2018年三季报点评：动力电池龙头地位持续巩固，经营性现金流高增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宁德时代（300750）2018年三季报点评 强推（维持） 动力电池龙头地位持续巩固，经营性现金流高增长 当前价：74.6元 事项：  公司发布三季报，2018年前三季度营收191.36亿，同比增长59.85%，归母净利润23.79亿，同比降低7.47%，扣非归母净利润19.85亿，同比增长88.71%。 评论：  前三季度扣非业绩增长88.7%，第三季度扣非业绩增长138%，大超市场预期。2018年前三季度营收191.36亿，同比增长59.85%，归母净利润23.79亿，同比降低7.47%，主要是由于去年上半年公司转让普莱德股权确认投资收益 10.34 亿基数较高，公司扣非归母净利润19.85亿，同比增长88.71%。第三季度公司营收97.76亿，同比增长72.23%，归母净利润14.68亿，同比增长93.25%，扣非归母净利润12.88亿，同比增长高达137.92%，大幅超出市场预期。  动力电池装机市占率遥遥领先，行业龙头地位突显。根据中汽协数据，9月新能源汽车产量11.1万辆，同比增长64.4%，我们预计四季度新能源汽车产销将持续旺盛，推动动力电池需求。根据高工锂电统计，今年1-9月国内动力电池装机电量为28.8Gwh，同比增长97%，宁德时代装机电量达11.83Gwh，同比增长168%。9月份我国动力电池装机约5.72Gwh，宁德时代达2.47Gwh，市场份额43%。公司在海外市场和宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等品牌深化合作，获得多个项目定点，国内市场继上汽、东风后，公司拟与广汽成立合资公司，并和华晨宝马签署战略合作协议，华晨宝马向公司购买电池产能建设项目，公司的行业地位将进一步得到正向强化。  第三季度毛利率环比提升0.96%，期间费用率同比降低。公司前三季度毛利率31.28%领先同行，第三季度毛利率31.27%，环比提升0.96%，目前公司动力电池供不应求，预计四季度仍保持稳定。前三季度销售费用率小幅提升0.22%，管理费用率降低4%，财务费用率降低1.27%，第三季度销售和管理费用率分别同比降低0.05%、2.88%，出货量的高速增长带来经营效率的提升。  经营性现金流56.03亿，公司现金回款能力极强。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额56.03亿，同比增长423.27%，第三季度经营性现金流高达45.45亿，大幅领先同行。预收款17.05亿，较年初增加了15.01亿。应收票据及应收账款139.55亿元，较年初仅增长12.75%。公司现金回款能力较强，体现了在产业链中的强势地位。  盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司动力电池出货量增长超预期，我们上调盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润35.78、45.10、54.48亿（前预测值为30.57、40.78、51.23亿），对应公司EPS为1.64、2.06、2.49元，维持“强推”评级。  风险提示：新能源汽车补贴政策调整超出预期，新能源汽车销量增速不及预期，行业竞争加剧，动力电池价格下降幅度超预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 19,997 28,305 38,196 51,597 同比增速(%) 34.4% 41.5% 34.9% 35.1% 净利润(百万) 3,878 3,578 4,510 5,448 同比增速(%) 36.0% -7.7% 26.0% 20.8% 每股盈利(元) 1.77 1.63 2.05 2.48 市盈率(倍) 42 46 36 30 市净率(倍) 7 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月26日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 219,502 已上市流通股(万股) 21,724 总市值(亿元) 1,637.48 流通市值(亿元) 162.06 资产负债率(%) 45.9 每股净资产(元) 14.7 12个月内最高/最低价 95.08/30.17 《宁德时代（300750）：业绩快速增长，打造全球动力电池巨头》 2018-07-13 《宁德时代（300750）2018年中报点评：动力电池持续爆发，行业龙头地位进一步强化》 2018-08-24 《宁德时代（300750）2018年前三季度业绩预告点评：业绩超出市场预期，彰显动力电池龙头实力》 2018-10-15 -19%38%96%154%18/0618/0818/102018-06-11～2018-10-26 沪深300 宁德时代 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 储能设备 2018年10月29日 宁德时代（300750）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 14,081 7,774 6,424 10,272 营业收入 19,997 28,305 38,196 51,597 应收票据 5,458 6,550 7,860 9,432 营业成本 12,740 19,598 27,053 37,524 应收账款 6,919 9,435 12,732 17,199 营业税金及附加 96 136 183 247 预付账款 306 470 649 901 销售费用 796 1,415 1,719 2,064 存货 3,418 4,899 9,018 12,508 管理费用 2,956 2,831 