芳纶产能加码巩固龙头地位，锂电涂覆一体化贡献新增量

泰和新材（002254.SZ） 氨纶 增持-A(首次) 芳纶产能加码巩固龙头地位，锂电涂覆一体化贡献新增量 2023年9月12日 公司研究/深度分析 投资要点： 领军高性能纤维行业，开拓创新树行业标杆。公司主营氨纶、芳纶两大产品体系，广泛应用于纺织服装、医疗保健、轨道交通、航空工业、安全防护等重要领域。公司持续进行产能扩张，目前氨纶产能居国内前五名，间位芳纶产能居全球第二位，对位芳纶居全球第三位，已成为国内规模化高性能纤维的标杆企业。 芳纶：率先打破国外技术封锁，产能加码巩固龙头地位。芳纶技术壁垒高，长期受国外技术封锁，主要被杜邦、帝人等国外企业垄断，公司为国内芳纶龙头，国内自给率将持续提升。据公司2022年年报统计，2022年全球芳纶名义产能约15万吨，其中包括间位芳纶5.7万吨，对位芳纶9.4万吨。当前全球芳纶需求约11-12万吨，未来将持续受益于下游光纤光缆、个体防护等领域的需求增长。 （1）间位芳纶：技术壁垒高，产能加码巩固龙头地位。间位芳纶现有产能由少数寡头企业垄断，全球间位芳纶产能主要集中于美、中、日、韩四国手中。截至目前，美国杜邦产能达到3万吨，占比为53%。公司目前产能约1.5万吨，位居全球第二，另外规划间位芳纶产能2.4万吨，持续巩固龙头地位。 （2）对位芳纶：进口依赖度高，国内替代加速推进。对位芳纶市场集中度高，杜邦和帝人合计产能占据全球产能约70%，且多集中于中高端领域。国内对位芳纶需求约1.2-1.3万吨，进口依赖度较高。公司是国内少数能够规模化供应市场的企业之一，现有6000吨对位芳纶产能，另外规划1.5万吨产能将于今年起陆续投产。 分析师： 叶中正执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com （3）芳纶锂电涂覆一体化，贡献业绩新增量。芳纶涂覆兼具无机涂覆和有机涂覆的优异性能，使隔膜的耐高温性能较陶瓷涂覆隔膜更为优异，由于其成本较高，在国外应用范围更广。作为国内芳纶生产和技术龙头，公司布局芳纶涂覆的一体化优势明显，部分型号已进入B轮验证阶段。锂电出货量的攀升将拉动隔膜及芳纶涂覆需求，预计2025年释放数千吨芳纶需求。 研究助理： 冀泳洁博士电话：0351-8686985邮箱：jiyongjie@sxzq.com 氨纶：烟台+宁夏双基地布局，新旧动能转换促生产。氨纶行业具有比较强的周期性，在“扩产能、弱复苏”的背景下，行业目前处于磨底阶段。2022年底，公司氨纶年均有效产能4.5万吨，积极布局烟台、宁夏双基地战略，通过新旧动能转换，实现氨纶生产降本增量。在产业升级的大环境下，公司有望受益于“头部集中化”和“区域化”的趋势。此外，公司积极布局绿色印染项目，有望联动氨纶业务发展。 王锐邮箱：wangrui1@sxzq.com 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入41.5、55.3、76.0亿元，同比增长10.7%、33.2%、37.6%，实现归母公司净利润5.1、7.6、11.0亿元，同比增长15.8%、51.1%、44.2%，对应EPS为0.58、0.88、1.27元，对应PE为33.2、22.0、15.2，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：生产成本上升的风险，下游需求不足、市场竞争加剧的风险，芳纶涂覆项目进展不及预期的风险。 单击或点击此处输入文字。 目录 1.领军高性能纤维行业，芳纶成主要盈利点...................................................................................................................8 1.1聚焦主业，树氨纶、芳纶行业标杆.........................................................................................................................81.2股权激励，多项机制释放公司活力.......................................................................................................................111.3产销两旺，芳纶成公司主要盈利点.......................................................................................................................11 2.氨纶：行业磨底静待复苏，产能出清利好头部.........................................................................................................14 2.1纺织服饰为主要应用，产能集中度持续提升.......................................................................................................142.2烟台+宁夏双基地布局，新旧动能转换促生产.....................................................................................................21 3.芳纶：国产替代进行时，锂电涂覆贡献新增量.........................................................................................................22 3.1三大高性能纤维之一，国产替代空间广阔...........................................................................................................223.1.1间位芳纶：工业过滤与防护应用为主，跟踪绝缘、电气等高端需求........................................................273.1.2对位芳纶：光纤、汽车领域需求强劲，军民防护拓宽应用空间................................................................293.2率先突破高性能芳纶，产能加码巩固龙头地位...................................................................................................323.3芳纶涂覆从0到1，贡献业绩新增量....................................................................................................................33 4.1盈利预测...................................................................................................................................................................384.2估值分析...................................................................................................................................................................40 5.风险提示.........................................................................................................................................................................41 图表目录 图1：公司发展历程...........................................................................................................................................................8图2：公司产业链整体情况...............................................................................................................................................9图3：公司股权结构（截至2023年8月16日）.........................................................................................................11图4：公司营业总收入、归母净利润变化情况.............................................................................................................12图5：公司分产品营业总收入变化情况.........................................................................................................................12图6：氨纶产销量变化情况（吨）.................................................................................................................................12图7：芳纶产销量变化情况（吨）.................................................................................................................................12图8：公司产品毛利结构（亿元）.................................................................................................................................13图9：公司产品毛利率变化情况（%）.........................................................................................................................13图10：公司研发费用...................................................................