2026年中展望系列之二：2026年宏观中期展望（RCEP国家篇）：AI浪潮与地缘冲击下的机遇与挑

AI浪潮与地缘冲击下的机遇与挑战 ——2026年宏观中期展望（RCEP国家篇） 阅读摘要 2026年上半年，RCEP区域经济运行逻辑发生明显切换，“对等关税”影响逐步淡化，中东地缘冲突、AI投资热潮以及全球货币政策趋紧成为影响经济和金融市场的三条主线。整体来看，区域经济呈现“制造型国家>资源型国家>服务型国家”的分化格局。(1)制造型国家：AI需求持续旺盛，中日韩越等制造型经济体受益，其中韩国受存储芯片价格大幅上涨带动、经济增速显著提升。（2）资源型国家：受中东地缘冲突推升能源和大宗商品价格影响，4月后外需由弱转强，期间内需韧性成为印尼、澳大利亚经济增长的重要动能。（3）服务型国家：经济结构更为均衡多元的新加坡、马来西亚凭借电子产品和半导体出口保持较快增速，而服务消费依赖度高、AI产业关联性弱的泰国、菲律宾受旅游业降温、高通胀及消费疲弱拖累，经济压力相对较大。 展望下半年，RCEP国家仍将继续受益于全球AI创新，亦面临高通胀和高利率压力，增长动能有望逐步修复。随着中东冲突趋势缓解、能源价格中枢下行，地缘冲突对经济及政策的外生冲击将逐步减弱。整体来看，“制造型国家>资源型国家>服务型国家”格局有望延续。AI投资周期仍处于扩张阶段，有望继续支撑制造型国家经济表现。资源型国家出口可能呈“价格涨+数量涨幅受限”格局，外需整体改善或有限。泰国、菲律宾等服务型国家旅游业修复仍有压力，AI相关商品出口有望继续提振新加坡、马来西亚增长表现。 欢迎扫码关注工银亚洲研究 政策层面，上半年各国财政政策重点集中于能源补贴和减税，下半年将逐步转向AI基础设施和科技产业投资。货币政策方面，整体料呈现阶段趋紧格局，其中资源型国家紧缩力度料最大，制造型国家次之，服务型国家分化较为明显。 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞吴起睿张润锋 市场方面，上半年RCEP国家汇率普遍承压、债券收益率整体上升，AI驱动下的制造型国家股市表现显著优于其他经济体。下半年，随着地缘风险局势缓和，利率路径和经济基本面将重新成为资产定价核心影响因素。预计资源型国家汇率表现相对较强，制造型国家股市仍有望凭借AI产业链景气延续领先优势，而服务型国家或面临增长放缓与通胀抬升的双重压力。 AI浪潮与地缘冲击下的机遇与挑战 ——2026年宏观中期展望（RCEP国家篇） 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 一、上半年经济增长回顾 2026年以来，RCEP国家经济运行逻辑明显切换，“对等关税”不再是影响区域经济表现的核心变量，中东地缘冲突、AI投资热潮、货币政策阶段重新趋紧是三大影响主线。 （一）从增速看：越南GDP增速最快，韩国GDP增速大幅跳涨，菲律宾经济压力偏大 纵向比较，相较于2025年四季度，2026年一季度：（1） 印尼、中国、日本、韩国、泰国、新加坡GDP同比增速有所加快；（2）澳大利亚基本持平；（3）越南、马来西亚、菲律宾同比增速有所放缓。 横向比较，呈“制造型国家（中日韩越）＞资源型国家（印尼澳新）＞服务型国家（马泰菲新）”的分化格局，其中：（1）AI周期提振制造型国家经济表现，韩国GDP增速大幅跳涨，越南GDP增速虽略有回落、但仍录得强劲增长。（2）资源型国家外需受2025年“抢进口”高基数影响略显疲弱、中东地缘冲突影响下4月开始明显转强，内需成为印尼、澳大利亚经济韧性的重要来源。（2）服务型国家表现分化，中东地缘冲突扰动旅游业大幅降温；AI相关商品出口替代服务出口成为马来西亚、泰国经济增长的重要支撑力量（见图表2）。 （二）从结构看：AI热潮提振制造型国家经济表现最为强劲，资源型国家外需自4月起开始走强，服务型国家旅游 出口大幅降温 1.制造型国家：AI基建相关硬件需求高增带动外需旺盛，内需整体温和增长。 （1）外需保持旺盛，AI硬件需求大幅提振全球制造业景气度。