3,247 4,386 其他流动资产 2,852 2,852 2,852 2,852 财务费用 42 -160 45 129 流动资产合计 33,033 31,981 39,535 53,163 资产减值损失 245 600 400 480 其他长期投资 1,961 1,961 1,961 1,961 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 791 791 791 791 投资收益 1,344 80 100 120 固定资产 8,219 10,898 13,308 14,977 其他收益 444 489 538 592 在建工程 2,974 7,000 6,500 3,000 营业利润 4,832 4,455 6,187 7,479 无形资产 1,409 1,409 1,409 1,409 营业外收入 19 19 19 19 其他非流动资产 1,275 1,275 1,275 1,275 营业外支出 3 0 0 0 非流动资产合计 16,630 23,333 25,244 23,413 利润总额 4,848 4,473 6,206 7,497 资产合计 49,663 55,314 64,779 76,576 所得税 654 603 837 1,011 短期借款 2,245 2,694 3,233 3,880 净利润 4,194 3,870 5,369 6,486 应付票据 8,813 8,813 8,813 8,813 少数股东损益 316 292 859 1,038 应付账款 4,978 4,899 6,763 9,381 归属母公司净利润 3,878 3,578 4,510 5,448 预收款项 203 288 388 524 NOPLAT 2,949 3,742 5,186 6,381 其他应付款 317 317 317 317 EPS(摊薄)（元） 1.77 1.63 2.05 2.48 一年内到期的非流动负债 365 438 526 631 其他流动负债 969 1,162 1,395 1,674 主要财务比率 流动负债合计 17,890 18,611 21,435 25,219 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 2,129 2,555 3,066 3,679 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 34.4% 41.5% 34.9% 35.1% 其他非流动负债 3,173 3,807 4,568 5,482 EBIT增长率 -5.5% 26.9% 38.6% 23.1% 非流动负债合计 5,302 6,362 7,634 9,161 归母净利润增长率 36.0% -7.7% 26.0% 20.8% 负债合计 23,192 24,973 29,069 34,380 获利能力 归属母公司所有者权益 24,701 28,280 32,789 38,238 毛利率 36.3% 30.8% 29.2% 27.3% 少数股东权益 1,770 2,061 2,920 3,958 净利率 21.0% 13.7% 14.1% 12.6% 所有者权益合计 26,471 30,341 35,710 42,196 ROE 15.7% 12.7% 13.8% 14.2% 负债和股东权益 49,663 55,314 64,779 76,576 ROIC 10.3% 12.5% 13.7% 12.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 46.7% 45.1% 44.9% 44.9% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 29.9% 31.3% 31.9% 32.4% 经营活动现金流 11,190 -603 -304 1,078 流动比率 184.6% 171.8% 184.4% 210.8% 现金收益 4,136 4,544 6,247 7,696 速动比率 165.5% 145.5% 142.4% 161.2% 存货影响 -2,058 -1,482 -4,118 -3,490 营运能力 经营性应收影响 -4,940 -4,373 -5,186 -6,770 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 经营性应付影响 6,296 6 1,964 2,754 应收帐款周转天数 125 120 120 120 其他影响 7,756 701 789 889 应付帐款周转天数 141 90 90 90 投资活动现金流 -9,840 -7,446 -2,900 620 存货周转天数 97 90 120 120 资本支出 -8,409 -7,526 -3,000 500 每股指标(元) 股权投资 723 80 100 120 每股收益 1.77 1.63 2.05 2.48 其他长期资产变化 -2,154 0 0 0 每股经营现金流 5.10 -0.27 -0.14 0.49 融资活动现金流 10,274 1,742 1,854 2,150 每股净资产 11.25 12.88 14.94 17.42 借款增加 2,970 948 1,137 1,365 估值比率 财务费用 -42 160 -45 -129 P/E 42 46 36 30 股东融资 6,486 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他长期负债变化 860 635 761 914 EV/EBITDA 36 33 24 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 宁德时代（300750）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3