2022年年度报告点评：短期盈利承压，长期龙头地位稳固

维持增持评级。由于下游去库存，公司出货量及盈利能力或受到负面影响，我们下调预测公司2023/2024年EPS至5.95（-1.97）/7.87（-2.46）元，预计2025年的EPS为9.68元。参考2023年可比公司平均估值20倍PE，考虑公司龙头地位，给予公司2023年25倍PE，下调目标价至148.75（-49.25）元，维持增持评级。 业绩符合预期：公司2022年实现营业收入125.9亿元，同比增长57.7%，归母净利润40.0亿元，同比增长47.2%；扣非归母净利润38.4亿元，同比增长49.6%。其中Q4受疫情影响出货不及预期，且财务费用有所增加，公司盈利能力短期承压。 产能扩张迅猛，涂覆比例增加。公司2022年底隔膜产能约70亿平，我们预计2023年底产能达100亿平，至2025年产能超过160亿平。 同时公司在线涂覆产能开始陆续释放，我们预计23年整体涂覆比例有望上升到50%。此外公司还通过与Celgard合资的方式布局干法隔膜领域，也将于2023年内投产，有望进一步帮助公司扩大市场份额。 出货仍将继续稳健增长，盈利相对保持稳定。公司2022年隔膜出货约47亿平，我们预计2023年全球隔膜需求量约170亿平，公司出货量达65-70亿平，全球份额达40%。公司隔膜产品2022年单平盈利约0.8元，目前基膜供给仍偏紧，价格保持相对稳定，我们预计2023年单平净利同比有望持平。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，新增产能释放进度不及预期。