敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 安迪苏（600299.SH）：业绩短期承压，产能持续扩张巩固龙头地位 2024年3月29日 强烈推荐/维持 安迪苏 公司报告 安迪苏发布2023年年报：全年实现营业收入为131.84亿元，YoY-9.26%，归母净利润为0.52亿元，YoY-95.82%，EPS为0.02元。公司拟每10股派发现金红利0.6元（含税）。 受到产品销售价格下滑，以及原材料、能源成本上升的双重挤压，公司业绩下滑。从收入端看，2023年公司主要产品蛋氨酸市场均价同比2022年有所下滑，导致公司营收小幅下滑。从利润端看，公司毛利率受到产品价格下滑的影响同比下滑7个百分点至21%，同时也受到资产减值和相关重组成本的影响（其中主要由于Commentry固体蛋氨酸生产线，Innov’ia的老旧工厂以及比利时Kallo工厂关闭带来的减值准备和重组成本），公司净利润大幅下滑。 公司业绩已经在2023年下半年逐渐改善，第4季度业绩明显恢复。由于市场供需格局改善，公司主要产品蛋氨酸的市场价格自2023年下半年有所回升，同时原材料和能源价格下降对公司可变成本的积极影响于2023年第3季度初显，带动公司业绩改善。公司2023Q4单季归母净利润为0.87亿元，较2023Q3的-0.68亿元大幅改善。我们认为，随着蛋氨酸市场价格底部回升，未来公司盈利能力将逐步恢复到合理水平。 蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位。①公司目前有2个蛋氨酸生产平台，分别位于欧洲和中国南京。自2021年3季度以来，欧洲生产平台的扩建项目已成功提升年产能共计8万吨。中国南京生产平台目前总产能已达到35万吨，成为全球规模最大的液体蛋氨酸生产平台之一。②为满足全球蛋氨酸需求，并进一步巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位，公司在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能15万吨。泉州项目已于2024年3月开工，预计将于2027年投产。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。 公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种产品业务的发展。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为3.34、7.11和10.44亿元，对应EPS分别为0.12、0.27和0.39元，当前股价对应P/E值分别为67、32和22倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,529 13,184 13,951 15,042 16,419 增长率（%） 12.90% -9.26% 5.82% 7.82% 9.16% 归母净利润（百万元） 1,247 52 334 711 1,044 增长率（%） -15.29% -95.82% 540.44% 112.94% 46.75% 公司简介： 安迪苏于2006年被中国蓝星集团收购，于2015年借壳蓝星集团旗下的蓝星新材在A股上市。公司是全球第二大蛋氨酸生产商，可同时提供固体蛋氨酸和液体蛋氨酸，是动物营养与健康行业的全球领军企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 9.29-6.75 总市值（亿元） 224.48 流通市值（亿元） 224.48 总股本/流通A股（万股） 268,190/268,190 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 1.08 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -32.5%-24.0%-15.6%-7.1%1.3%9.7%3/296/289/2712/273/27安迪苏沪深300 P2 东兴证券公司报告 安迪苏（600299.SH）：业绩短期承压，产能持续扩张巩固龙头地位 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 净资产收益率（%） 8.35% 0.35% 2.20% 4.78% 7.60% 每股收益（元） 0.46 0.02 0.12 0.27 0.39 PE 18 430 67 32 22 PB 1.50 1.49 1.48 1.51 1.63 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 安迪苏（600299.SH）：业绩短期承压，产能持续扩张巩固龙头地位 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 6102 5399 6485 7539 7850 营业收入 14529 13184 13951 15042 16419 货币资金 796 1005 1880 2687 2657 营业成本 10577 10416 10930 11385 12112 应收账款 1966 1696 1795 1936 2113 营业税金及附加 45 51 53 58 63 其他应收款 170 220 112 117 125 营业费用 1163 1227 1298 1400 1528 预付款项 107 107 232 251 274 管理费用 700 769 814 877 958 存货 2371 1922 2016 2100 2234 财务费用 169 119 56 31 22 其他流动资产 691 449 449 449 449 资产减值损失 93 155 0 0 0 非流动资产合计 15242 16115 15083 13818 12525 公允价值变动收益 31 38 0 0 0 长期股权投资 276 207 207 207 207 投资净收益 -10 -42 0 0 0 固定资产 9158 8976 8325 7520 6582 营业利润 1492 75 409 871 1278 无形资产 2065 2182 1894 1606 1318 营业外收入 51.74 22.29 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 3743 4749 4657 4484 4418 营业外支出 13.43 26.22 0.00 0.00 0.00 资产总计 21343 21513 21568 21356 20375 利润总额 1541 64 409 871 1278 流动负债合计 3808 3575 3456 3562 3730 所得税 291 12 75 159 233 短期借款 850 913 913 913 913 净利润 1250 53 335 712 1045 应付账款 1537 1410 1479 1541 1639 少数股东损益 -3 -1 -1 -1 -1 预收款项 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1247 52 334 711 1044 一年内到期的非流动负债 288 238 0 0 0 EBITDA 1707 183 464 901 1299 非流动负债合计 1830 2093 2093 2093 2093 EPS（元） 0.46 0.02 0.12 0.27 0.39 长期借款 844 709 709 709 709 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 6391 6448 6329 6435 6603 成长能力 少数股东权益 19 28 29 29 30 营业收入增长 12.90% -9.26% 5.82% 7.82% 9.16% 实收资本（或股本） 2682 2682 2682 2682 2682 营业利润增长 -27.22% -95.00% 448.91% 112.73% 46.71% 资本公积 2112 2112 2112 2112 2112 归属于母公司净利润增长 -15.29% -95.82% 540.44% 112.94% 46.75% 未分配利润 10140 10243 10417 10098 8949 获利能力 归属母公司股东权益合计 14934 15037 15210 14892 13742 毛利率(%) 27.20% 20.99% 21.65% 24.31% 26.23% 负债和所有者权益 21343 21513 21568 21356 20375 净利率(%) 8.60% 0.40% 2.40% 4.73% 6.36% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.84% 0.24% 1.55% 3.33% 5.12% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.37% 0.35% 2.20% 4.78% 7.60% 经营活动现金流 1729 2764 1829 2166 2485 偿债能力 净利润 1247 52 334 711 1044 资产负债率(%) 30% 30% 29% 30% 32% 折旧摊销 1261 1600 1532 1566 1592 流动比率 1.60 1.51 1.88 2.12 2.10 财务费用 169 119 56 31 22 速动比率 1.16 1.02 1.29 1.45 1.59 应收帐款减少 602 -669 211 247 341 营运能力 预收帐款增加 -424 -246 119 105 168 总资产周转率 0.98 0.84 0.89 1.04 1.25 投资活动现金流 -1801 -1835 -500 -300 -300 应收账款周转率 7.55 7.20 7.99 8.06 8.11 公允价值变动收益 31 38 0 0 0 应付账款周转率 9.86 9.13 9.24 9.46 20.04 长期投资减少 -1542 -1447 -500 -300 -300 每股指标（元） 投资收益 -10 -42 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.02 0.12 0.27 0.39 筹资活动现金流 -1164 -798 -455 -1060 -2216 每股净现金流(最新摊薄) -0.49 0.08 0.33 0.30 -0.01 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.57 5.61 5.67 5.55 5.12 长期借款增加 1047 -122 -238 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0