公司三季报点评：锂价下跌影响短期业绩 产能扩张巩固龙头地位

公司深度报告 http://www.cgws.com 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年10月31日 目前股价 28.25 总市值（亿元） 322.63 流通市值（亿元） 320.91 总股本（万股） 114,205 流通股本（万股） 113,596 12个月最高/最低 70.96/26.75 分析师：杨超 S1070512070001 ☎ 0755-83663214  ychao@cgws.com 联系人（研究助理）：吴轩 S1070117040042 ☎ 021-61680360  wu_xuan @cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩稳步增长 资源布局持续推进>> 2018-09-02 <<业绩增长符合预期 扩产稳固龙头地位>> 2018-03-26 <<业绩增长势头不减 产能释放值得期待>> 2017-10-27 锂价下跌影响短期业绩 产能扩张巩固龙头地位 ——天齐锂业（002466）公司三季报点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 5,990.24 6,899.56 9,322.68 (+/-%) 9.51% 15.18% 35.12% 净利润 2,017.30 2,281.96 2,760.53 (+/-%) -5.96% 13.12% 20.97% 摊薄EPS 1.77 2.00 2.42 PE 16.72 14.78 12.22 资料来源：长城证券研究所  受锂盐产品价格下跌影响 公司单季业绩下滑：近日天齐锂业发布2018年三季报，前三季度公司实现营业总收入为47.59亿元，同比增长20.17%；归母净利润16.89亿元，同比增长11.24%；扣非后归母净利润16.43亿，同比增长5.26%。受锂盐产品价格下跌影响，公司单季度业绩首次出现下滑，第三季度公司销售毛利率64.71%，环比下降9.34%，实现单季营业总收入14.69亿元，同比下降4.93%，单季归母净利润3.80亿元，同比下降36.13%，扣非后归母净利润3.58亿元，同比下降43.54%。公司预计2018全年归母净利润区间为20-22.5亿元，同比变动-6.76%-4.89%。  产能持续扩张 龙头地位日益巩固：2018年7月子公司泰利森启动化学级锂精矿第三期扩产项目，结合目前稳步推进的第二期扩产项目，预计2019年将拥有化学级锂精矿产能120万吨/年，2021年达到180万吨/年。此外公司于2018年9月启动天齐锂业遂宁安居区年产2万吨碳酸锂工厂项目建设，预计将于2020年5月底投产。随着产能逐渐扩张，公司锂业龙头地位将得到进一步巩固，市占率有望进一步提升。目前电池级碳酸锂成交价已低至7.6万元/吨，低于部分外购代加工锂盐厂生产成本，未来下跌空间有限，随着公司新增产能逐步落地，有望以量补价，业绩将趋于稳定。  持续发力外延并购 打造全球顶级锂综合供应商：报告期内，公司拟收购SQM公司23.77%股权，加上公司原已持有的2.1% B类股，公司共计持有SQM的股权比例约为25.86%。SQM是世界最大的锂化工产品生产商，2017年产量占全球总产量21.1%，未来产能有望达26.5万吨/年。公司通过本次收购，扩张海外市场，提升公司在锂行业话语权，逐步实现从国内锂业巨头向全球锂业巨头的战略转变。  投资建议：我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.77元／2.00元／2.42元，对应PE分别为16.72／14.78／12.22倍，维持“推荐”评级。  风险提示：锂价大幅下跌 新能源汽车产销量不及预期 -100%0%100%17-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-10天齐锂业 有色金属 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 有色金属 证券研究报告 市场数据 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 3,904.56 5,470.04 5,990.24 6,899.56 9,322.68 成长性 营业成本 1,122.65 1,633.25 2,184.04 2,603.20 3,895.95 营业收入增长 109.15% 40.09% 9.51% 15.18% 35.12% 销售费用 35.89 38.27 41.93 48.30 65.25 营业成本增长 13.34% 45.48% 33.72% 19.19% 49.66% 管理费用 197.98 258.49 291.72 349.81 472.66 营业利润增长 330.81% 54.56% -8.63% 11.93% 23.60% 财务费用 95.51 55.31 308.50 355.33 480.12 利润总额增长 320.75% 59.89% -9.06% 12.01% 23.61% 投资净收益 71.32 26.63 65.00 54.32 48.65 净利润增长 510.03% 41.86% -5.96% 13.12% 20.97% 营业利润 2,216.56 3,425.90 3,130.24 3,503.59 4,330.43 盈利能力 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 