业绩短期承压，丰富产品结构，巩固优势地位

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 龙佰集团（002601）：业绩短期承压，丰富产品结构，巩固优势地位 2023年5月4日 强烈推荐/维持 龙佰集团 公司报告 龙佰集团发布2022年年报及2023年1季报：公司2022年全年实现营业收入为241.55亿元，YoY+17.16%，归母净利润为34.19亿元，YoY-26.88%；2023年1季度实现营业收入为69.77亿元，YoY+14.78%，归母净利润为5.79亿元，YoY-45.55%。 从收入端看，主要业务板块均取得增长。①钛白粉板块：2022年营收同比增长6.44%至161.78亿元，公司钛白粉产能由2021年的101万吨扩张至2022年底的151万吨，公司2022年钛白粉销量同比增长5.68%至92.77万吨。②海绵钛板块：2022年营收同比大幅增长201.20%至21.34亿元，主因新产能投放，目前公司海绵钛总产能达到5万吨，跃居全球第一，公司2022年海绵钛销量同比增长161.68%至3.66万吨。③铁系产品：2022年营收同比增长17.72%至24.84亿元。④锆系产品：2022年营收同比增长7.39%至10.49亿元。⑤新能源材料：2022年相关产品的生产线建成投产，产品开始正常销售，整体业务实现全面突破，全年实现营收6.56亿元。 从利润端看，钛白粉产品及原料价格大幅波动导致毛利率下滑，拖累公司利润增长。2022年，硫磺、硫酸等原材料价格大幅波动，叠加钛白粉等主要产品价格下半年急速下跌，公司综合毛利率同比大幅下降11.74个百分点至30.19%。2023年1季度，钛白粉价格自年初有所回升，1季度公司公司综合毛利率虽同比2022年1季度下降11.77个百分点至23.04%，但是环比2022年4季度提升了3.77个百分点，毛利率环比有所改善。 钛白粉行业龙头丰富产品结构，保持扩张，巩固行业优势地位。公司是钛白粉行业中为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商，按照产能计算，公司是全球最大的硫酸法钛白粉生产商，全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。公司持续提高氯化法钛白粉占比，正在加快推进龙佰禄丰年产20 万吨氯化法钛白粉生产线项目和新材料公司年产10 万吨氯化法钛白粉扩能项目；并积极筹划后续产能，快速扩大规模，抢占国内氯化法钛白粉大发展的先机，巩固行业优势地位。此外，公司加大研发投入，开发高端产品，并拓展应用领域，带动公司钛白粉产品体系向中高端升级。 积极布局新能源电池正负极材料，培育第二增长曲线。公司钛产业生产过程中的副产品硫酸亚铁、富余产能烧碱、硫酸可配套生产锂电池正负极材料，同时公司在设备大型化、生产规模化等方面具有较强的运营能力，公司在锂电池正负极材料的生产方面具备成本优势。目前公司已具备10万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂、2.5万吨石墨负极产能，未来还将继续扩充相关产品产能，我们预计新能源材料有望成为公司的第二增长曲线。 公司盈利预测及投资评级：作为钛白粉行业龙头，公司在做大做强主业的同时，积极布局新能源行业，培育第二增长曲线，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司2022年年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为40.78、51.15和64.50亿元，对应EPS分别为1.71、2.14和2.70元，当前股价对应P/E值分别为10、8和 公司简介： 公司是一家致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售，公司产品销往6 大洲，100 多个国家和地区。其中，钛白粉产能151 万吨/年，海绵钛产能5 万吨/年，规模均居世界前列。集团大型产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃等五省六地市，初步形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链；锆制品由公司控股子公司东方锆业经营。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 22.88-15.06 总市值（亿元） 413.82 流通市值（亿元） 286.82 总股本/流通A股（万股） 238,927/238,927 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 1.26 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuy uzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110002 -13.0%37.0%5/57/59/511/51/53/5龙佰集团 沪深300 6倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,617 24,155 29,619 34,106 39,032 增长率（%） 45.56% 17.16% 22.62% 15.15% 14.45% 归母净利润（百万元） 4,676 3,419 4,078 5,115 6,450 增长率（%） 