敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年02月26日 宁德时代（300750.SZ） 电气设备/电源设备 全球电池龙头加速产能扩张，进一步巩固领先地位 公司点评 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 wangjin3@xsdzq.cn 证书编号：S0280119120005  事件：宁德时代定向增发200亿元扩产，100亿元新建宁德车里湾产能 2月26日，公司公告定向增发不超过200亿元以进行扩产、前沿技术研发和补充流动资金。其中，宁德时代湖西基地和江苏溧阳三期和四川宜宾一期已在2018-2019年公告相关扩产计划。扩产总投资160.2亿元，使用募集资金125亿元。预计公司以自筹资金先行投入，并在募集资金到位后予以置换。公司还计划总投资不超过100亿元建设宁德车里湾锂电池生产基地项目。  定增项目涉及扩产52GWh 定增项目综合来看，总投资160亿元，新增总产能约52GWh，单位投资3.1亿元/GWh，达产后年均营收343亿元，年均净利润约30亿元 ，净利率约8.9%。具体为： 1）湖西基地：总投资46.2亿元，新增产能约16GWh，建设期36个月，单位投资约为2.89亿元/GWh，达产后年均营收108亿元，年均净利润8亿元 ，净利率约7.4%。 2）江苏溧阳三期：总投资74亿元，新增产能约24GWh，建设期36个月，单位投资约为3.08亿元/GWh，达产后年均营收153亿元，年均净利润13亿元 ，净利率约8.7%。 3）四川宜宾一期：总投资40亿元，新增产能约12GWh，建设期24个月，单位投资约为3.33亿元/GWh，达产后年均营收81亿元，年均净利润9亿元 ，净利率约11.1%。  100亿投资宁德车里湾锂电池项目 公司计划总投资不超过100亿元建设宁德车里湾锂电池生产基地项目，项目建设周期两年。根据宁德网披露，总设计产能约45GWh。以3.1亿元/GWh的单位投资计算，预计实际产能在32GWh左右。 目前公司产能约60GWh。按照公司已公布的规划，预计公司在青海西宁、四川宜宾、江苏溧阳、宁德和德国的全资总产能约200GWh，与上汽、一汽、东风、吉利合资产能70GWh。未来产能扩张快速。  维持“强烈推荐”评级 公司处于行业领先地位，本次定增有助于降低公司资产负债率，加速公司产能扩张步伐，拉开与其他公司差距。预计公司2019-2021年归母净利润分别为46/56/72亿元，对应EPS分别为2.09/2.53/3.25元，当前股价对应2019-2021年PE分别为58/48/38倍。考虑行业的增长前景以及公司的全球前列的竞争力，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：新能源汽车政策不及预期、投产进度不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 19,997 29,611 38,162 49,334 67,480 增长率(%) 34.4 48.1 28.9 29.3 36.8 净利润(百万元) 3,878 3,387 4,622 5,594 7,170 增长率(%) 36.0 -12.7 36.5 21.0 28.2 毛利率(%) 36.3 32.8 30.1 29.2 28.3 净利率(%) 19.4 11.4 12.1 11.3 10.6 ROE(%) 15.8 10.6 12.3 13.1 14.5 EPS(摊薄/元) 1.76 1.53 2.09 2.53 3.25 P/E(倍) 69.3 79.3 58.1 48.0 37.5 P/B(倍) 10.9 8.2 7.2 6.3 5.4 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2020.02.26 收盘价(元)： 152.86 一年最低/最高(元)： 64.0/169.89 总股本(亿股)： 22.08 总市值(亿元)： 3,375.76 流通股本(亿股)： 12.03 流通市值(亿元)： 1,838.28 近3月换手率： 128.82% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 17.95 94.72 81.63 绝对 20.95 101.06 92.2 相关报告 《2019年业绩预告符合预期，动力电池龙头加速成长》2020-01-21 《收入逆势高增长，费用增加拉低当期业绩》2019-10-25 《一季度扣非增长240%，全年有望稳健增长》2019-04-26 《2018年扣非后快速增长，电池装机量大增》2019-04-25 《龙头地位持续稳固，全年扣非后增长31%》2019-02-27 -24%-7%10%27%44%61%78%2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 宁德时代 沪深300 王琎（联系人） 2020-02-26 宁德时代 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 33033 53911 31910 42373 42061 营业收入 19997 29611 38162 49334 67480 现金 14081 27731 22297 27066 24142 营业成本 12740 19902 26693 34927 48360 应收票据及应收账款合计 12377 15968 0 0 0 营业税金及附加 96 171 237 298 385 其他应收款 143 682 381 993 887 营业费用 796 1379 1755 2171 2834 预付账款 306 865 644 1306 1361 管理费用 