营业外收支 -57.87 25.70 8.77 12.30 15.59 毛利率 71.25% 70.14% 63.54% 62.27% 58.21% 利润总额 2,158.69 3,451.60 3,139.01 3,515.89 4,346.02 销售净利率 56.77% 62.63% 52.26% 50.78% 46.45% 所得税 372.13 839.97 652.51 703.18 943.42 ROE 30.83% 24.56% 19.12% 17.80% 17.80% 少数股东损益 274.51 466.59 469.20 530.76 642.07 ROIC 35.69% 43.16% 35.50% 35.09% 43.35% 净利润 1,512.05 2,145.04 2,017.30 2,281.96 2,760.53 营运效率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 0.92% 0.70% 0.70% 0.70% 0.70% 流动资产 3,914.14 7,865.14 9,352.56 12,215.69 15,929.80 管理费用/营业收入 5.07% 4.73% 4.87% 5.07% 5.07% 货币资金 1,502.28 5,524.12 5,845.45 8,787.21 10,297.24 财务费用/营业收入 2.45% 1.01% 5.15% 5.15% 5.15% 应收账款 233.01 364.52 756.99 496.43 1,197.19 投资收益/营业利润 3.22% 0.78% 2.08% 1.55% 1.12% 应收票据 1,218.25 1,286.26 1,542.46 1,715.66 2,686.72 所得税/利润总额 0.17 0.24 0.21 0.20 0.22 存货 470.81 477.08 894.01 971.62 1,387.60 应收账款周转率 28.35 18.31 10.68 11.01 11.01 非流动资产 7,291.80 9,974.71 10,218.01 10,517.16 10,538.36 存货周转率 8.97 11.54 8.74 7.40 7.90 固定资产 1,480.24 1,466.58 1,885.30 2,220.82 2,512.22 流动资产周转率 1.39 0.93 0.70 0.64 0.66 资产总计 11,205.93 17,839.86 19,570.57 22,732.85 26,468.16 总资产周转率 0.42 0.38 0.32 0.33 0.38 流动负债 2,968.78 2,529.74 3,024.48 2,964.98 3,657.89 偿债能力 短期借款 1,363.69 841.60 1,110.00 850.00 721.00 资产负债率 0.48 0.40 0.34 0.30 0.28 应付款项 312.75 636.64 784.88 897.79 1,403.55 流动比率 1.32 3.11 3.09 4.12 4.35 非流动负债 2,442.63 4,675.15 3,542.00 3,965.17 3,692.99 速动比率 1.16 2.92 2.80 3.79 3.98 长期借款 1,335.86 1,433.35 1,120.00 950.00 800.00 每股指标（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 5,411.41 7,204.88 6,566.48 6,930.15 7,350.88 EPS 1.54 1.94 1.77 2.00 2.42 股东权益 5,794.53 10,634.97 13,004.09 15,802.70 19,117.28 每股净资产 4.62 7.94 9.61 11.59 13.93 股本 994.42 1,142.05 1,142.05 1,142.05 1,142.05 每股经营现金流 1.79 2.71 1.79 3.15 2.49 留存收益 4,396.31 7,911.09 9,827.53 12,095.38 14,767.89 每股经营现金/EPS 1.16 1.40 1.01 1.58 1.03 少数股东权益 1,203.21 1,565.30 2,034.51 2,565.27 3,207.34 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 11,205.93 17,839.86 19,570.57 22,732.85 26,468.16 PE 19.18 15.22 16.72 14.78 12.22 现金流量表 （百万） PEG 1.17 1.65 0.21 0.90 1.33 经营活动现金流 1,776.37 3,094.62 2,039.91 3,595.27 2,845.29 PB 6.40 3.72 3.07 2.55 2.12 其中营运资本减少 -177.04 307.43 -958.41 184.49 -1,312.86 EV/EBITDA 13.45 15.91 8.51 7.02 5.43 投资活动现金流 -2,054.41 -1,468.81 -440.57 -479.79 -340.04 EV/SALES 8.65 10.85 5.27 4.23 2.99 其中资本支出 375.68 1,753.38 842.00 834.00 590.00 EV/IC 5.54 7.74 3.59 3.