2025年报点评：门店加速下沉巩固龙头地位，盈利短期承压

汽车销售及服务Ⅲ2026年03月27日 推荐（维持）目标价：15.06港元当前价：12.83港元 途虎-W（09690.HK）2025年报点评 门店加速下沉巩固龙头地位，盈利短期承压 事项： 华创证券研究所 ❖途虎养车2025年全年实现营业收入164.6亿元，yoy+11.5%，经营利润2.52亿元，yoy-23.8%，归母净利润4.2亿元，yoy-13%，经调整净利润7亿元，yoy+12.2%。2025年下半年实现营业收入85.85亿元，yoy+12.5%，营业利润0.3亿元，yoy-74.6%，归母净利润1.12亿元，yoy-42.9%，经调整净利润2.9亿元，yoy+8.9%。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 公司基本数据 评论： 总股本(万股)82,660.21已上市流通股(万股)75,868.32总市值(亿港元)106.05流通市值(亿港元)97.34资产负债率(%)62.57每股净资产(元)6.1212个月内最高/最低价(港元)20.90/12.08 ❖收入双位数增长，战略重心持续向下沉市场倾斜。2025年下半年，公司营业收入保持了稳健的双位数增长，这主要归功于工场店网络的加速扩张以及活跃交易用户规模的显著提升。25H2公司净新增工场店高达803家，扩张速度远超24H2（净增563家）及25H1（净增331家）。截至2025年末，途虎工场店总数已突破八千大关，达到8,008家。在2025年新开的门店中，有超过60%位于低线城市，展现了公司强大的供应链履约能力和在非一二线市场的品牌号召力。与此同时，2025全年全渠道交易用户数实现了17.7%的同比增长，强劲的流量获取能力抵消了客单价下降对营收带来的负面影响，保障了公司规模基本盘的稳固。 ❖定价策略紧跟市场偏好，竞争加剧致盈利承压。在行业价格竞争加剧以及消费者趋向高性价比产品的背景下，公司采取了更为积极的定价策略以巩固市场份额。这一“以价换量”的策略导致客单价阶段性下行，使得下半年毛利率及经调整净利润表现短期承压。 ❖布局新能源仍需时间检验。平台的新能源汽车交易用户数达到427万，yoy+60%。公司积极的响应市场趋势，布局相关的新能源电池部件的维修和保养服务，并携手头部车企拓展更多元的新能源业务机会。但新能源汽车渗透率的持续提升可能导致传统内燃机汽车的平均行驶里程下降，从而降低维修的需求和频率，最终制约行业的增长。 相关研究报告 《途虎-W（09690.HK）2025年中报点评：收入稳健增长，新能源加速渗透与数字化增效共振，生态协同效应凸显》2025-09-25 ❖投资建议：考虑到公司当前进取的定价策略对利润端将会造成一定的影响，我们下调26-28年经调整净利润预测至7.31/7.92/9.01亿元，26/27年前值为9.92/12.03亿元，参考可比公司估值，考虑到公司在行业的龙头地位，给予26年经调整净利润15倍PE，对应目标价15.06港元，有17.4%上行空间，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：竞争加剧，盈利不及预期，门店扩张不及预期 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席分析师：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所