不同于以往由智能手机、PC等消费电子换机潮带动的半导体行业景气周期，当前AI算力需求已带动半导体硬件（制造设备、GPU、光模块、存储及配套零件等）订单高增，“结构性超级周期”突破了以往半导体出货量3-4年一周期的规律，WSTS全球半导体出货量同比增速自2025年年中起并未按此前周期规律回落，而是继续加速增长，目前升至88.1%的高位，推动全球制造业PMI连续10个月位于扩张区间，且近期进一步上行至5月的52.6。制造业国家因在半导体产业链的不同位置，受惠程度呈“韩国＞中国、越南＞日本”格局，2026年前4月除日本外制造型国家出口（美元计价，下同）均呈双位数增长（见图表3）。算力指数级增长背景下存储器件供不应求，HBM、DRAM、NAND价格暴涨，韩国因在该领域市占率较高而最为受益1；中国的光电集成电路等高新技术产品出口则受益于数据中心光互联与成熟制程晶圆代工的双重拉动；越南主要供给电阻、电容、电感等被动元件及连接器、散热模组等配套零组件；日本在半导体制造设备2和半导体化工材料3具备优势，但因处于产业偏上游， 受益未及其他三国明显。对应的韩国半导体、越南电子零件、中国高新技术产品、日本半导体前4月出口分别累计增长148.1%、44.8%、31.3%、29.7%（见图表4）。 （2）内需在地缘形势扰动下仍保持温和增长。虽然中东地缘冲突掣肘能源供应，但制造型国家除越南外大多石油储备相对充足，通胀风险上行但目前内需保持温和增长。日本年初废除汽油暂定税显著压降了物价，目前家庭收支均呈温和增长态势；韩国1-4月零售销售增速抬升，服装、化妆品等可选消费增长尤为明显，受AI相关投资驱动1季度设备投资环比增4.8%；越南2月起零售销售持续双位数增长，前4个月FDI实际到位资金同比增9.8%至74亿美元。 2.资源型国家：内需是经济韧性的主要支撑，外需受高基数影响偏疲弱。 （1）外需在一季度偏疲弱，4月开始走强。受2025年 “抢进口”高基数效应影响，资源型国家一季度出口同比增长整体偏弱。但中东地缘冲突导致能源类大宗商品价格自3月起快速抬升，作为印尼、澳大利亚主要出口商品的煤炭、棕榈油价格均强劲上行，澳大利亚铁矿石价格中枢亦上移，唯新西兰乳制品价格更多跟随农业周期，价格上行不明显（见图表5）。4月起，资源型国家出口表现快速走强，印尼（+22%）、澳大利亚（+10.5%）、新西兰（+12.3%）出口均录得双位数同比增长（见图表5-6）。 （2）内需支撑经济韧性。印尼居民消费一季度同比+5.5%仍具较强韧性，普拉博沃新政推出免费营养餐计划、新首都建设等带动政府支出同比大幅增长21.8%，成为新的增长点。澳大利亚通胀压力和澳联储连续3次加息掣肘消费表现，但AI相关投资支撑内需，数据中心建设和设备采购推动一季度设备投资同比增长16.3%、创近30年来最大增幅。新西兰居民消费和房地产市场温和修复。 3.服务型国家：分化特征明显，AI周期受益国家新加坡、马来西亚内外需皆强劲，旅游和消费为主导的泰国、菲律宾整体增长偏弱。 （1）外需以AI等科技商品出口为主轴，旅游类服务出口明显降温。服务型经济体一季度出口表现整体强于资源型，但出口结构以AI周期相关电子产品出口为主，4月出口表现亦出现加速迹象（菲律宾除外）。其中，马来西亚、新加坡出口最为强劲，以半导体、电子电器产品出口为主；泰国居中，以汽车和电子产品出口为主；相比之下，菲律宾出口增速出现明显回落，其在电子产业链和高附加值制造领域的受益程度相对有限（见图表7）。受中东地缘冲突影响，国际旅游业明显降温，特别是泰国入境游客数自3月起“骤降”、而菲律宾入境游客数整体弱于“疫前”。2026年3月，泰国、马来西亚、菲律宾、新加坡游客分别为2019年同期的80%、 88%、77%、91%（见图表8）。 （2）内需亦呈新马强、菲泰弱的分化特征。马来西亚和新加坡AI相关投资持续提振内需，居民消费亦保持韧性。但菲律宾和泰国内需相对疲弱，菲律宾高通胀（4月7.2%，5月6.8%）冲击居民消费表现，企业信心疲弱、资本投资连续负增。