2956 1591 1984 2516 3374 存货 3418 7076 6998 11417 14081 研发费用 0 1991 2633 3404 4656 其他流动资产 2709 1590 1590 1590 1590 财务费用 42 -280 -127 -54 -24 非流动资产 16630 19972 22425 25385 30881 资产减值损失 245 975 0 0 0 长期投资 791 965 1129 1292 1447 公允价值变动收益 0 -314 0 0 0 固定资产 8219 11575 13165 15314 19559 其他收益 444 508 238 298 372 无形资产 1409 1346 1521 1687 1838 投资净收益 1344 184 402 502 608 其他非流动资产 6210 6086 6610 7092 8037 营业利润 4832 4168 5543 6769 8786 资产总计 49663 73884 54334 67757 72942 营业外收入 19 62 85 89 64 流动负债 17890 31085 7496 15549 13389 营业外支出 3 26 12 10 13 短期借款 2245 1180 1180 1180 1180 利润总额 4848 4205 5617 6848 8837 应付票据及应付账款合计 13791 18898 0 0 0 所得税 654 469 736 889 1120 其他流动负债 1854 11007 6316 14369 12209 净利润 4194 3736 4881 5959 7716 非流动负债 5302 7599 7055 6545 6271 少数股东损益 316 349 259 365 546 长期借款 2129 3491 2947 2437 2164 归属母公司净利润 3878 3387 4622 5594 7170 其他非流动负债 3173 4108 4108 4108 4108 EBITDA 6083 5979 6840 8553 11229 负债合计 23192 38684 14551 22094 19660 EPS（元） 1.76 1.53 2.09 2.53 3.25 少数股东权益 1770 2262 2521 2886 3432 股本 1955 2195 2208 2208 2208 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 15355 21373 21373 21373 21373 成长能力 留存收益 7143 10501 15270 21057 28496 营业收入(%) 34.4 48.1 28.9 29.3 36.8 归属母公司股东权益 24701 32938 37262 42778 49850 营业利润(%) 50.4 -13.7 33.0 22.1 29.8 负债和股东权益 49663 73884 54334 67757 72942 归属于母公司净利润(%) 36.0 -12.7 36.5 21.0 28.2 获利能力 毛利率(%) 36.3 32.8 30.1 29.2 28.3 净利率(%) 19.4 11.4 12.1 11.3 10.6 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 15.8 10.6 12.3 13.1 14.5 经营活动现金流 2341 11316 -600 10094 5284 ROIC(%) 30.4 38.0 25.2 31.1 26.3 净利润 4194 3736 4881 5959 7716 偿债能力 折旧摊销 1381 2304 1795 2285 3013 资产负债率(%) 46.7 52.4 26.8 32.6 27.0 财务费用 42 -280 -127 -54 -24 净负债比率(%) -30.3 -58.5 -39.9 -46.2 -34.4 投资损失 -1344 -184 -402 -502 -608 流动比率 1.8 1.7 4.3 2.7 3.1 营运资金变动 -2203 4337 -6829 2302 -4902 速动比率 1.5 1.4 3.0 1.8 1.9 其他经营现金流 271 1404 82 103 89 营运能力 投资活动现金流 -7636 -19488 -3928 -4846 -7990 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.8 1.0 资本支出 7180 6629 2289 2797 5341 应收账款周转率 2.0 2.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 -1218 -187 -164 -163 -155 应付账款周转率 1.2 1.2 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -1673 -13045 -1803 -2213 -2804 每股指标（元） 筹资活动现金流 8933 7043 -907 -478 -218 每股收益(最新摊薄) 1.76 1.53 2.09 2.53 3.25 短期借款 1019 -1065 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.01 5.29 -0.27 4.57 2.39 长期借款 1827 1362 -543 -510 -274 每股净资产(最新摊薄) 11.19 14.91 16.87 19.36 22.57 普通股增加 1342 240 13 0 0 估值比率 资本公积增加 3746 6018 0 0 0 P/E 69.3 79.3 58.1 48.