2017年三季报点评：业绩持续高增长，积极扩张巩固龙头地位

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2017年三季报，前三季度累计实现营业收入人民币1171亿元，同比增长 0.04%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币110.9亿元，同比增长 34.2%。公司房地产业务的毛利率达23.35%，较去年同期增加5.43个百分点。公司基本每股净收益 1.005元，同比增长34.36%。 二、分析与判断  合约销售保持高增长，盈利状况持续改善 公司前三季度累计实现销售面积2,664.5万平方米，合约销售金额人民币3,961.0亿元，同比分别增长 33.8%和 50.7%。公司合约销售金额增长超出预期，已经超过了2016年全年的销售金额。截至9月底，公司合并报表范围内的已售未结算资源面积增至3,260.9万平方米，较去年年底增长55.3%，为公司未来结转业务收入提供了保障。前三季度，地产业务的毛利率达23.35%，同比去年整张5.43个百分点，且公司投资收益同比上升61%，共同促使公司盈利得到改善。  逐步稳健加杠杆，资金面优势巨大 公司9月底在手货币资金943.53亿元，较16年末增长8.41%，净负债率为38.2%，较上期末上升16.6个百分点。公司在新一任管理层上任后，提出适度加杠杆的策略，净负债率比前期所有微增。公司近年来融资顺畅且成本较低，进一步放大了公司作为行业龙头企业的优势。在今年整体融资渠道趋紧的环境下，公司丰富的在手现金为公司未来的稳健发展提供了坚实的基础。  拿地开工积极度高，多元化业务支撑公司长远价值 前三季度公司获取新项目143个，总规划建筑面积3288.4万平方米，权益规划建筑面积2099.5万平方米。按投资金额计算，91.6%位于一二线城市。前三季度，公司累计实现新开工2599.6万平方米，同比增长6.5%，整体上反映出公司积极的扩张意愿。前三季度，公司物流地产业务新获取项目14个合计规划建筑面积约为109.7万平方米。截至报告期末，公司泊寓业务已覆盖24个一线及二线城市，累计开业超过2.4万间。公司的多元化业务有效巩固了公司地产龙头地位。 三、盈利预测与投资建议 万科是A股房地产板块的龙头，在保持了高速的销售收入增长的同时，积极拿地拓展，并在多元化业务上稳步推进。预计今年万科的全年权益合约销售收入超过5000亿元，市场占有率也将进一步提高。预计公司17-19年EPS分别为2.20、2.82和3.60元，对应PE分别为12.5倍、9.8倍和7.7倍，6个月合理估值为28-32元，继续强烈推荐。 四、风险提示： 房地产调控政策超预期，公司销售不达预期。 [Table_Profit] [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 28.00—32.00元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-10-27 收盘价（元） 27.50 近12个月最高/最低（元） 29.3/18.47 总股本（百万股） 11,039 流通股本（百万股） 9,709 流通股比例（%） 87.95 总市值（亿元） 3,039 流通市值（亿元) 2,673 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -25%-16%-6%3%13%22%16/1017/117/417/7万科A沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：王嵩 执业证号： S0100117080065 电话： 021-60876717 邮箱： wangsong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 万科A(000002)中报点评：业绩超预期，积极布局物流地产与长租公寓 想·[Table_Title] 万科A（000002） 公司研究/简评报告 业绩持续高增长，积极扩张巩固龙头地位 —万科A（000002）2017年三季报点评 简评报告/房地产 2017年10月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 万科A（000002） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 240,477 291,777 355,968 443,180 增长率（%） 23.0% 21.3% 22.0% 24.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 21,023 24,251 31,109 39,709 增长率（%） 16.0% 15.4% 28.3% 27.6% 每股收益（元） 1.90 2.20 2.82 3.60 PE（现价） 14.5 12.5 9.8 7.7 PB 2.7 2.2 1.8 1.5 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 万科A（000002） 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 240,477 291,777 355,968 443,180 成长能力 营业成本 169,742 208,783 250,540 308,164 营业收入增长率 23.0% 21.3% 22.0% 24.5% 营业税金及附加 21,979 20,424 24,918 31,023 EBIT增长率 20.5% 32.0% 30.6% 30.4% 销售费用 5,161 6,127 7,475 9,307 净利润增长率 16.0% 15.4% 28.3% 27.6% 管理费用 6,801 7,878 9,611 11,966 盈利能力 EBIT 36,795 48,564 63,424 82,721 毛利率 29.4% 28.4% 29.6% 30.5% 财务费用 1,592 2,820 3,548 4,424 净利润率 8.7% 8.3% 8.7% 9.0% 资产减值损失 1,193 0 0 0 总资产收益率ROA 2.5% 2.7% 2.7% 2.8% 投资收益 5,014 3,698 3,900 4,015 净资产收益率ROE 18.5% 17.6% 18.4% 19.0% 营业利润 39,024 49,442 63,776 82,312 偿债能力 营业外收支 230 214 0 0 流动比率 1.2 1.3 1.3 1.3 利润总额 39,254 49,467 64,176 82,702 速动比率 0.4 0.5 0.6 0.6 所得税 10,903 13,356 17,327 22,330 现金比率 0.2 0.3 0.3 0.3 净利润 28,350 36,111 46,848 60,373 资产负债率 0.8 0.8 0.8 0.8 归属于母公司净利润 21,023 24,251 31,109 39,709 经营效率 EBITDA 37,943 49,909 64,723 84,100 应收账款周转天数 3.5 4.6 4.6 4.4 存货周转天数 898.3 798.0 801.0 810.0 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 货币资金 87,032 170,645 250,804 324,104 每股指标（元） 应收账款及票据 2,075 3,686 4,447 5,351 每股收益 1.9 2.2 2.8 3.6 预付款项 50,263 64,266 74,614 91,825 每股净资产 10.3 12.5 15.3 18.9 存货 467,361 456,463 549,815 683,871 每股经营现金流 3.6 8.7 5.5 6.7 其他流动资产 9,129 9,129 9,129 9,129 每股股利 0.8 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 721,295 791,990 1,001,253 1,257,096 估值分析 长期股权投资 61,702 73,684 82,698 87,591 PE 14.5 12.5 9.8 7.7 固定资产 6,811 10,083 10,879 12,484 PB 2.7 2.2 1.8 1.5 无形资产 - - - - EV/EBITDA 9.1 5.3 3.3 1.8 非流动资产合计 109,379 122,226 130,787 135,952 股息收益率 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 830,674 914,216 1,132,040 1,393,048 短期借款 16,577 17,616 18,798 16,257 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 141,651 134,055 162,751 199,799 净利润 28,350 36,111 46,848 60,373 其他流动负债 378 378 378 378 折旧和摊销 2,341 1,345 1,299 1,379 流动负债合计 579,998 627,430 771,456 964,010 营运资金变动 14,287 59,306 13,744 12,551 长期借款 56,406 56,406 83,354 91,437 经营活动现金流 39,566 95,860 61,139 74,321 其他长期负债 32,593 32,593 32,593 32,593 资本开支 1,899 1,142 1,427 1,643 非流动负债合计 88,999 88,999 115,948 124,030 投资 (45,505) (11,982) (9,014) (4,893) 负债合计 668,998 716,429 887,404 1,088,040 投资活动现金流 (43,389) (9,426) (6,541) (2,521) 股本 11,039 11,039 11,039 11,039