泰国高债务负担制约内需增长，居民消费依然偏弱。 二、下半年RCEP国家增长展望 展望下半年，预计RCEP经济增长动能有望趋向全面修复。“半导体超级周期”料持续提振制造业投资、科技产品出口和企业盈利。中东地缘冲突对经济表现虽仍有一定滞后影响，但伴随能源供应逐步恢复及价格中枢走低，通胀对政策的掣肘及消费的挤出效应将随之得以缓解。往后看，需持 续观察AI投资热潮走向的产业链及金融市场影响、全球地缘冲突及政策博弈动态。 （一）制造型国家：AI应用接力AI基建推动出口及高科技投资增长，内需受通胀影响但保持一定韧性 外需看：随着AI算力需求从大模型训练扩散到AgentAI、物理AI等应用层，韩国依然最为受益，除了三星、SK海力士的硬件需求激增外，随着SK电信AI云、NAVER数据中心、斗山集团物理AI等应用项目开启，韩国逐步从传统的“芯片出口”模式向“智能解决方案出口”升级；长期掣肘日本的劳动力缺口预计由工业、物流机器人及自动驾驶等物理AI产品弥补，AgentAI则进一步提升优势精密制造业的产品良率，守住高端制造护城河；中国仍将是重要的“世界智能工厂”，工业制造持续向高附加值方向升级转型；越南有望受益于AI红利释放，前期苹果、三星已在越南大规模设厂，AI应用的扩散下越南有机会从配套零部件向承接芯片封装测试、精密零部件等更高端环节（见图表9）。 数据来源：WIND、CEIC、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 内需看：下半年，中东地缘冲突的滞后效应显现，制造型国家通胀有进一步走升的压力，但得益于财政支持（详见后文政策部分），预计向服务的传导力度有限，整体内需将保持一定韧性。日本春季工资谈判涨薪5.02%4、引入“儿童育儿支援金”5等人口投入将支撑本年的私人消费，越南上调最低工资标准以支持消费，韩国受益于AI从模型到应用的扩张将进一步促进设备及知识产权投资，但前期快速上涨后需观察股市财富效应走向。 （二）资源型国家：资源出口有望支撑外需表现小幅改善，但内需压力将有所加大 外需看：外需环境预计较上半年有所改善，但改善幅度 或有限。中东地缘冲突扰动下，资源型国家主要出口商品价格中枢显著抬升，然而，本轮价格上涨更多源于供给冲击，而非全球需求扩张驱动，资源品出口可能呈“价格涨+数量增幅受限”格局，更进一步的需求修复或需等待至2026年末-2027年。分国别看，印尼受益于资源品工业化战略，但商品出口可能额外受到政策不确定性的扰动；澳大利亚能源出口收入有望改善，但铁矿石出口或延续偏弱；新西兰乳制品价格在全球奶源供应增长背景下，进一步上涨承压、预计维持高位震荡（见图表10、11）。 内需看：印尼政府支出、澳大利亚AI投资对GDP的支撑有望在下半年延续，但（1）澳大利亚居民消费或持续受到抑制，澳大利亚通胀自2025年年中开始走升，2026年中东地缘冲突进一步推升输入性通胀压力，澳洲联储已连续加息3次并预计年内通胀将持续高于目标区间6，“高通胀+高利率”预计在下半年持续抑制居民消费表现；（2）印尼投资表现或承压。印尼通胀压力相对弱于澳大利亚，居民消费韧性仍是印尼内需的重要支撑，但汇率走弱7、资本流出、政策不确定性压力影响企业投资信心。（3）新西兰内需料逐渐温和复苏。新西兰利率水平维持低位，支撑内需温和复苏，但能源价格上涨掣肘复苏程度偏弱。 （三）服务型国家：服务出口低迷、AI相关商品出口强劲格局有望延续，菲律宾内外需压力均偏大 外需看：入境旅游在航运价格升高、全球需求降温背景下预计维持低迷，修复时间或延迟至2026年末。AI热潮相关商品出口则有望在下半年维持畅旺，马来西亚半导体封测、天然气出口继续支撑外需表现；新加坡有望同时获益于电子产品出口和金融服务出口；泰国在AI周期中受益程度中等、菲律宾相对偏弱。 内需看：高通胀的不确定性掣肘居民消费表现，尤以菲律宾压力最大。菲律宾是区域内对中东原油进口依存度最高的国家（94.2%，详见前期报告《地缘冲突下的东盟经济表现及前瞻》），输入性通胀加大货币政策紧缩压力