公司事件点评报告：海内外产能加速扩张，龙头地位巩固

2024年04月06日 海内外产能加速扩张，龙头地位巩固 —福莱特（601865.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫 S1050122110005 luodx@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-03 当前股价（元） 29.27 总市值（亿元） 688 总股本（百万股） 2351 流通股本（百万股） 1899 52周价格范围（元） 17.8-39.28 日均成交额（百万元） 238.25 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《福莱特（601865）：盈利能力阶段性承压，产能布局巩固龙头优势》2023-03-29 福莱特发布 2023 年年度报告，2023 年公司实现营业总收入 215.24 亿元，同比增长 39.21%；实现归母净利润 27.60 亿元，同比增长 30.00%。 投资要点 ▌销量持续高增，盈利能力稳健 2023年公司实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%，其中国内销售收入172.00亿元，同比增长42.32%，海外销售收入43.24亿元，同比增长28.10%；实现归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%；毛利率为21.80%，同比下降0.27pct；净利率为12.84%，同比下降0.89pct。 2023年光伏玻璃收入占公司总营收的91.4%，生产量/销售量分别为12.1/12.2亿平方米，分别同比增长44.5%/49.5%，光伏玻璃产销高增带动公司整体营收增长。 ▌光伏玻璃迎供需改善，有望量利齐升 回顾2023年，光伏玻璃行业供给过剩延续，叠加成本端纯碱和天然气价格上涨，企业盈利承压，在供需失衡+政策约束影响下，厂家多有自主延期待建项目行为，产能新增节奏已见明显放缓。 展望后市，考虑政府审批严格、融资困难及扩产周期长等原因，光伏玻璃行业尤其中小企业扩产动力减弱，虽龙头企业维持现有份额意愿较强，且部分一体化企业及浮法玻璃企业积极布局光伏市场，但综合来看实际落地点火项目有限，卓创资讯预计2024年光伏玻璃新增产能约18000吨/天，增幅约18%，产能增速较2023年继续放缓，预计2024年光伏玻璃供需差或有所修复，市场供需有望逐步走向平衡。 短期看，3月以来光伏组件月度排产走高，同时头部厂家仍有提产计划，预计4月组件排产继续上行，有望接近60GW，且3月已有较多组件企业对玻璃囤货，4月仍有超排产囤货。传导至玻璃企业端，目前市场整体表现为成交高位运行+库存快速去化，光伏玻璃或将转入阶段性供不应求，对4月价格形成支撑，4月初2.0mm/3.2mm单层镀膜玻璃均价已较上月分别上涨1.85/1.5元/平方米。 -60-40-2002040(%)福莱特沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌海内外产能加速扩张，龙头地位巩固 公司与信义光能同处于光伏玻璃行业第一梯队，市场占有率合计超50%，凭借规模优势，资源优势以及技术优势，盈利能力拉开二三线企业较大差距。截至2023年末，公司总产能为20600吨/天，安徽四期项目和南通项目预计今年点火运营，总计日熔化量9600吨。聚焦海外来看，公司已在越南设有产线，并计划在印度尼西亚投资约2.9亿美元新建2座日熔化量1600吨光伏玻璃窑炉，海外布局有望持续领先。 ▌ 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为263.48、318.38、372.98亿元，EPS分别为1.61、2.12、2.62元，当前股价对应PE分别为18.1、13.8、11.2倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 光伏需求不及预期风险、原材料和燃料价格波动风险、竞争加剧风险、海外布局不及预期风险、汇率波动风险、大盘系统性风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 21,524 26,348 31,838 37,298 增长率（%） 39.2% 22.4% 20.8% 17.1% 归母净利润（百万元） 2,760 3,795 4,987 6,152 增长率（%） 30.0% 37.5% 31.4% 23.4% 摊薄每股收益（元） 1.17 1.61 2.12 2.62 ROE（%） 12.4% 15.3% 17.8% 19.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 6,616 10,316 14,662 19,851 应收款 5,390 6,598 7,973 9,340 存货 2,001 2,424 2,875 3,325 其他流动资产 2,825 3,407 4,069 4,727 流动资产合计 16,833 22,745 29,578 37,244 非流动资产: 金融类资产 230 230 230 230 固定资产 15,115 13,603 12,243 11,019 在建工程 1,616 1,616 1,616 1,616 无形资产 3,280 3,116 2,952 2,796 长期股权投资 101 101 101 101 其他非流动资产 6,038 6,038 6,038 6,038 非流动资产合计 26,149 24,474 22,949 21,569 资产总计 42,982 47,218 52,528 58,813 流动负债: 短期借款 1,914 1,914 1,914 1,914 应付账款、票据 5,434 7,140 9,130 11,328 其他流动负债 1,708 1,708 1,708 1,708 流动负债合计 9,185 10,920 12,942 15,173 非流动负债: 长期借款 10,411 10,411 10,411 10,411 其他非流动负债 1,095 1,095 1,095 1,095 非流动负债合计 11,506 11,506 11,506 11,506 负债合计 20,691 22,426 24,448 26,679 所有者权益 股本 2,351 2,351 2,351 2,351 股东权益 22,291 24,792 28,079 32,134 负债和所有者权益 42,982 47,218 52,528 58,813 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 2763 3799 4993 6159 少数股东权益 3 5 6 7 折旧摊销 1820 1675 1516 1372 公允价值变动 1 0 0 0 营运资金变动 -2620 -478 -465 -246 经营活动现金净流量 1967 5002 6050 7293 投资活动现金净流量 -5826 1511 1360 1224 筹资活动现金净流量 7557 -1298 -1706 -2104 现金流量净额 3,699 5,215 5,705 6,413 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21,524 26,348 31,838 37,298 营业成本 16,831 20,142 23,880 27,621 营业税金及附加 198 243 293 343 销售费用 120 147 177 208 管理费用 302 370 447 524 财务费用 483 591 714 837 研发费用 597 731 883 1,034 费用合计 1,502 1,838 2,221 2,602 资产减值损失 -52 -22 -22 -22 公允价值变动 1 0 0 0 投资收益 28 24 24 24 营业利润 3,051 4,198 5,516 6,804 加:营业外收入 4 3 3 3 减:营业外支出 4 4 4 4 利润总额 3,052 4,197 5,515 6,803 所得税费用 289 397 522 644 净利润 2,763 3,799 4,993 6,159 少数股东损益 3 5 6 7 归母净利润 2,760 3,795 4,987 6,152 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 39.2% 22.4% 20.8% 17.1% 归母净利润增长率 30.0% 37.5% 31.4% 23.4% 盈利能力 毛利率 21.8% 23.6% 25.0% 25.9% 四项费用/营收 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 净利率 12.8% 14.4% 15.7% 16.5% ROE 12.4% 15.3% 17.8% 19.1% 偿债能力 资产负债率 48.1% 47.5% 46.5% 45.4% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 4.0 4.0 4.0 4.0 存货周转率 8.4 8.4 8.4 8.4 每股数据(元/股) EPS 1.17 1.61 2.12 2.62 P/E 24.9 18.1 13.8 11.2 P/S 3.2 2.6 2.2 1.8 P/B 3.1 2.8 2.5 2.1 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求