1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q2业绩亮眼，胶膜产能持续扩张巩固龙头地位 ■Q2业绩亮眼，中报业绩同比转正。公司发布2020年半年报，报告期内实现营收33.76亿元，同增13.35%，其中Q2营收为18.67亿元，同比环比分别增长36.9%和23.7%；实现归母净利润4.56亿元，同增14.58%，其中Q2归母为3.01亿元，同比环比分别增长65.4%和94.6%。 ■业绩提升主要得益于胶膜业绩快速增长。上半年公司胶膜业务实现营收30.4亿元，同增15.1%，其中Q2营收为16.69亿元，同增42.4%，环增21.7%。上半年公司背板业务实现营收2.46亿元，同减8.2%，其中Q2营收为1.39亿元，同减9.7%，公司业绩提升主要由胶膜业务贡献。 ■上半年胶膜销售均价同比上涨，主因产品结构持续优化。上半年公司胶膜单位售价为8.12元/平米，同增9.2%，其中单二季度单位售价为8.19元/平米，同增9.9%，环增2.1%。上半年价格上涨主要是因为随着市场对高效组件需求的快速提升，公司持续推广的白色EVA和POE胶膜等高附加值产品销售占比持续提升。20年随着公司杭州基地“年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目”和“年产2 亿平方米POE封装胶膜项目（一期）”项目建设有序推进，白色EVA和POE胶膜等高附加值产品占比有望持续提升，公司胶膜整体毛利率预计会继续提升。 ■新材料领域多点布局，打造盈利新增长点。凭借在光伏胶膜领域的优势，公司积极布局新材料业务。2019年公司感光干膜产能5000万平米，完成销售1423.55万平米，同比增长83.79%，迅速扩大了国内电子电路行业客户群体，重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型PCB客户。随着二期产能建设持续推进，公司20年底感光干膜产能有望达到2亿平米，出货量有望达到6000万平米左右。 ■投资建议：我们预计公司2020年-2022年营收分别为76.4、93.3和109.52亿元，收入增速分别为19.7%、22.2%和17.3%；归母净利分别为11.99、14.97和17.99亿元，增速分别为25.4%、24.7%和20.2%。考虑到公司的未来的高成长性和龙头地位，上调至买入-A 的投资评级，目标价77.6元。 ■风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期；原材料成本大幅上涨等。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 4,809.7 6,378.2 7,637.7 9,333.7 10,952.1 净利润 751.3 957.1 1,199.9 1,496.7 1,798.9 每股收益(元) 0.98 1.24 1.56 1.94 2.34 每股净资产(元) 7.22 8.48 9.53 10.90 12.53 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 66.1 51.9 41.4 33.2 27.6 市净率(倍) 8.9 7.6 6.8 5.9 5.1 净利润率 15.6% 15.0% 15.7% 16.0% 16.4% Table_Tit le 2020年08月06日 福斯特（603806.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 光伏 投资评级 买入-A 调高评级 6个月目标价： 77.60元 股价（2020-08-06） 64.51元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 49,643.82 流通市值（百万元） 49,643.82 总股本（百万股） 769.55 流通股本（百万股） 769.55 12个月价格区间 34.50/71.95元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.88 71.8 104.43 绝对收益 22.29 90.2 124.46 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人 penggc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 福斯特：业绩超预期，胶膜和新材料表现亮眼/邓永康 2020-03-22 -6%17%40%63%86%109 %132 %155 %201 9-08201 9-12202 0-04202 0-08福斯特 光伏 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 净资产收益率 13.5% 14.7% 16.4% 17.9% 18.7% 股息收益率 0.5% 0.6% 0.7% 0.9% 1.1% ROIC 16.1% 19.1% 25.0% 21.4% 25.