公司深度报告：产能稳步扩张巩固龙头地位，多渠道降本维持盈利优势

黄楷电新行业分析师执业编号：S1500522080001邮箱：huangkai@cindasc.com 证券研究报告 2023年9月7日 公司研究 本期内容提要: 福莱特（601865）投资评级买入 上次评级 光伏需求高景气，双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求高增长。我们预计2023-2025年全球新增装机有望从345GW增至544GW，年均复合增速达25.5%，国内新增装机有望从149GW增至273GW，年均复合增速达35.43%。光伏需求高景气叠加组件双面渗透率提升，我们预计2023-2025年光伏玻璃日熔量需求为7.5/9.8/11.8万吨/天，CAGR达25.3%。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 行业盈利有望底部回升，新增产能落地或不及预期。2020年下半年光伏玻璃价格由于阶段性供需紧张快速上涨，之后在供给端产能释放后价格快速回落，自2021年下半年以来一直处在盈利较低水平，2023年2月以后，上游原材料纯碱价格回落，带动光伏玻璃盈利回升。听证会政策实施以来，二三线厂商备案新增产能意愿强烈，2022年光伏玻璃实际产能达8.4万吨/天，2023年已新增备案产能达10.2万吨/天，但政策上产能约束规则趋严，从实际项目公示情况来看，新项目普遍的点火日期相比上会时有较长延期，实际产能落地或不及预期，今年3月份以来行业库存有所下降，行业盈利有望底部回升。 收盘价（元）31.3852周内股价波动区间(元)42.00-29.67最近一月涨跌幅(％)-11.03总股本(亿股)23.51流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)737.85资料来源：聚源，信达证券研发中心 公司产能规模稳步扩张，多渠道降本维持盈利优势。公司近年来产能持续扩张，我们预计2023年公司名义产能达到2.54万吨/天。公司盈利能力大幅领先，毛利率持续领先二三线企业8-15个百分点以上。公司近年来持续建设大窑炉产线降低生产单耗，并布局上游石英砂矿资源，保障原材料供给并维持成本优势。我们认为公司技术、规模、成本优势将持续领先，新增产能扩张确定性更强，市占率有望持续提升，维持行业龙头地位。 盈利预测与投资评级：我们认为在行业盈利底部回升与行业产能扩张速度边际放缓的背景下，行业格局有望进一步向头部集中，公司有望凭借自身的成本优势与规模优势持续提高盈利能力，巩固自身龙头地位。我们预计公司2023-2025年实现营收215.55亿元、274.94亿元和320.77亿元，同比增长39.4%、27.6%和16.7%，归母净利28.55、42.05和52.84亿元，同比增长34.5%、47.3%和25.7%。对应PE为25.44/17.27/13.74，参考同行可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，目标市值841亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：光伏需求不及预期；组件双玻渗透率提升不及预期；光伏玻璃产能过剩风险；原材料价格大幅波动风险。 目录 与市场不同之处......................................................................................................................6一、光伏玻璃龙头，深耕行业十余载......................................................................................71.1公司发展历程....................................................................................................................71.2光伏玻璃业务为主，兼具其他种类产品............................................................................71.3股权结构集中度较高.........................................................................................................81.4光伏玻璃主业稳固发展，营收利润持续增长.....................................................................9二、碳中和目标下光伏行业发展前景广阔............................................................................12三、光伏玻璃供需格局边际改善，行业盈利有望底部向上....................................................153.1光伏玻璃行业具有进入壁垒高、需连续生产、原材料与能源成本高的特点.....................153.1.1光伏玻璃为超白压花玻璃或超白浮法玻璃....................................................................153.1.2国内光伏玻璃行业发展迅速.........................................................................................153.1.3光伏玻璃行业具有较高进入壁垒..................................................................................173.1.4纯碱、石英砂、天然气为光伏玻璃主要原料................................................................183.2组件双玻渗透率提升，需求有望维持高增长...................................................................193.3有效产能投放放缓，龙头份额有望稳中有升...................................................................193.3.1双寡头格局稳固，新增产能落地节奏趋缓....................................................................223.3.2龙头扩产确定性较强，行业格局稳固...........................................................................223.3.3行业盈利水平有望底部回升.........................................................................................23四、产能稳步扩张，多渠道降本维持盈利优势......................................................................264.1规模优势稳固，产能持续扩张.........................................................................................264.2大窑炉比例提升，生产单耗持续降低..............................................................................264.3积极布局产业链上游，巩固成本优势..............................................................................28五、盈利预测与投资评级......................................................................................................30七、风险因素........................................................................................................................30 表目录 表1：核心管理人员背景介绍.................................................................................................8表2：福莱特部分销售长单...................................................................................................11表3：主要国家碳中和政策...................................................................................................12表4：光伏玻璃扩产资本投入与建设周期.............................................................................18表5：2022-2025年光伏玻璃需求测算表.............................................................................21表6：听证会产能落地或不及预期........................................................................................23表7：主要公司未来产能规划情况........................................................................................24表8：2020-2025年福莱特名义产能（t/d）.........................................................................26表9：福莱特主要原材料采购价格........................................................................................29表10：主要光伏玻璃上市公司石英砂布局情况....................................................................29表11：可比公司估值............................................................................................................30 图目录 图1：公司发展历程..............................................................................................