动力电池销量高速增长，加速产能扩张巩固行业领先地位

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 宁德时代（300750）2019年报点评 强推（维持） 动力电池销量高速增长，加速产能扩张巩固行业领先地位 目标价：160元 当前价：131.69元  2019年营收增长54.63%，归母净利润增长34.64%，略超市场预期。公司2019年营收457.88亿，同比增长54.63%，归母净利润45.60亿，同比增长34.64%，扣非后归母净利润为39.15亿，同比增长25.15%，营收及利润均略高于2月底业绩快报，略超市场预期。  动力电池去年销量40.25GWh遥遥领先，补贴政策落地Q2起将持续好转。根据高工锂电数据，2019年国内动力电池装机62.38GWh，宁德时代与时代上汽合计装机33.05GWh，市占率53%。宁德时代2019年动力电池销量40.25GWh，同比增长90.04%，较装机多7GWh预计为下游车企存货和海外销售。动力电池收入385.84亿，对应平均售价为0.96元/wh，较2018年1.15元/wh下降17%，我们预计一是由于补贴退坡电池价格下降，二是客户结构上乘用车客户出货占比增加，公司销售的电芯产品占比上升。今年一季度因疫情影响电动车销量下滑，4月23日补贴政策落地，2020年补贴退坡10%，且公交车、出租、网约车等今年不退坡，预计从Q2起新能源汽车销量将持续好转。公司已与特斯拉签订供货协议，我们预计将进一步提升宁德时代的市场份额。  现有产能达53GWh，拟定增新建52GWh巩固行业领先地位。公司现有产能53GWh，在建产能22.2GWh，2019年动力电池产量47.26GWh，产能利用率89.17%。公司拟定增募集资金不超过200亿元，用于52GWh电池产能建设及研发等项目。定增募投的湖西电池扩建项目，单位GWh电池投资已由IPO项目的4.11亿/GWh降至2.89亿/GWh，体现了公司在电池生产效率上的显著提升。预计新产能落地后将扩大公司的成本和规模优势，巩固行业龙头地位。  毛利率降至29%，期间费用率同比降低，研发费用高达29.9亿。公司2019年毛利率为29.06%，同比降低3.73%，其中动力电池毛利率为28.45%，同比降低5.65%，一方面动力电池价格持续下降，另一方面公司去年将设备折旧年限由5年缩短为4年，增加了制造费用。公司销售费用率4.71%，同比小幅增加0.05%，管理费用率4.0%，同比降低1.37%，经营效率有所提升，财务费用为收益7.82亿，较上年增长179%。公司研发费用高达29.9亿元，同比增长50.28%，研发支出占收入比例6.53%，研发人员5364人，占总人数比例20.03%。  应收款增长低于收入增速，经营性现金流134.7亿远高于利润。公司应收账款83.39亿，增长33.96%低于收入增速，应收票据96.50亿，降低0.95%，应付账款106.92亿，同比增长51.51%，应付票据174.2亿，同比增长47.12%，预收款61.61亿，同比增长23.37%。公司应付款项显著高于应收款项，货币资金达322.7亿，同比增长16.37%，体现公司在产业链中较强的议价能力和较好的收入质量。公司经营性现金流为134.7亿，同比增长19.05%。公司存货为114.8亿，同比增长62.24%，其中发出商品达40.6亿，表明公司收入确认较为谨慎。  投资建议：我们维持预计公司2020-2021年归母净利润54.99、73.44亿元，新增预计2022年归母净利润95.98亿，同比增长21%、34%、31%，EPS为2.49、3.33、4.35元，考虑到公司的远期成长空间和国际化竞争力，维持目标价160元，对应2020年64倍，公司作为动力电池行业龙头，出货量有望持续快速增长，维持“强推”评级。  风险提示：疫情持续时间长于预期，行业竞争加剧价格下降超预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 45,788 55,507 74,045 98,876 同比增速(%) 54.6% 21.2% 33.4% 33.5% 归母净利润(百万) 4,561 5,499 7,344 9,598 同比增速(%) 34.6% 20.6% 33.6% 30.7% 每股盈利(元) 2.06 2.49 3.33 4.35 市盈率(倍) 64 53 40 30 市净率(倍) 8 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月24日收盘价 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 证券分析师：杨达伟 电话：021-20572572 邮箱：yangdawei@hcyjs.com 执业编号：S0360520030001 总股本(万股) 220,840 已上市流通股(万股) 120,259 总市值(亿元) 2,908.24 流通市值(亿元) 1,583.69 资产负债率(%) 58.4 每股净资产(元) 17.3 12个月内最高/最低价 169.89/63.87 《宁德时代（300750）2019年三季报点评：业绩略超预期，动力电池市占率不断提升》 2019-10-27 《宁德时代（300750）重大事项点评：拟定增扩建电池产能及加大研发，与特斯拉合作持续巩固行业龙头》 2020-02-27 《宁德时代（300750）2020年一季报预告点评：一季度出货好于行业，全球市占率将持续提升》 2020-04-14 -16%27%70%113%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-29～2020-04-24沪深300宁德时代相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电气设备 2020年04月26日 