股权激励力度大，产能加速扩张，巩固锂电全球龙头地位

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年07月09日 宁德时代（300750.SZ） 电气设备/电源设备 股权激励力度大，产能加速扩张，巩固锂电全球龙头地位 公司点评 开文明（分析师） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 021-68865595 liuhuafeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280116120013  事件： 公司发布2018年股权激励草案，拟向总人数为1776人的激励对象授予限制性股票数量3083.53万股，占公告时公司股本总额的1.42%。其中首次授予2,572.59万股，占公司股本总额的1.18%；预留510.94万股，占公司股本总额的0.24%。首次授予部分限制性股票的授予价格为每股35.15元。  股权激励覆盖人员广，自下而上夯实发展基础： 本次股权激励对象主要为公司公告激励计划时在公司任职的中层管理人员及核心骨干员工。公司向217名中层管理人员首次授予2125.00万股限制性股票，向1559名核心骨干员工首次授予447.59万股限制性股票。中层管理人员首次授予及预留授予部分的限制性股票业绩考核目标为2018年/2018-2019年/2018-2020年/2018-2021年/2018-2022年累计营业收入值分别不低于220/460/720/1000/1300亿元。核心骨干员工的限制性股票业绩考核目标为2018年/2018-2019年累计营业收入值分别不低于220/460亿元。我们认为，股权激励方案的推出彰显了公司对中长期发展的高度信心，将员工利益与公司发展绑定，自下而上夯实发展基础。  布局欧洲市场，完善全球化战略发展，公司产能加速扩张： （1）公司计划在德国图林根州埃尔福特市建设欧洲生产研发基地，前两期项目预计投资为2.4亿欧元，动力电池产品将配套给宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等欧洲主要车企。（2）公司募投项目计划建设24条动力电池生产线，产能达24GWh。（3）与上汽集团成立合资公司时代上汽，合作项目在溧阳落地，一期规划18GWh产能，将于2018年底投产，2020年合资公司有望形成36GWh的动力电池生产能力。  2018年表现亮眼，占据超4成份额: 2018年1-5月我国实现动力电池装机12.67GWh，同比增长224%。其中公司以5.4GWh装机量占据超过42%份额。  维持“强烈推荐”评级： 我们预计2018-2020年EPS分别为1.45、1.91和2.54元。当前股价对应2018-2020年PE分别为49、38和28倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：新能源汽车销量不及预期，电池价格下跌超预期。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 14879 19,997 28,436 39,824 55,352 增长率(%) 160.9 34.4 42.2 40.0 39.0 净利润(百万元) 2851.8 3,878 3,155 4,144 5,522 增长率(%) 206.4 36.0 -18.6 31.4 33.2 毛利率(%) 43.7 36.3 31.0 30.1 29.3 净利率(%) 19.2 19.4 11.1 10.4 10.0 ROE(%) 18.5 15.8 11.3 13.0 14.7 EPS(摊薄/元) 1.31 1.79 1.45 1.91 2.54 P/E(倍) 54.50 40.1 49.3 37.5 28.2 P/B(倍) 10.04 6.3 5.5 4.8 4.1 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.07.09 收盘价(元)： 71.55 一年最低/最高(元)： 30.17/75.55 总股本(亿股)： 21.72 总市值(亿元)： 1,554.38 流通股本(亿股)： 2.17 流通市值(亿元)： 155.44 近3月换手率： 283.11% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 194.25 194.65 190.0 绝对 181.94 181.94 181.94 相关报告 《全球锂电新王者，中国制造新名片》2018-06-14 -9%7%23%39%55%71%87%103%2018/06 2018/06 2018/06 2018/07 2018/07 宁德时代 沪深300 2018-07-09 宁德时代 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 21761 33033 39353 48577 60902 营业收入 14879 19997 28436 39824 55352 现金 2457 14081 17014 17019 21819 营业成本 8377 12740 19628 27836 39156 应收账款 7316 6919 12039 12851 19709 营业税金及附加 109 96 136 238 317 其他应收款 184 91 300 247 513 营业费用 632 796 1052 1434 1937 预付账款 101 306 273 538 589 管理费用 2152 2956 3981 5376 7196 存货 1360 3418 3852 6270 7714 财务费用 80 42 5 65 137 其他流动资产 10344 8219 5876 11653 10557 资产减值损失 234 245 284 358 443 非流动资产 