段，珠江啤酒的高端化战略提升了其行业市占率。对比2013年和2025年，国内规上啤酒产量下降30%，而吨酒收入提升42%，利润总额增长142%，印证了行业向价值提升转型。珠江啤酒销量市占率由2017年的2.75%提升至2025年的4.14%。

珠江啤酒拥有卓越的产品研发创新实力，满足消费者多样化需求。公司是国内纯生啤酒标准的发起者和制定者之一，并陆续开发了高端化、鲜啤化、精酿化和轻饮化等新品，产品矩阵丰富。2025年产能扩建完成，中高端供给能力增强，为业务扩张提供支撑。公司经营现金流11.2亿元，资产负债率仅30.87%，分红率46.6%，股息率2.47%，现金在手充裕。

公司实施持续、稳定的利润分配政策，2025年现金分红4.21亿元，既满足对股东的回馈，又要满足公司未来市场份额扩张和品牌建设需要。预计公司2026-2028年预计实现收入61/62/64亿元，同比增长3.4%/2.7%/2.5%，预计实现净利润9.84/10.04/10.39亿元，EPS分别0.44/0.45/0.47元，估值分别为18X/17X/17X。公司最新估值18X，公司估值已创历史新低，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，消费渠道变化，消费信心恢复不及预期，行业原材料、包材、物流等成本费用波动风险，食品安全风险，消费习惯变化等风险。