产能扩张加速，龙头地位持续巩固

产能扩张加速，龙头地位持续巩固 [Table_CoverStock] — 科达利（002850.SZ）首次覆盖报告 2022年10月30日 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 张鹏 电力设备与新能源行业分析师 S1500520090001 S1500522020001 010-83326711 18373169614 wuhao@cindasc.com zhangpeng1@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 科达利(002850.SZ) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价(元) 93.30 52周内股价 波动区间 192.76-87．70 最近一月涨跌幅(％) -12.44 总股本(亿股) 2.34 流通股比例(％) 66.81 总市值(亿元) 218.66 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 产能扩张加速，龙头地位持续巩固 [Table_ReportDate] 2022年10月30日 本期内容提要: [Table_Summary] 锂电池精密结构件龙头企业。公司始于1996年，专业从事锂电池精密结构件和汽车结构件及制造。2017年3月于深交所挂牌上市。近年来，公司营收增长迅速，归母净利润增长亮眼。公司2021年营收为44.68亿元，同比增长125.06%，2022Q1-Q3营收为59.7亿元，同比增长99.86%。归母净利润方面，2021年为5.42亿元，同比增长高达203.19%，2022Q1-Q3归母利润为5.93亿元，同比增长58.45%。我们认为，随着公司新增产线不断落地，公司产品不断精进，新能源汽车市场前景愈加广阔，未来营收及归母净利润或将保持高速增长趋势。 新能源持续高景气，带动结构件市场快速增长。结构件是锂电池的重要组成部分，承担着保护电池内部的作用，是锂电池不可或缺的一部分。在新能源行业持续高景气的趋势下，结构件市场快速增长。高工产研锂电研究所（GGII）统计数据显示，2020年中国锂电池结构件市场规模为76亿元，同比增长22%，高工锂电预计2025年中国结构件市场将达到270亿元，复合增速达到28.9%。 产能持续扩张，积极布局海外市场。公司积极扩张海外市场持续扩张产能，我们预计公司2024年产能超过200亿。同时，公司已经具有生产 4680 电池结构件的技术积累和能力且已获国内外大客户定点，随着4680系大圆柱发力和量产，公司预计会在今年下半年量产相关结构件。我们认为，公司具有较好的技术积累和客户认证优势，海外4680大圆柱客户或将给公司业务带来新的业务增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年收入为86.3、139.5、182.5亿元，同比增长93%/62%/31%，归母净利润为10.58/16.41/22.29亿元,同比增长95%/55%/36%。公司是锂电结构件龙头企业，因此选取恩捷股份、宁 德 时 代 、璞 泰 来 为可比 对 象 。我们 预计2022-2024年 公司EPS为4.51/7.00/9.51，目前股价对应PE为21X/14X/10X，相对可比公司股价有所低估。公司锂电结构件龙头地位稳固，预计随着产能的扩张，未来盈利能力依然较强，首次覆盖，给予“买入”评级。。 风险提示：1.新能源汽车渗透率不及预期；2.市场竞争加剧；3.公司产能释放不及预期。 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%21-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09科达利沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,985 4,468 8,627 13,953 18,248 同比(%) -11.0% 125.1% 93.1% 61.7% 30.8% 归属母公司净利润 179 542 1,058 1,641 2,229 同比(%) -24.7% 203.2% 95.3% 55.1% 35.8% 毛利率(%) 28.2% 26.2% 25.4% 25.1% 24.3% ROE(%) 4.5% 11.9% 18.6% 22.4% 23.3% EPS（摊薄）（元） 0.84 2.33 4.51 7.00 9.51 P/E 111.89 68.82 20.67 13.32 9.81 P/B 5.49 8.20 3.85 2.98 2.29 EV/EBITDA 48.93 40.96 13.79 8.96 6.32 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2022年10月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、锂电池精密结构件龙头企业 ..................................................................................... 5 二、锂电池结构件行业持续高景气 ................................................................................. 8 三、产能持续扩张，积极布局海外市场 ....................................................................... 12 四、盈利预测、估值与投资评级 ................................................................................... 16 4.1盈利预测与假设 ............................................................................................... 16 4.2估值与投资评级 ............................................................................................... 16 五、风险因素 .................................................................................................................. 16 表 目 录 表1：公司股权激励计划 ....................................................................................... 8 表：锂电池结构件行业主要竞争者 ...................................................................... 12 表2：公司主要产品 ............................................................................................ 13 表3：公司主要基地产能扩张情况（亿元） ......................................................... 14 表4：全球46系大圆柱电池需求测算 ................................................................. 15 表5：电池厂4680布局情况 ............................................................................... 15 表6：公司收入预计（亿元） .............................................................................. 16 表7：同业估值比较 ............................................................................................ 16 图 目 录 图1：公司发展历程 .............................................................................................. 5 图2：公司股权结构 .............................................................................................. 5 图3：公司营业收入（单位：亿元）及同比增长（%） ......................................... 6 图4：公司归母净利润（单位：亿元）及同比增长（%） ...................................... 6 图5：公司分业务收入占比 .................................................................................... 6 图6：公司研发投入（亿元）及占比 ..................................................................... 6 图7：公司扣非归母利润（单位：亿元）及同比增长(%) ....................................... 7 图8：公司主要费率情况 ....................................................................................... 7 图9：前五大客户销售占比 .................................................................................... 7 图10：公司员工创收情况（单位：万元） ............................................................ 7 图11：锂电池结构 ................................................................................................ 8 图12：锂电池结构件 ...............................