FY25供水主业符合预期，高分红政策料持续

请阅读最后一页的重要声明香港股市|公用事业|供水中国水务（855 HK）FY25供水主业符合预期，高分红政策料持续FY25股东净利润同比下跌29.9%FY25(年结：3月31日)股东净利润同比下跌29.9%至10.7亿元(港币，下同)，低于我们预测14.8亿元27.1%，主因(一)FY25录得应收帐款的预期信贷亏损约5.0亿元，主要涉及一项借出贷款的房地产抵押品减值；(二)接驳收入同比下跌23.2%至13.8亿元；(三)建设收入同比下跌35.4%至37.8亿元；(四)直饮水运营收入逊预期，仅同比增长7.2%至3.2亿元(见图表1)。另外，其它收益同比上升98.3%至3.6亿元，但是主要归因于非经常事项，包括(一)投资物业重估增值5,591万元；(二)码头非核心业务51%股权出售收益3,800万元。供水主业表现理想，有望更多项目获批上调水价虽然如此，FY25供水主业表现理想。供水售水量同比增长7.4%至15.0亿吨，相关供水运营收入同比上升6.5%至35.3亿元，符合我们预期。FY25期间，两个供水项目获得政府批准上调水价，每日供水能力合共为17.5万吨，但仅占FY25底公司总供水能力730万吨的2.4%(见图表2)。可是2025年4月至今，已经有四个供水项目获批上调水价，每日供水能力合共为67万吨，贡献作用将相对较大。另外两个供水项目正在听证会阶段。公司目标FY26全年合共八至十个供水项目获批上调水价。资本开支下跌，支持高分红政策由于公司加强优化发展步伐，FY25资本开支同比下跌36.2%至约34.0亿元。公司目标FY26资本开支同比大幅降低41.2%至约20.0亿元。这将提供空间维持高分红政策。公司维持FY25每股股息为0.28元，与FY24持平，我们预期FY26可延续。近月持续涨势，调整评级至“增持”主要基于假设接驳及建设收入将少于原先估算，我们分别降低FY26-27预测11.1%及10.3%(见图表3、4)，并相应将目标价由7.22港元下调至6.80港元，对应13.0%上升空间及9.0倍FY26市盈率。经过近月股价持续涨势，上行空间渐收窄，我们将评级由“买入”调整至“增持”。风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。主要财务数据（港币百万元）（更新至2025年7月2日）来源：公司资料、中泰国际研究部预测年结:3月31日收入增长率（%）股东净利润增长率（%）每股盈利（港币）市盈率（倍）每股股息（港币）股息率（%）每股净资产（港币）市净率（倍） 2023年实际14,1951,857(1.9)1.140.347.960.76 页码:1/76.02港元9,792.81百万港元40.31%1,626.71百万4.27-7.05港元15.36百万港元段传良（占27.40%）欧力士(8591 JP)（占27.27%）段传良（占27.18%）欧力士(8591 JP)（占19.75%）襞襞长城人寿（占5.02%） 2024年实际2025年实际2026年预测12,85911,65610,5039.6(9.4)(9.4)(9.9)1,5341,0751,230(17.4)(29.9)14.40.940.660.765.36.49.18.00.280.280.285.64.74.74.77.838.099.080.770.740.66 2027年预测10,460(0.4)1,2884.70.797.60.294.89.990.60 历史建议和目标价中国水务(855 HK)：股价表现及中泰国际给予的评级和目标价来源：公司资料、中泰国际研究部来源：公司资料、中泰国际研究部日期收市价12024/11/29HK$4.3422025/3/11HK$5.8232025/7/2HK$6.02 请阅读最后一页的重要声明公司及行业评级定义公司评级定义：以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准；买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10%行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 请阅读最后一页的重要声明重要声明本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。权益披露：（1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805 页码:7/7