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 tMoNnOnQyQuNbRdN9PpNpPnPmMlOqQvNjMmMtMaQpPuMwMsQnRwMoPsM 3 公司快报/福斯特 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 4,809.7 6,378.2 7,637.7 9,333.7 10,952.1 成长性 减:营业成本 3,863.8 5,079.3 5,999.0 7,297.5 8,513.3 营业收入增长率 4.9% 32.6% 19.7% 22.2% 17.3% 营业税费 19.4 21.8 26.7 32.7 38.3 营业利润增长率 26.8% 27.5% 25.3% 24.7% 20.2% 销售费用 87.0 112.8 134.5 163.3 190.6 净利润增长率 28.4% 27.4% 25.4% 24.7% 20.2% 管理费用 84.3 97.5 116.1 140.9 164.3 EBIT DA增长率 6.0% 50.1% 27.3% 26.4% 21.4% 财务费用 -5.5 -0.3 10.0 10.0 10.0 EBIT增长率 3.9% 53.9% 25.8% 24.5% 20.1% 资产减值损失 103.3 -4.6 5.0 5.0 5.0 NOPLAT增长率 24.8% 28.0% 26.3% 24.5% 20.1% 加:公允价值变动收益 -0.3 -0.3 0.0 0.8 -0.5 投资资本增长率 8.1% -3.7% 45.3% 2.1% 29.4% 投资和汇兑收益 61.7 26.9 25.0 25.0 25.0 净资产增长率 10.5% 17.5% 12.4% 14.2% 15.0% 营业利润 858.4 1,094.3 1,371.4 1,710.1 2,055.1 加:营业外净收支 -2.6 -2.0 -2.0 -2.0 -2.0 利润率 利润总额 855.8 1,092.3 1,369.4 1,708.1 2,053.1 毛利率 19.7% 20.4% 21.5% 21.8% 22.3% 减:所得税 105.7 137.3 171.8 214.4 257.7 营业利润率 17.8% 17.2% 18.0% 18.3% 18.8% 净利润 751.3 957.1 1,199.9 1,496.7 1,798.9 净利润率 15.6% 15.0% 15.7% 16.0% 16.4% EBIT DA/营业收入 16.8% 19.0% 20.2% 20.9% 21.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 14.8% 17.2% 18.1% 18.4% 18.9% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 493.6 1,881.2 1,909.4 2,333.4 2,738.0 固定资产周转天数 72 62 57 61 66 交易性金融资产 1.1 676.9 676.9 676.9 676.9 流动营业资本周转天数 268 197 196 182 171 应收帐款 1,243.6 1,659.3 1,735.2 2,309.4 2,314.9 流动资产周转天数 357 332 361 331 315 应收票据 1,528.2 136.4 1,773.0 508.5 2,107.8 应收帐款周转天数 83 82 80 78 76 预付帐款 35.6 60.5 49.5 80.2 66.4 存货周转天数 47 48 43 39 35 存货 780.1 909.2 923.9 1,103.2 1,025.1 总资产周转天数 455 417 447 425 417 其他流动资产 931.7 1,421.2 1,492.3 1,566.9 1,645.2 投资资本周转天数 361 278 279 273 270 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 13.9 - 2.0 4.0 6.0 ROE 13.5% 14.7% 16.4% 17.9% 18.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 11.6% 11.5% 11.2% 13.1% 12.8% 固定资产 1,109.5 1,083.4 1,351.7 1,808.0 2,236.7 ROIC 16.1% 19.1% 25.0% 21.4% 25.2% 在建工程 57.1 206.9 485.5 708.4 886.7 费用率 无形资产 199.3 216.9 221.6 226.1 230.4 销售费用率 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 1.7% 其他非流动资产 62.1 53.3 53.9 54.7 55.6 管理费用率 1.8% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 资产总额 6,455.9 8,305.1 10,674.9 11,379.8 13,989.7 财务费用率 -0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 短期债务 15.4 19.9 2,319.8 1,846.5 3,102.3 三费/营业收入 3.4% 3.3% 3.4% 3.4% 3.3% 应付帐款 690.4 741.7 864.7 1,004.3 1,076.8 偿债能力 应付票据 - 0.3 0.2 0.2 0.2 资产负债率 13.9% 21.4% 31.3% 26.3% 31.1% 其他流动负债 179.4 99.6 125.7 118.3 142.9 负债权益比 16.2% 27.2% 45.5% 35.7% 45.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.66 7.83 2.59 2.89 2.45 其他非流动负债 15.1 914.3 25.9 27.2 28.6 速动比率 4.78 6.77 2.31 2.52 2.21 负债总额 900.2 1,775.9 3,336.4 2,996.5 4,350.8 利息保障倍数 -130.07 -3,956.00 138.14 172.01 206.51 少数股东权益 1.8 4.3 1.9 -1.1 -4.7 分红指标 股本 522.6 522.6 769.6 769.6 769.6 DPS(元) 0.31 0.37 0.47 0.58 0.70 留存收益 5,005.3 5,727.2 6,567.2 7,6