6827 16630 19747 23626 28585 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 170 791 1412 2034 2655 投资净收益 76 1344 80 100 120 固定资产 3727 8219 10634 13447 17003 营业利润 3212 4832 3929 5167 6887 无形资产 622 1409 1598 1826 2054 营业外收入 189 19 20 20 20 其他非流动资产 2308 6210 6102 6319 6873 营业外支出 1 3 5 6 4 资产总计 28588 49663 59100 72204 89487 利润总额 3400 4848 3944 5181 6903 流动负债 10183 17890 23806 32518 43886 所得税 482 654 532 699 931 短期借款 1227 2245 2245 2245 2245 净利润 2918 4194 3412 4482 5972 应付账款 3173 4978 7581 10230 14824 少数股东损益 67 316 257 338 450 其他流动负债 5783 10667 13980 20043 26817 归属母公司净利润 2852 3878 3155 4144 5522 非流动负债 2614 5302 5194 5104 5047 EBITDA 4205 6083 4930 6591 8834 长期借款 302 2129 2021 1931 1875 EPS（元） 1.31 1.79 1.45 1.91 2.54 其他非流动负债 2312 3173 3173 3173 3173 负债合计 12797 23192 29000 37622 48933 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 302 1770 2027 2365 2815 成长能力 股本 613 1955 2172 2172 2172 营业收入(%) 160.9 34.4 42.2 40.0 39.0 资本公积 11609 15355 15355 15355 15355 营业利润(%) 207.2 50.4 -18.7 31.5 33.3 留存收益 3265 7143 10555 15037 21009 归属于母公司净利润(%) 206.4 36.0 -18.6 31.4 33.2 归属母公司股东权益 15489 24701 28073 32217 37739 获利能力 负债和股东权益 28588 49663 59100 72204 89487 毛利率(%) 43.7 36.3 31.0 30.1 29.3 净利率(%) 19.2 19.4 11.1 10.4 10.0 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 18.5 15.8 11.3 13.0 14.7 经营活动现金流 2109 2341 6973 5556 12009 ROIC(%) 15.8 13.2 9.3 11.0 12.8 净利润 2918 4194 3412 4482 5972 偿债能力 折旧摊销 784 1381 1248 1719 2315 资产负债率(%) 44.8 46.7 49.1 52.1 54.7 财务费用 80 42 5 65 137 净负债比率(%) -4.4 (35.3) (40.7) (35.4) -41.8 投资损失 -76 -1344 -80 -100 -120 流动比率 2.1 1.8 1.7 1.5 1.4 营运资金变动 -2051 -2203 2388 -611 3706 速动比率 2.0 1.7 1.5 1.3 1.2 其他经营现金流 453 271 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -12428 -7636 -4285 -5499 -7154 总资产周转率 0.8 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 2801 7180 2496 3258 4338 应收账款周转率 3.1 2.8 3.0 3.2 3.4 长期投资 -253 -1218 -621 -621 -621 应付账款周转率 3.6 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 -9880 -1673 -2410 -2862 -3438 每股指标（元） 筹资活动现金流 10971 8933 244 -52 -55 每股收益(最新摊薄) 1.31 1.79 1.45 1.91 2.54 短期借款 650 1019 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -2.88 5.06 3.21 2.56 5.53 长期借款 302 1827 -108 -90 (56) 每股净资产(最新摊薄) 7.13 11.37 12.92 14.83 17.37 普通股增加 143 1342 217 0 0 估值比率 资本公积增加 11240 3746 0 0 0 P/E 54.50 40.08 49.27 37.51 28.15 其他筹资现金流 -1363 999 135 39 1 P/B 10.04 6.29 5.54 4.82 4.12 现金净增加额 650 3624 2933 5 4800 EV/EBITDA 37.19 24.5 29.7 22.3 16.1 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-07-09 宁德时代 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式