104.33% -26.88% 19.27% 25.43% 26.10% 净资产收益率（%） 24.72% 16.42% 18.51% 20.71% 22.97% 每股收益(元) 1.96 1.43 1.71 2.14 2.70 PE 9 12 10 8 6 PB 2.19 1.99 1.88 1.68 1.47 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 龙佰集团（002601）：业绩短期承压，丰富产品结构，巩固优势地位 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 15777 20110 26811 36974 48299 营业收入 20617 24155 29619 34106 39032 货币资金 6287 8726 12805 21183 31007 营业成本 11943 16834 21791 25084 28699 应收账款 1967 2253 2763 3181 3641 营业税金及附加 272 277 340 392 448 其他应收款 321 361 361 322 369 营业费用 468 428 524 604 691 预付款项 598 630 816 939 917 管理费用 1114 1424 1746 2011 2301 存货 4516 6547 8474 9755 10772 财务费用 176 102 -914 -1490 -2367 其他流动资产 2088 1593 1593 1593 1593 资产减值损失 51 30 77 60 62 非流动资产合计 29554 39076 37384 34301 30555 公允价值变动收益 0 2 2 2 2 长期股权投资 2317 337 337 337 337 投资净收益 -104 -91 -71 -71 -71 固定资产 16490 23913 22588 19868 16483 营业利润 5554 4086 4862 6065 7611 无形资产 2770 7042 6694 6345 5997 营业外收入 11 15 15 15 15 其他非流动资产 7977 7784 7766 7751 7739 营业外支出 46 28 28 28 28 资产总计 45331 59186 64196 71274 78854 利润总额 5519 4073 4850 6052 7598 流动负债合计 19943 26178 29844 34115 38165 所得税 783 536 638 796 1000 短期借款 4624 5617 5617 5617 5617 净利润 4735 3537 4211 5256 6598 应付账款 3551 5776 7476 8950 10240 少数股东损益 59 117 133 140 148 预收款项 0 2 3 190 218 归属母公司净利润 4676 3419 4078 5115 6450 一年内到期的非流动负债 1419 1893 0 0 0 EBIT DA 7122 5760 7496 8505 9329 非流动负债合计 4599 9741 9741 9741 9741 EPS（元） 1.96 1.43 1.71 2.14 2.70 长期借款 3799 8405 8405 8405 8405 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 24542 35919 39585 43855 47906 成长能力 少数股东权益 1871 2449 2582 2722 2870 营业收入增长 46% 17% 23% 15% 14% 实收资本（或股本） 2381 2390 2390 2390 2390 营业利润增长 96% -26% 19% 25% 25% 资本公积 14084 14542 14542 14542 14542 归属于母公司净利润增长 104% -27% 19% 25% 26% 未分配利润 3427 3969 4771 6928 9664 获利能力 归属母公司股东权益合计 18918 20818 22028 24697 28078 毛利率(%) 42% 30% 26% 26% 26% 负债和所有者权益 45331 59186 64196 71274 78854 净利率(%) 23% 14% 14% 15% 17% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10% 6% 6% 7% 8% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 25% 16% 19% 21% 23% 经营活动现金流 4328 3197 9927 10336 11026 偿债能力 净利润 4676 3419 4078 5115 6450 资产负债率(%) 54% 61% 62% 62% 61% 折旧摊销 1486 1703 3693 4083 4246 流动比率 0.79 0.89 1.04 1.23 0.00 财务费用 176 102 -914 -1490 -2367 速动比率 0.56 0.64 0.78 0.96 0.00 应收帐款减少 48 -286 -510 -419 -460 营运能力 预收帐款增加 0 2 1 187 27 总资产周转率 0.51 0.46 0.48 0.50 0.52 投资活动现金流 -5245 -5588 -2001 -1000 -500 应收账款周转率 10.35 11.45 11.81 11.48 11.44 公允价值变动收