宁德时代（300750）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 32,270 31,315 37,012 47,133 营业收入 45,788 55,507 74,045 98,876 应收票据 9,650 11,698 15,605 20,838 营业成本 32,483 39,638 52,937 70,767 应收账款 8,339 10,109 13,484 18,006 税金及附加 272 330 440 588 预付账款 538 793 1,059 1,415 销售费用 2,157 2,553 3,406 4,548 存货 11,481 12,709 16,973 22,690 管理费用 1,833 2,220 2,962 3,955 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2,992 3,886 5,072 6,773 其他流动资产 9,417 11,122 14,373 18,728 财务费用 -782 -940 -1,126 -1,186 流动资产合计 71,695 77,746 98,506 128,810 信用减值损失 -236 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1,434 -1,721 -2,067 -2,480 长期股权投资 1,540 1,540 1,540 1,540 公允价值变动收益 27 0 0 0 固定资产 17,417 18,380 20,050 20,272 投资收益 -80 65 65 65 在建工程 1,997 2,997 3,997 3,997 其他收益 646 776 920 1,104 无形资产 2,302 2,072 1,865 1,678 营业利润 5,759 6,940 9,272 12,118 其他非流动资产 6,401 6,700 7,052 7,459 营业外收入 62 76 85 98 非流动资产合计 29,657 31,689 34,504 34,946 营业外支出 60 70 80 92 资产合计 101,352 109,435 133,010 163,756 利润总额 5,761 6,946 9,277 12,124 短期借款 2,126 2,326 2,526 2,726 所得税 748 902 1,204 1,574 应付票据 17,420 21,257 28,390 37,952 净利润 5,013 6,044 8,073 10,550 应付账款 10,692 13,047 17,425 23,294 少数股东损益 452 545 729 952 预收款项 6,161 7,469 9,964 13,305 归属母公司净利润 4,561 5,499 7,344 9,598 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 4,333 5,226 7,092 9,518 其他应付款 5,296 5,296 5,296 5,296 EPS(摊薄)（元） 2.06 2.49 3.33 4.35 一年内到期的非流动负债 1,077 1,077 1,077 1,077 其他流动负债 2,835 3,269 4,006 4,965 主要财务比率 流动负债合计 45,607 53,741 68,684 88,615 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 4,981 5,981 6,981 7,981 成长能力 应付债券 1,508 1,508 1,508 1,508 营业收入增长率 54.6% 21.2% 33.4% 33.5% 其他非流动负债 7,068 904 904 904 EBIT增长率 26.9% 20.6% 35.7% 34.2% 非流动负债合计 13,557 8,393 9,393 10,393 归母净利润增长率 34.6% 20.6% 33.6% 30.7% 负债合计 59,164 62,134 78,077 99,008 获利能力 归属母公司所有者权益 38,135 42,703 49,606 58,469 毛利率 29.1% 28.6% 28.5% 28.4% 少数股东权益 4,053 4,598 5,327 6,279 净利率 10.9% 10.9% 10.9% 10.7% 所有者权益合计 42,188 47,301 54,933 64,748 ROE 10.8% 11.6% 13.4% 14.8% 负债和股东权益 101,352 109,435 133,010 163,756 ROIC 8.6% 10.4% 12.1% 13.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.4% 56.8% 58.7% 60.5% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 39.7% 24.9% 23.7% 21.9% 经营活动现金流 13,472 10,879 11,423 13,904 流动比率 157.2% 144.7% 143.4% 145.4% 现金收益 8,640 10,428 12,509 15,375 速动比率 132.0% 121.0% 118.7% 119.8% 存货影响 -4,404 -1,228 -4,264 -5,717 营运能力 经营性应收影响 -260 -2,352 -5,482 -7,631 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 12,773 7,500 14,004 18,772 应收账款周转天数 57 60 57 57 其他影响 -3,276 -3,469 -