FY26业绩逊于预期，但是供水提价持续推进

更新报告 评级：增持 中国水务（855 HK） 目标价：5.04港元 FY26业绩逊于预期，但是供水提价持续推进 FY26股东净利润同比下跌8.2% 公司FY26(年结：3月31日)股东净利润同比下跌8.2%至9.9亿元(港币，下同)，较我们预测11.1亿元低11.3%，主因：(一)非核心房地产业务减值，录得1.4亿元亏损；(二)公司调整直饮水业务，缩减与供水业务协同效应较低的地区分部。相关支出因此有所增加。销售及行政成本占收入比例由FY25的7.9%上升至8.9%(见图表1)。 核心业务保增长 虽然如此，公司供水及污水处理运营收入分别同比增长7.7%及5.7%至38.0亿元及6.8亿元。供水业务的售水量同比上升3.5%至15.5亿吨。 供水提价符合全年目标 FY26期间，公司共有10个供水项目获批涨价，符合8至10个项目的公司全年目标。获批项目包括湖南长沙、湖北江陵、湖北石首、江西宜丰、深圳大工业区、江西彭泽、河南西华、广东博罗长宁、河南鲁山、湖北公安项目，供水规模合共129万吨/日，占公司FY26底供水产能约17%。我们预计FY27提价项目数目可维持约10个。今年4月1日至今，黑龙江鹤岗项目已经涨价，湖南怀化沅辰及河南鹿邑项目也已进入听证会阶段。 资本开支下降 公司持续优化发展，水务工程建设相关资本开支由FY25的30亿元下跌至FY26的20亿元。公司目标FY27将进一步下跌至15亿元。这有利公司维持高分红政策。FY25-26分红比率皆达42.0%以上。 下调目标价，维持“增持”评级 我们分别降低FY27-28股东净利润预测8.2%及10.0%(见图表3及4)，并相应将目标价由6.52港元下调至5.04港元，对应13.1%上升空间及8.0倍FY27市盈率。我们重申“增持”评级。 来源：彭博、中泰国际研究部 风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。 相关报告 20260316-中国水务（855 HK）更新报告：新供水条例整体影响料正面 20251212-中国水务（855 HK）更新报告：中期核心业务保增长，项目提价步伐料可超预期 分析师 周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦19楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805